海富通总裁田仁灿：永远都是“先下手为强”

　　海富通基金管理有限公司总裁田仁灿：在瞬息万变的市场中，永远都是“先下手为强”。

　　猴年伊始股市行情的突然转暖再度激发了市场各方的投资热情，却也打乱了许多基金公司的产品设计计划。就在许多基金公司还忙于销售去年遗留下的已完全落伍的基金产品时，一些反应迅速者已经在酝酿和打造顺应潮流的全新基金产品。近期，海富通基金携其“收 益增长证券投资基金”产品率先登场，成为2004年初基金市场的一道亮丽风景。

　　“收益增长基金”与行情节奏合拍，自然吸引了众多投资者关注的目光。2月5日发行首日，“收益增长基金”发行就溢出1.02亿，创下了基金发行的一个记录。就投资者关心的一些问题，海富通基金管理有限公司总裁田仁灿与新浪财经进行了交流。

　　新浪财经：我们知道，海富通精选基金去年的表现相当不错，是出于什么样的原因？

　　田仁灿：首先声明，今年我们对大势是非常看好的，尤其在国务院发出了《九条意见》后。作为产品制造商，推出一个新产品，不等于认为大势有变化。针对不同的投资群体设计不同的产品，满足不同的风险癖好，是基金管理公司业务拓展的一个重要方面。

　　“收益增长基金”面向相对保守的投资者群体——这一群体对下跌风险承受度较低，在大势好时往往提出这样的问题：市场是不是能够继续看好；如果不看好，就会考虑赎回。“收益增长基金”的另一设计目标是在大势涨时有一个可操作的收益增长率，它的运作方式是根据上一时期的增长来确定下一时期增长目标的最起码幅度，同时也承诺增长线不被跌破。如果增长幅度低于这个增长线，就是操作失败，不收取投资者管理费。这使得我们的利益和投资者的利益紧密联系在一起，这一点很重要。

　　新浪财经：您说的这样一个群体往往更倾向于把现金用于储蓄。

　　田仁灿：在这里我想交流一下我个人对投资基金的一些理解和看法。

　　为什么要投资基金？投资者有什么内在的需求？我国经济在发展二十多年后已经步入市场化较高的时期，我们的银行、债券利率已经开始市场化了。以往养老、医疗、就业都是由国家包办，个人基本上不用考虑。这种包办虽然质量不高，但是有保障。而现在个人承担了很大部分，市场化水平的提高，带来了生活水准提高，也带来了它的代价，就是风险也加大了。同样的收入水平，现在很有用，再过二十年可能就很不一样了。我举一个例子。15年前，我在国外看到相当于人民币15元的香烟出售，几乎吓晕过去，要知道那时候国内的香烟普遍也就一、二元钱。但现在，国内几十上百元的香烟品牌比比皆是。这件事说明，价格体系是会变化的。在变化的价格体系里，银行、债券同样也有风险，就是它们的低利率跟不上价格体系的变化。

　　养老保险的重要性不用多说。但国内老百姓未从根本上意识到，今后养老资金来源更多地依靠国家以外的第二支柱。从人一生的角度看，我把养老金归纳为个人长期或有负债，就算你没有在银行贷款，也没有借钱，这也是伴随你大半生的负债。这种或有负债就像企业的现金流，必须在现行的可支配资金中做出组合投资安排，合理的做法是首先考虑或有负债结构。基金做为组合投资，兼顾股市低风险收益和个人负债需求，为个人长期或有负债提供了解决方案。海富通推出收益增长基金，无非是完善产品链。投资者如果对精先投资的表现满意，海富通的产品对他们来说就多了一个选择。

　　新浪财经：“收益增长基金”有什么特点？

　　田仁灿：“收益增长基金”怎样定义？海富通收益增长基金是在精选基金成功运作的基础上进行了风险强化的产品。就产品的基本特征而言，“收益增长基金”是一只“精选”的股债混合型基金，即以精选证券为重点，以本金安全为首要目标，强调组合保险策略，讲究适度把握时机顺势变换资产配置，追求“下跌有限，上涨无界”的低风险高回报。

