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编者按：上市公司发行可转债去年曾备受冷落，可转债也一度遭遇跌破面值的命运。但随着机构投资者队伍的壮大，尤其是花旗环球金融等QFII重仓持有业绩平平的山鹰转债，让市场重新认识到转债市场的潜力。转债一下成了机构投资者青睐的“香饽饽”。
一般来说，可转债具有企业债券的低风险安全性和转股升值带来的股市投机性。机构投资者因此对其爱不释手，有的甚至在获利超过三成的情况下，仍然不愿进行转股，这可让
发债公司发了愁。毕竟，在转债没有转变成股票的情况下，一旦股票走势变差，发债人最终可能面临赎回债券的压力。目前，钢钒转债和茂炼转债的发行人便想尽快摆脱这种麻烦，期待转债像毛毛虫化蝶一样，尽快变成股票飞进自己的窗口。
连日来，以机构博弈为主的可转债市场突然活跃起来，以茂炼、钢钒转债为首的交易品种出现大幅波动，涨跌互现。这让投资者关心怎样才能在平时并不关注的转债市场上赚取利润、回避风险呢？
茂炼转债：图的就是“上市”
茂炼转债昨天停牌，但在前天却放量成交4亿多元，收盘报142.22元，较前一交易日上涨11.88元，涨幅达9.11％。市场人士认为这和公司是否能在A股顺利上市有关。
日前，茂炼公司已明确表示“能否发行A股，公司拟于2月22日召开董事会研究”。专家分析，该转债在2004年存在转股的机会，而转股的收益将会非常可观。但现在的问题是，在距离茂炼转债到期日（2004年7月27日）仅五个多月的时间里，茂炼的“债转股”能否成功？
据专业人士分析，茂炼公司要想尽早发股上市，只能争取满足连续三年盈利的上市条件。但因2001年起公司计提了可转债利息差额，并据此对公司2000年度的财务报表进行追溯调整，导致公司2000年度亏损。这为茂炼上市增添了不确定因素：一方面，2000年度特殊情况下的亏损是否影响公司上市要求，公司正积极与有关部门沟通和请示；但另一方面，即使茂炼公司2003年盈利、且2001年至2003年这三年都为盈利，但在距离到期日这么短的时间内，上市程序还来得及进行吗？
从近期盘面分析，机构投资者似乎并不担心公司最终能否上市。目前看来，机构手里有两张“牌”：其一，目前，在茂炼回售完成后，仍有1499多万张债券的持有人选择继续持有。这是因为，赎回价格仅为每张118.5元、比市价折让近20％，这一价格坚定了机构投资者继续持有茂炼转债的信心；其二，专业机构的分析一针见血：如果茂炼公司不能在2004年7月27日之前上市，公司将面临的是向投资者归还17.775亿元的现金；而公司第三季度报告显示，公司的各项现金流量仅有9420万元。上市不成，公司财务压力将会非常巨大。
由此可以推断，机构投资者现在是“孤注一掷”，将赌注压在茂炼能在限期前上市。原因是：“由于茂炼转债的转股事宜属于历史遗留问题范围，不排除通过非常规程序上市的可能”。简而言之，特事特办，这是机构最真实的想法，也可能是中国证券市场上形成的最为特有的投资理念之一。
钢钒转债：怕的就是赎回
与茂炼转债的情况不同，钢钒转债的对应股票新钢钒已经上市，机构投资者关注的是公司于近期决定行使钢钒转债赎回权。对于上市公司首次行使可转债赎回权，一些机构已经选择出局观望，新钢钒和钢钒转债连续两日来已出现了超过4％的跌幅。
据申银万国的杨云介绍，赎回条款是指发行人的股票价格在一段持续的时间内，连续高于转股价达到一定幅度时，发行人按照事先约定，将尚未转股的可转债买回。当前已发行转债的赎回条件一般是当期转股价比率的130－150％，赎回条款将锁定了转债价格上涨的空间。目前看来，新钢钒已具备了行使赎回权的条件。新钢钒股票自去年12月19日至今年2月11日，已累计有30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格即（7.33元／股）的130％。公司有权赎回未转股的钢钒转债。
据专家分析，由于钢钒转债目前的价格约高于赎回价格30％，赎回的目的是让投资者尽快转股。因为，目前其可转债的存量仅有1.5亿多元，这样可以避免转债品种的过分波动以及成为少量资金的投机乐土。
新钢钒行使可转债赎回权将对市场产生怎样的影响？有关专家认为，强制转股将使公司的股价和可转债价格都面临一定的压力。以新钢钒为例，1.5亿多元可转债如果全部转股，可以转成2000多万股股票，短期内对股价会形成一定的抛压。另一种情况是，有些可转债持有者预期转股后股票价格将下跌，他可能卖出可转债，对价格产生冲击。
投资者：要的就是低风险收益
从这两个案例的情况看，转债市场既有机会、也有风险。据记者了解，目前转债主要持有人大多数为机构投资者，保守估计，机构持有转债80％的筹码。那么，中小投资者该如何应对？
一家持有大量可转债的机构项目负责人告诉记者，可转债是一种特殊券种，发行人能否让投资者赚取一、二级市场的差价，是可转债品种最吸引投资者的地方。从这个意义上讲，可转债的投资人往往都是机构，中小投资者参与的极少。但随着QFII和各类基金扩大在转债品种上的投资规模，中小投资者应该重点关注转债品种上的套利机会。
实际上，从去年7月以来发行的转债品种看，绝大多数转债都走出慢牛走势，半年涨幅在10％———25％之间，无一让投资者出现亏损。从国电转债开始，瑞银、花旗、大摩等QFII不断现身于转债发行公告之中，一些QFII还直接在二级市场出手购买转债；同时，社保基金也是转债爱好者，在多家转债的发行公告中均有社保基金组合的身影。事实上，对于安全第一的QFII和社保基金来说，低风险水平但可能有中高水平回报的转债实在是再合适不过的投资品种。目前，QFII和社保基金投资购买的转债都没有亏钱，在多数转债上的投资收益还相当不错。
参与的机构投资者一多，转债市场自然就热了。而转债市场的活跃将吸引更多中小投资者的关注。一位债券经理很有把握地对记者说，“未来转债在市场中还会占有更重要的地位”。随着转债的巨大赚钱效应，专家建议，中小投资者应加大在转债方面的研究和投资力度。
作者:本报记者邸继勇 编辑:（来源：深圳特区报）
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