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官建益
当国务院关于推进资本市场发展的若干意见在2月1日发表后，奉行价值投资的投资者着实受到了鼓舞，然而令人意想不到的是，除了极少数蓝筹股创出新高外，多数蓝筹股以及创出新高后的蓝筹股随后均走出大幅回调的走势，而已经特别处理、随时面临退市的长期亏损股却大幅上涨（当然实质性资产重组和金融创新的股票是合理的）。一时间，价值投资的
理念在沪深股市投资者中发生了严重的动摇。
实际上，蓝筹股的回调是被推迟进行的，在意见公布前，蓝筹股已经基本完成了价值发现行情，在多数超过100%的涨幅以后，理性回调整理固是必须的；然而意见的出台客观上打乱了其原有的节奏，蓝筹股在被动上涨的同时，其主力投资基金实际上已经作好随时回调的准备，只是在看市场的反应而选择时机。
投资基金作出这样的选择是必然的，因为在去年第4季度基金已经将资金的拳头几乎全线打出。这一点，在市场中浸染更久、比基金更“老道”的券商和私募基金看得很清楚，因此意见出台后，并没有为基金抬轿子，而是在一些实质性资产重组和金融创新模式的掩护下猛拉自己过去被套品种，失望之余的投资基金除了寻求主动性回调已经没有其他选择。
而更深层次的原因是，几乎同时，国务院将“适度进行宏观调控”的重点指向了钢铁、电解铝、水泥等过热行业，这样的宏观调控力度是可以预见的，已处高位运行的钢铁、铝等行业的业绩水平将由此出现拐点，而由于涨价因素获得的高盈利必然走平甚至下跌，而前期投资基金持有的钢铁、铝业、水泥等基础产业类股票就有了进行结构性减持的更大必要。
其实，资本市场的成熟是需要过程的。如果我们将中国证券市场的前12年定义为摸索阶段或散户投资时代的话，那么2003年中国证券市场开始进入机构主导的价值投资时代，以证券投资基金主导的价值投资行情成为主流，这是一个从量变到质变的飞跃。实现这一飞跃，需要一个巩固的过程，需要广大投资者逐步地认同，也需要券商和私募基金有一个转身的时间和机会。
这样的机会主要可能就在未来的几个月里，投资基金需要进行新的结构性调整，行业景气度下降的股票会被减持（个别优秀的公司股票仍会保留），而受到政策扶持和景气度回升的农业、日用消费、航空等行业将被优选，同时随着投资基金扩容和QFII的扩军、保险资金、企业年金等重量级资金的加盟，以及已经转身的部分券商和私募基金的积极参与，价值投资的大旗将重新飘扬。不过，这一次的价值投资可能会有更丰富的内涵，一些实质性的资产重组尤其是金融创新模式，有望成为今年价值投资的最大亮点。
当然，价值投资最根本的问题，就是上市公司对投资者的投资回报，已经公布的2003年年报显示，绝大多数的绩优公司给投资者的回报极为低下，长期这样“回报”投资者的企业必然被市场抛弃，同时其优异的业绩也会受到投资者质疑。看看香港的长江实业、恒生银行等超高价股数年的高派息就可知道价值投资的真正含义。从根本上讲，我们只有拥有了这样一批真正的蓝筹股以后，我们的价值投资才会根深叶茂。
《国际金融报》 (2004年02月16日 第三版)
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