　　海富通去年推出的精选证券投资基金收益非常好。去年各家基金的核心资产高度趋同，市场怀疑基金的投资能否产生回报。而海富通精选基金的投资组合表现出高度分散的特征，反映出海富通非常关注风险控制。这一点至关重要，说明海富通有能力分散投资，从更广泛的范围中寻求给投资者以回报。

　　新浪财经：那么“收益增长基金”是通过什么方法控制风险的呢？

　　田仁灿：为了达到最佳理财效果，“收益增长基金”采用了外方股东富通集团(Fortis Group)的“精选股票分析决策支持系统”，通过该系统可以挑选出定价指标低于行业、市场平均水平且盈利预测指标高于行业、市场平均水平的候选股票，这些经过系统“过滤”而形成的股票池可最大程度地保证投资收益水平。

　　最大的风险管理是在单一市场上如何实现分散投资组合、实现低风险回报。精选基金的表现为我们新产品获得市场认同奠定了基础。

　　除了股票、债券等投资品种的选择外，对于一个平衡型基金来说，资产配置的策略也是十分关键的。“收益增长基金”采用的是“优化组合保险策略”。尽管是以收益增长为目的，该策略同时更加注重资产的安全性。基金经理将结合市场时机，将股票的投资比例限制在0-80%之间，并定期调整比例，在实现风险预算管理的基础上获取股市上涨的最大收益，为相对保守的投资者群体进入相对高收益高风险的资本市场提供一个放心的投资渠道。

　　平均来说，资产配置的65%投资于股票，30%投资于债券，5%以现金形式持有，股票持有比例最高可达到股票型基金的80%，当然这个提高是个渐进的过程。它的好处是在市场向好时，通过提高股票资产配置比率，提高产品风险收益特征，但只有在积累足够的投资收益后，才适度加大股票投资比重，使净值水平保持稳定向上的趋势，为投资者带来较好的收益。而在市场回调时方便精简股票仓位，降低风险，减少净值下跌的风险。

　　新浪财经：这种操作能不能理解为“追涨杀跌”？

　　田仁灿：平衡型基金的特点是股票、债券的比例是积极、动态配置的。怎样配置，有个定量模型和策略，同时我们也对大势有一整套判断方法，根据大势变化，结合模型给出的一系列明确的信号，判断下一步的操作。目标是股市上升时，加大股票份额，下跌时，降低股票比例，而不是简单的“追涨杀跌”。

　　新浪财经：调整周期是多长时间？

　　田仁灿：持股比例调整周期为一个季度或半年。过多的人为或模型都不好。非常主动但非常审慎。海富通基金管理公司有一个风险管理委员会，对宏观和个股的看法都是唯一的，任何投资到最后都需要主观的判断，但要有一个定量的支持。金融市场的收益是伴随风险的，任何金融产品，无非是将金融市场重新切割、包装、销售。

　　如何将风险控制在合理范围内，是基金产品最终成败的关键所在。

　　刚才提到，“收益增长基金”的优化组合保险策略里，有一条重要的“收益增长警戒线”。基金经理在锁定基金目标收益时，以此作为投资比较基准，防止基金净值跌破收益增长线是重要的投资目标。这是一条随着时间呈现非负增长的资产安全增值曲线，实际上收益增长线的设置是为投资人进行了风险预算管理的目标线，并以此作为基金收益的安全边界和投资管理目标的动态底线。

　　新浪财经：收益增长线会不会因为市场变化而频繁调整呢？

　　田仁灿：收益增长线周期是180天，不会因市场的波动来确定。即使上一期是下跌的，这一期收益增长线也不会变。

　　投资者的风险意识是个渐进的过程。在新兴市场上，追求的是绝对回报，不愿听到任何风险。但天下没有免费的午餐，现在普遍亏损的投资理财业务就是这个代价。在同样风险度下基金可以实现更好的回报，但不等于没有风险。把风险控制理解为没有风险是不对的。

　　当你的投资方式以注重本金为出发点时，在投资初期时以逐渐放大的方式去投资市场，这里面有个机会成本。精选基金会带来略高的收益，这个差额就是投资者投资收益成长基金的代价，相当于以这个代价购买了组合保险，因为收益成长基金在股市下跌时，搞风险能力更强。

