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“《意见》(指《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》)出台后，非流通股的投资机会将比以往更上一个台阶。”三位投资银行界朋友在与记者交流时取得了共识。他们的道理很简单，因为《意见》中已明确指出：“重视资本市场的投资回报。要采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况。”而一旦相应配套措施出台，部分高收益低分红或根本不分红的公司将不得不在市场规则的指引下正常分红，流通股东自然受益，作为进入成本更低的非流通股东而言，无疑是更大的受益者。
历史不堪回首非流通股期待高回报
“《意见》中对上市公司业绩，尤其是分红的提法，表明了管理层要彻底改善资本市场中的传统投资赢利模式，应该承认国内上市公司的分红比率与国际资本市场相比有较大的差距，如果分红体系疏导得当，非流通股投资将迎来一个前所未有的高潮。”
的确，此前上市公司非流通股投资并未在国内形成真正的热潮，一份来自投资银行东方高圣的研究报告恰好说明了这一点。他们将1998年～2002年深沪两市连续5年进行现金分红的上市公司作为样本群进行了统计，得出以下统计结果：连续5年分红的深市上市公司为34家，同期的沪市上市公司为33家。逾千家上市公司中能够连续分红的尚不足公司总量的10%，数据不免让人心中一冷。国内投资者目前除去担心上市公司股权分置等问题外，还不得不面对较高股价与极低投资回报形成的巨大心理落差。一个非常尴尬的现实是，投资者在投资时不能寄希望通过上市公司每年的分红来实现等同于年度银行存款利率水平。
“上市公司并非无红可分，看看财务报表中未分配利润的数据就能很清楚的发现，不少公司将利润进行了滚存，这当然也包括一些大型蓝筹企业，这让那些不能在二级市场交易，又持有大量非流通股的股东们心酸不已，因而资金持有者在进行非流通股投资时总是顾虑重重。”
流通股股东补偿仍是非流通股投资的最大疑问
如果鼓励上市公司现金分红的相关配套措施出台后，公司分红环境改善后可能还会遇到新的麻烦。值得注意的是，在《意见》中在涉及非流通股股份转让行为时，管理层提出切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。“对吗，非流通股再好，也不是天上掉下来的大馅饼，投资者之所以能够取得好的收益，流通股股东在其中做了极大的贡献。一个最简单的道理，上市公司只要融资成功，其净资产就会陡然增长，如果企业进行再融资，一般情况下，非流通股股东都不参与配股或增发，流通股股东在用自己的钱为全体股东做贡献，他们所赢得的那些微不足道的股权与非流通股股东的利益比起来可谓天壤之别。”申银万国证券公司北京某营业部刘先生如是说。
刘先生此言的确有充分的道理。东方高圣曾对上市公司增发、配股后，公司的每股净资产增加幅度做了一个测算，其结果令人惊异。以增发为例：假设流通股价格为净资产值4倍，增发价格假设为3倍净资产值，增发比例为原股本的30%，则增发后每股净资产上涨46%。这还不算，一旦全流通方案在今后的某个时期通过，考虑到流通股与非流通股间的价差，其资本增值幅度更是不可小觑。这样看上去，非流通股投资风险似乎远远小于流通股投资，并且在某种程度上非流通股股东正在无时不刻地享受着流通股股东给他们带来的资本增值。那么，日后非流通股一旦流通，不论谁拿到了这部分股权，非流通股股权持有者将如何对流通股股东进行补偿呢？类似的情况在国外似乎并没有先例可寻。在这个问题上可能是说起来容易，落实起来难。
作者：本报记者 谷立志北京报道
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