|
国际金融报记者 祁和忠 发自上海
在国际成熟资本市场，债券市场的规模往往是股票市场的3至10倍，企业都非常重视企业债这一融资工具的使用。作为相当熟谙国际资本市场的特大型国企，中国石化对发行企业债的好处当然是心知肚明
2月10日，由中国石化(600028)一位财务部副总监带队的高管一行风尘仆仆抵达上海，与上海各大券商、基金、保险公司、投资公司等机构投资者展开一连串面对面的沟通。此前，中国石化刚刚发布了总额为35亿元的债券发行公告，他们此行的目的就是为了说服这些投资者能成为公司债券的买主。
在距中国石化高管们下榻的酒店不远的上海证券交易所，近20只挂牌上市的企业债券一直未能摆脱去年下半年以来的低迷。而重仓持有国债和企业债等债券品种、声名显赫的各类机构投资者们，谁也不会忘记，同时谁也不愿主动跟你提起，债券市场从去年9月份开始延续了三个月的加速暴跌行情，曾经给予他们怎样深深的伤害。
现在，当中国石化打响猴年债市的第一枪时，应邀而至的各大机构分析师与投资经理们以狐疑和挑剔的目光，开始仔细审视债券募集说明书的每一个条款，认真提出一个个专业甚至是尖锐的问题。
债券融资需求迫切
这是中国石化首次在债券市场融资。这家曾经在A股、H股市场成功上市，通过发行股票募集了巨额资金的特大型国企，为什么要突然起用债券这一融资手段呢？
对于此次35亿元的企业债发行，中国石化有关方面称，“此次发行不仅可提高其目前资本结构中长期债务的比例，从而有利于增强债务结构的稳定性和进一步改善资本结构；并有利于公司拓宽融资渠道，构建股票、债券相结合的均衡融资结构。”
翻阅中国石化财务报告不难发现，这家总资产高达3801亿元(截至2003年6月30日数据)的巨无霸型企业，其负债手段以银行借款为主，显得较为单一，且融资成本也相对偏高，资产负债结构确有值得改善与提高之处。
在国际成熟资本市场，债券市场的规模往往是股票市场的3至10倍，企业都非常重视企业债这一融资工具的使用。作为相当熟谙国际资本市场的特大型国企，中国石化对发行企业债的好处当然是心知肚明。然而，“在中国现在的债券发行体制下，发债并不比股票简单，甚至可以说难度更大。”一位大型投资机构的资深分析师如是说。
据介绍，按照企业债发行的有关法规，企业申请发债关卡重重。企业要发债，首先得向国家发改委申请额度，获得批准后，再将发行方案报央行审批。无论是国家发改委，还是央行，在审批过程中都十分审慎：国家发改委要求企业将募集资金全部用于固定资产投资，因为固定资产“看得见、摸得着”；央行则事无巨细，从承销商选择、信用评级、发行利率、期限结构，到发行时间、地点、投资者构成、还款计划等无不关心备至。
因此，债券并不是企业想发就能发的，对于中国石化同样如此。管理层之所以对企业债如此关照，究其原因，业内人士慨叹这正所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。其实，发行企业债融资，成本明显低于银行贷款，这个道理早在10年前就已是众人皆知。在中国经济大升温的1992年，一些企业开始债券融资。由于各地发行人竞相以高利率吸引投资者，企业债当年的发行规模曾达到创记录的411亿元———这个数字至今尚未超越，未经审批的发行更是不计其数。由于监管不到位，资金使用混乱，大量企业债出现了无法到期兑付的现象，而投资者对企业债的“谈虎色变”也由此而生。
鉴于当时企业债发行混乱的严重后果，国家有关部门很快出台了带有浓厚治理整顿时期色彩的管理法规，对企业债严格监管，可谓“严字当头一把刀”，企业债发行的混乱局面得到制止，但其发展也从此受到了“桎梏”。
通胀抬头挑战发行人
随着中国经济国际化进程的快速推进和国际国内竞争的加剧，企业做大做强、增加债券发行的需求愈加强烈。专家认为，债券融资比股票融资成本更低,对增长型企业而言，债券收益是固定的，增长收益留给了企业，使企业有了进一步发展的动力。同时，债息是在税前支付的，实际上是免税的。这说明债券融资的成本低于股票融资。所以在当前的经济形势下，发展债券市场十分紧迫。
国务院在最近出台的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》第四条中，也明确提出要“积极稳妥发展债券市场。在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展。”
从“意见”中可深刻地领会到，中国政府正在认真面对“债券融资发展相对滞后的状况”。闽发证券债券投资部经理葛文宇接受记者采访时说，“今年企业债发行规模预计要比去年增加。”
就在中国企业准备在2004年债券市场有所作为的时候，债券发行的外围经济环境正在发生深刻变化，对债券发行人构成严峻挑战。2003年12月份，中国居民消费价格水平同比上涨3.2%，而且这是建立在2003年11月全国居民消费价格总水平同比上涨3%基础之上的。有关专家指出，在经济运行保持相对平稳的情况下，2004年全年的居民消费价格水平将在3%以上运行。
海通证券研究所分析师王勇在接受记者采访时说，由于宏观经济持续向好，通胀抬头，债券市场表现不如人意，国债、企业债的机构投资者在去年亏损较多，压力很大。他预计，2004年的投资渠道会进一步增多，债券市场的吸引力相对下降。
闽发证券的葛文宇也持相同观点，从全球范围看，美国今年中期可能会加息，如果出现这种情况，中国也将面临加息压力，这对于债券的发行无疑是不利的。
细分市场锁定目标买主
对于机构投资者的不安和疑虑，中国石化及其主承销商中国国际金融有限公司的高管们显然已作好了充分调研和相关应对准备。“没关系，我们是有准备的。”中国石化的一位高管在一家机构提出了关于利率方面的尖锐问题后，微笑着说。
该人士表示，债券发行确实对利率非常敏感，现在确定的利率区间与市场确实有一个差距。就这个问题，集团已与主管部门进行沟通，承销团也会作出最大努力保护投资者的利益。葛文宇认为，中国石化和承销团会通过一些手段如降低手续费等方式，给机构投资者以补偿，这对于大客户将是有益的。
王勇分析说，相对于券商、基金，中国石化此次发行的债券对保险公司会更有吸引力，因为其利率毕竟比国债高，也高于保险公司的资金成本。这对于坐拥数以千亿元计保费收入的保险业来说，中国石化10年期企业债无疑为其提供了一个收益相对稳定的投资回报，有利于其投资组合的配置。
作为今年的第一只企业债，中国石化是否像分析师所说的那样将主要目标客户锁定在保险公司上呢？当记者以此问题向中国石化的一位高管求证时，他说保险公司资金充裕，中国石化期限10年、年利率4.61%的35亿元企业债能丰富其投资组合，相对于目前市场环境下更偏重于股票投资的券商、基金等机构，中国石化债券对保险公司的吸引力确实较大。
同时，王勇及一家保险公司的投资部经理也指出，在通胀抬头的情况下，投资者更希望发债企业更多推出浮息债券、短期债券等品种，债券市场应加大改革和创新力度，降低投资者风险。
《国际金融报》(2004年02月13日第七版)
| 