　　投资者最重要的是清楚自己要什么，不可能既要马儿跑得快，又不让马儿吃草。

　　经过几年的吃亏，投资者对自己越来越没有信心。在单一市场，不关心个股的基本面，电台、电视台都有股票推荐，人们总是以为自己能战胜大势。但十年中国股市，盈利的散户有几个？高抛的成功率是50%，低吸的成功率更只有20%。决定股票涨跌有成百上千的因素，个人想战胜市场，是没有希望的。

　　新浪财经：海富通基金公司是一个中外合资的公司，您觉得中外证券研究有什么不同？

　　田仁灿：国内分析师非常关注宏观方面的东西，用大势分析来代替公司研究。国外的分析师不是不关注大势，但对微观层面的研究会做得非常细致。只有在价值主导的市场，才会有公司研究。机构同上市公司间很多的交流都是个人投资者不可能做到的。还有很多信息，像彭博资讯，是要花钱买的，买来后还要有时间、精力和能力去归纳、分析、研究。投资者最终会理解到买基金是多么便宜的事情。

　　新浪财经：海富通未来几年的产品开发思路是怎样的？

　　田仁灿：基金公司包括我们，容易犯的一个错误，就是为扩大资产规模，频繁推出产品，以获得尽可能多的收益。

　　我们的定位是积极主动型，不会突然去做非常被动的产品，跨越式地从精选跳到指数型。我们曾采用现有的模型，对1996年以来中国股市包括牛市、熊市进行了模拟测试，收益是相当可观的，这说明我们的产品具有很大的抗跌性。当然这是以5年为周期，而不是以1年为周期。

　　新浪财经：现在市场对于基金核心资产趋同还是非常担心。海富通如何让投资者相信自己有能力在核心资产趋同的市场中获得和较低风险的高回报呢？

　　田仁灿：核心资产的趋同是正常的，它们在指数当中的比重迫使投资者不得不购买它。

　　趋同其实是个价值回归的过程。“五朵金花”也无非是价值回归的过程，如宝钢这样的大盘蓝筹，没人有能力不持有这样的核心资产。我相信目前蓝筹还没有被高估的程度。但如果所有基金都买核心，上升空间就会被压缩，怎样去发现新的股票就成了关键。

　　5年前，对中国上市公司估值，会是一个笑话。去年海富通基金最早提出精选概念，是基于这样两个前提：一是目前的上市公司中的确有价值被低估的，二是这种价值低估迟早会被市场认同。去年以来，投资者心态在发生剧烈变化。我们相信，今年这种价值低估会被更多的投资者认可。

　　我们股票池的选择，简单地说，一是它的价值是否被低估，是否有上升的潜力；二是行业龙头地位，在下一时期是否会是经济成长的最大受益行业。一旦确定，需要的就是导致市场对价值认识的触发点。一旦这个触发点来临，市场就会重新看待这些股票。

　　新浪财经：您对国内市场非常有信心。

　　田仁灿：新兴市场的特点不光是有风险，更有着高收益。中国股市十年，最高涨幅达到过300%，同一时期伦敦股市只有98%。另一方面，中国股市最大跌幅达到过80%，而伦敦股市仅为15%。现在QFII对国内股市有很大信心，国内投资者我们身在非中，好像会觉得国内市场有这样多的问题，反而没有信心。

　　新浪财经：对于海富通来说，国内股市最大的风险是什么？

　　田仁灿：没有衍生产品时，所有交易都在股市，有衍生产品时，股市相对比较稳定。当然基金在销售时对投资品种有明确的界定，不会因有衍生产品的出现而改变。

　　在股票市场进行投资，最大的风险不是有无衍生产品，而在于是否是单一市场，在于老百姓对基金价值和收益的理解。

　　收益好时，基金持有人赎回得多，收益差时，赎回反而少，这实际上是在“惩好奖差”。

　　海富通系列基金对持有人的赎回要求完全是放开的，赎回是一种正常的流动，很多时候是基金基金持有人正常的需求。但那些利用基金来做利益的赎回，则是完全多余的。基金价值是实实在在的净值，而不是市场价格，来回赎回只是多交手续费而已。在此也希望通过媒体呼吁一下投资者少一些这种不理性的行为。(墨非)