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欧洲期货交易所(EUREX)自诞生以来,短短五年时间,发展非常迅速,已成为全球第一大金融衍生品交易所。目前交易网络遍及全球18个国家,参与机构达424个,交易网络超过10000个。2002年,欧洲期货交易所的金融衍生品交易量占欧洲金融衍生品交易量的90%,占全球金融衍生品交易量的60%。交易最活跃的是以德国联邦政府债券为标的物的欧元债券期货,占2002年交易量的24%,全年共交易了1.912亿笔合约。自1999年以来,这一直是全球最活跃的交易合约。
欧洲期货交易所发展迅速的主要原因
一、与现货市场紧密相联
从交易模式看,欧洲期货交易所的一个非常突出的特点就是与德意志证券交易所一起,都是由一个控股股东德意志交易所集团控制。另外,集团下面还有登记结算公司、系统软件公司、信息产品公司等下属机构。这些机构与交易所集团内部管理部门一起,共同构成了交易所集团的复杂系统。推进交易所发展有三个支柱,一是规模效益,即通过发挥交易所的核心功能创造效益,包括提供交易平台和产品、运行交易系统和不断扩大交易所的参与者,提高交易系统的辐射网络。二是范围经济,即通过完善交易的过程链,使前台的交易业务和后台的清算、交割业务紧密相联和配合,提高交易所的效益。三是服务增值,即通过技术的不断创新、引进,为客户提供多方位的服务,包括提供信息产品的服务,延长交易所的价值链。从欧洲期货交易所与德意志证券交易所的关系看,我们已经很难把它与现货市场分割开来谈其发展了。由于现货交易与衍生品交易的紧密结合,德意志交易所集团为客户提供了全方位、一站式的服务,大大提高了交易所的地位和竞争能力。
二、采用电子交易手段
传统期货交易所采用人工报价的办法进行交易,效率低,容易出差错,并且成本高。欧洲期货交易所的交易技术最初采用瑞士选择权和金融期货交易所(SOFFEX)的技术,以后不断改进,主要是改人工报价撮合为计算机直接报价,电脑自动撮合。这种方法使交易所物理场地成为可有可无,市场参与者可以遍及全球各地。由于参与者众多,交易成本也大大减低了。
三、创造丰富的交易产品
产品是交易所核心竞争力的基础。没有丰富的产品,交易所不可能有吸引力,也不可能有竞争力。而且衍生产品越多,风险越分散。为了吸引全球的参与者,欧洲期货交易所内部有专门的产品设计部门,吸引优秀的人才来进行产品设计。产品设计人员要密切关注市场正在交易的产品,不断完善。另外,还要定期走访客户,深入研究客户需求,及时创造新的产品。
目前,交易所交易的产品主要包括以下五大类:
(1)货币市场衍生品,包括一个月欧元隔夜拆借期货,一个月欧元银行间存款利率期货,三个月欧元银行间存款利率期货,三个月欧元银行间存款利率期货期权。
(2)固定收入衍生品,包括；三年期欧元国债期货,五年期欧元国债期货,十年期欧元国债期货,三十年期欧元国债期货和瑞士国债期货；三年期欧元国债期货的期权,五年期欧元国债期货的期权,十年期欧元国债期货的期权,三十年期欧元国债期货的期权和瑞士国债期货的期权。
(3)股票衍生品,包括荷兰、芬兰、法国、德国、意大利、瑞士和美国的股票期权。
(4)股票指数衍生品,包括以下产品的期货和期权,如德国30蓝筹股指、德国新市场股指、德国30技术板块蓝筹股指、瑞士股指、芬兰股指、道琼斯环球巨人50股指、道琼斯斯托克50股指、道琼斯欧元斯托克50股指和道琼斯斯托克600行业指数。
(5)交易所交易之基金的期货和期权,如德国30蓝筹股指数、道琼斯欧元斯托克50股指、EURO STOXX50LDRS、Fresco EURO STOXX 50、以瑞士股指为标的物的交易所交易之基金等。
四、贯彻客户需要第一的原则
资本市场发展的核心是交易所。交易所面对三类主要客户,一是发行人,二是中介机构,三是投资者。为了加快交易所的发展,欧洲期货交易所一直奉行客户需要第一的原则。客户对交易所的需求主要是四个方面,一是要求交易所要有创新精神,主要体现在交易所要不断提供满足客户需要的产品并将其商业化。二是要求交易所要不断缩短推出产品的周期,加快推出产品的速度。三是要求交易所提供整个交易系统的稳定性。四是要求交易所不断提高交易效率,这意味着交易所要提供较完善的基础设施、较快捷的处理交易指令的速度和不断降低的交易成本。
欧洲期货交易所发展对我国的启示
一、放松管制,加快发展
欧洲期货交易所发展给我们的启示很多,但是,最重要一条是,监管必须以发展为基础,同时,发展的程度和水平本身就是对监管效果的一个检验。就我国资本市场而言,上个世纪九十年代以来,从无到有,发展的速度肯定是快的。但是,与发达市场比较,我国市场发展的程度还很低,并且,发展的目标定位要提高。问题的主要根源是思想和认识,问题的主要表现是市场的行政化色彩太浓。对资本市场的管制并不仅仅来自监管机构本身,事实上,整个政府体系的定位存在偏差。因此,未来资本市场发展的重要内容应该是加快各级政府机构的改革,放松管制,推进和加快市场的发展。
二、加快交易所体制的改革
资本市场的核心是交易所。没有交易所的积极性,就没有市场的积极发展。因此,下一步我国加快资本市场发展的重要任务应该是加快交易所体制的改革,包括登记结算机构的改革。交易所应该从目前的会员制向公司制方向转变。应该把目前政府机构直接管理交易所的体制改变为由监管指导委员会管理交易所的体制。降低交易所的垄断性,让其感受到竞争的压力,在竞争中提高效率、增加服务,加快发展。
三、加快交易产品的发展
要建市场就必须有商品,商品多了,市场就丰富了,也发展了。更重要的是,产品越多,风险越分散。资本市场发展与商品市场发展的道理是一样的。要加快资本市场发展,也必须丰富资本市场交易的产品,包括现货产品和衍生品。问题是,谁是资本市场产品的供给者?可以肯定,绝不是政府机构,必须是交易所。在市场竞争面前,没有丰富的多样化产品供给的交易所,是无法吸引投资者的,也不会有效益,其结果只有被兼并。但是,交易所如果变成了政府机构,情况就不同了。
成功市场的案例启示我们前进的方向。在未来一段时期内,全球资本市场将会发生结构的重新调整,最终可能形成四大市场,即美国市场、欧洲市场、日本市场和中国市场。因此,我们必须加快准备,深化改革和结构调整,争取早日把中国资本市场建成国际一流的市场。上海证券报中国证监会上海证管办黄运成
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