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硬麦405合约与409合约最大差价达到321元巨大价差折射出深层问题
深圳中期 吴星
新年伊始，受禽流感影响，全球农产品大幅跳空低开，大连市场全线跌停。郑商所硬麦409合约在主力资金的大举介入下，期价从1770元大幅上涨至今，最高涨至1932元，然而4
05合约却仅仅从最低1581元上涨至1632元，两合约期间最大价差达321元，这一价差是推出小麦期货合约以来4个月之间最大价差。
为何两合约之间出现如此巨大的价差？究其原因，一方面郑交所交割细则第23条规定，标准仓单有效期如果每年(N年)7月合约结束后，上上年（N-2年）生产的普通小麦、优质强筋小麦仓单全部注销，今年而言，届时2002年仓单必须注销出库。目前郑交所交割仓库中硬麦注册仓单42730手，其中2002年18206手。以目前405合约持仓65134手，那么交割接到2002年仓单的概率55.9%。随着时间的推移，405合约持仓减少，接到2002年仓单的概率达90%以上。以目前市场价来计算，2002年仓单出库成本将达1650元以上，而硬麦现货报价约在1540元左右，导致投资者不愿意在此合约接货。至此405合约在投机多头平仓推动下震荡走低。
另一方面，春节过后资金进场积极，对后市强烈看涨，市场出现价涨量增的现象。硬麦409合约1月16日持仓83610手、收盘价1797元，1月28日持仓121086手、收盘价1848元，1月29日持仓134750手、收盘价1870元，2月2日持仓165328手收盘价1910元，2月3日持仓185010手、收盘价1911，2月4日持仓199026手、收盘1929元。短期内增仓幅度达238%，其增仓幅度之大在郑麦市场较为罕见。资金为何如此看好小麦市场呢？从小麦基本面来看，全球小麦连续几年减产，根据美国农业部1月供需报告显示全球总需求达5.91亿吨，而产量仅为5.52亿吨，缺口3900万吨，期末库存1.27亿吨，库存消耗比为0.21%，创近30年以来新低。而我国作为世界小麦最大生产与消费国，近4年小麦产量连续大幅度减产，需求量却保持相对平稳，出现巨大的供需缺口。出于这些方面原因，投资资金大举介入小麦市场就可以得到解释。
从我们上述分析不难发现，国内现货市场与国际现货市场出现极大的价差，当前期货市场巨大的价差仅是国际价格与国内价格的部分反应。国际市场价格是在买方、卖方充分参与并竞价而产生的价格；国内价格的形成过程中，政府在其中起到重要作用，定价机制市场化程度不高。国内粮食市场定价权主要掌握在政府手中，而作为市场定价者的消费、生产企业仅是对价格被动追随，缺少对价格定价主动性，对影响价格因素的反应不太敏感。由于长期的政府定价从而导致企业对现货价格缺少预测，无法了解其定价机制，当问题非常明显时才可能采取较为激进的行动，如2003年10月份的小麦现货价格的暴涨就是一例。405合约反映的价格主要表现为近期国内现货价格，409合约价格反映远期价格，更为贴近国际价格。当前两合约的巨大价差主要原因由于基本面情况发生巨大改变，即国家大量进口国际小麦，期货市场与现货市场定价机制在时间、价格所作出的不同反应。由于现货企业一直对定价缺少主动性、对后期价格不预测、习惯被动地接受价格，而导致企业行为不可能在405合约高出现货100元左右的价格进行套期保值，而战略投资者可能出于资金的利用率和回报等原因也迟迟不见进入。但几乎可以肯定，后期在战略投资者或消费企业的介入下，价差必将缩小。
综上所述，当前价差的不合理只是在市场化程度不高、现货与充分市场化的期货市场在接轨时产生的不协调。随着市场化进程的推进，国内价格定价权逐步从政府手中转移到生产企业、消费企业、流通企业手中。各方企业将更为主动地参与市场价格确定，改变企业经营思路，为企业生存与发展争取更大的空间。
中长期多头格局不变
深圳中期 吴星
由于春节长假，小麦现货市场1月成交较为清淡，价格保持稳定。春节前的郑麦出现了减仓下行的走势，仓单压力成为市场炒作的主要题材。节后在资金的重新介入与担心未来几个月国内小麦现货市场将出现供应紧张，期价出现大幅上涨的走势，周三一度摸至1995年曾见到的1940元高点附近。
从我们对盘面的理解，市场并没有真正的空头，有的只是对目前市场现货价格与期货价的价差和投资者对后市预期强烈看好之间的矛盾。从基本面上看，自2003年10月小麦现货市场大幅上涨，供需缺口的加大导致市场可用库存偏紧，加大采购可能导致市场出现大幅上涨。春节市场表现非常平静，但库存的紧张不会因为春节的到来而有所改变，需求只是暂时冷却。国内库存目前大都以国储库存形式存在，产区小麦周转库存大幅下降。据有关资料显示，可供流通的商品粮较往年有较大的下降，可能在2200万吨左右（三个月的消费量）。随着时间的推移，国内小麦库存紧张问题将逐渐暴露出来。由于前期播种面积与往年相比略有下降，04/05年度的产量将会与去年基本持平，估计产量将难以超过9000万吨，消费量却稳定在1.07亿吨左右，大量进口小麦再所难免。
CBOT小麦从2003年4月开始一直维持一种震荡向上的走势，上升形态保持较好。1月份投机基金在CBOT市场大幅增加农产品的投机多单，表现出其对后市有极强的信心，预计有可能走出较大的涨幅。硬麦409合约突破前期横盘盘整区间，现在期价开始回调，估计期价将测试盘整区上沿即1850一线的市场支撑。而且后市市场炒作的热点将发生改变，天气对小麦生长情况的影响和国内价格与国际价格之间的关系将可能成为市场关注的重点。预计郑麦后市将在1930－1850这一区间内进行震荡整理走势，但中长期多头格局不会发生改变。
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