英国《经济学家》：通胀逼近美联储？

　　分析家认为，美联储目前不提升利率有其道理。但由于股票泡沫和房产泡沫增大，通货膨胀的风险仍然存在，适当提升利率是应该的。

　　最近，美联储仍然将它的主要利率保持在1％不变，并且说在增加利率之前，它仍然有承受力。虽然许多经济学家都不认为美联储在明年以前会增加利率，但另一些经济学家表示，根据美国经济目前的增长状况，美联储需要踩一下刹车，以防止通货膨胀再次上升。

　　由于美国经济增长加速，关于出现通货膨胀的谈论很多。去年第三季度的爆炸性增长（按年率计算为8．2％），引起了这场争论。在第四季度较慢的，但更能支撑住的4％的增长率，将能保持经济的活力。商品价格上升和美元疲软（将提高进口商品的价格）也表明需要先发制人地提高利率。

　　但担心通货膨胀加速有可能做过头。首先，美国的通货膨胀率在目前是很低的。在过去的12个月内，美国的“核心物价指数”（即排除食品和能源）仅增长1．1％，并且美联储特别喜欢的通货膨胀标准——“核心消费支出紧缩指数”仅为0．8％，是这个指数在45年中的最低值。并且远低于愿意接受的通货膨胀率1．5％－2％。如果通货膨胀率上升一点，美联储是乐意的。

　　按照目前的趋势，美国的通货膨胀率甚至可能进一步下降。通货膨胀不是由经济增长推动的，而是由经济萧条引发的。当生产低于它的潜力时，即使经济增长活跃，通货膨胀也倾向于下降。高盛公司估计，美国的ＧＤＰ增长仍然低于它的潜力几乎两个百分点。

　　有更多的证据说明美国劳动力市场处于萧条的状态。对新的工人需求疲软压低了工资增长的速度。去年平均工资仅增长2％，并且，在失业率从目前的5．7％下降到5％之前，工资增长不会加快多少。同时，去年劳动生产率上升5％，导致单位劳动成本明显下降。这是预测明年通货膨胀率会缓慢下降的另一个理由。

　　美元衰退是一种风险，但它还有一种影响：去年进口商品的价格普遍平稳。一个原因是，虽然美元对欧元明显下降，但它的贸易加权价值在过去的12个月内仅下降8％。在美国，货币运动对通货膨胀的影响也比其他地方小，部分原因是货币进口较少。然而，美元进一步显著下跌最终会促进通货膨胀。

　　另外，劳动成本和进口成本推动物价上涨的危险不是很大。那么物价是否会被需求拉动上涨？最新的数据表明不会。由于工资差不多是平稳的，消费者依靠减税来提高他们的实得工资。在去年7月份和8月份，140亿美元的儿童税信贷，将第三季度的消费开支提高6．9％（按年率计算）。但没有了这种人为的刺激因素，在第四季度，消费开支的增长放慢到仅为2．6％。

　　美联储的高官本·伯兰克表示，在通货膨胀率开始上升之前，不需要提高利率。从“消费物价通货膨胀”的角度看，他可能是正确的。但有一个大的风险是，目前的“来得容易的钱”（ｅａｓｙｍｏｎｅｙ）的政策，正在从股票价格和房地产价格方面形成通货膨胀。

　　这种风险不仅造成了另一种泡沫，而且上涨的资产价格，正在鼓励已经大量负债的家庭借更多的钱去投资昂贵的资产。去年到第三季度末，美国家庭总债务增长11％，比收入的增长快两倍以上。伦敦的经济学家安德鲁·史密瑟斯在一份新的报告中指出，美国的股票至少过高估价60％，房屋价格也高得可怕。

　　人们争论的问题是，当通货膨胀率很低，因此在将来的几个月可能重新上升的时候，美联储是否应该担心不断上涨的资产价格。现在的资产泡沫与上个世纪九十年代后期的资产泡沫的区别是，现在的通货膨胀率更低，以致如果美联储的货币政策出错，通货紧缩的风险是较大的。

　　美联储的困境是简单的。它需要保持货币政策宽松以阻止通货膨胀率下降。然而由于存款利率低，可能刺激形成一种资产泡沫。与先前的泡沫破裂之后的情况相比，由于财政和货币的刺激没有多少空间，现在的泡沫破裂造成通货紧缩的可能性更大。

　　目前，美国的货币政策非常宽松。一个老办法是，当利率低于名义ＧＤＰ的增长率时，货币政策应是扩张性的。去年美国的名义ＧＤＰ增长6％，远高于1％的利率。少量提高利率，货币政策将仍然非常宽松。但这样做可以给股票和房地产的投资者发出一个警告：好时光不可能永远下去。

　　（郎楷淳编译自英国《经济学家》）