韩志国：中国资本市场迎来第二个春天

　　从市场主体建设来说，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》以权威的方式提出了中国股市全流通的基本原则，即要尊重市场规律、有利于市场的稳定与发展和切实保护投资者特别是公众投资者的利益，这就为解决中国股市中三分之二的股份不流通问题开辟了道路，也为纠正以往在解决这一问题时的种种错误和失误创造了必要和重要条件。

　　从市场体系来说，《意见》明确提出了健全市场体系和丰富证券投资品种的改革任务，这不但为我国股市中小企业板的创立扫清了政策障碍，而且也为市场的发展开辟了更广阔的空间。

　　从市场供求来说，《意见》把市场的供给与需求统筹考虑，不但进一步明确了拓宽证券公司与基金公司的融资渠道，而且还首次提出要支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。这是对中国资本市场供求关系进行全面调整的最为积极的政策信号。

　　从市场文化建设来说，《意见》倡导中国资本市场成为有效率的市场，这将会强化市场的公平、公正与公开原则并且会加快市场的文化裂变，从而为中国资本市场的发展营造良好的市场环境与社会环境。

　　韩志国

　　1月31日公布的国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》是中国资本市场发展史上一个里程碑。之所以作出这样的判断，是因为这个文件更充分地反映了现代市场经济对资本市场发展的内在要求和客观趋势，不仅是对以往有关规定与决定的因袭与延续，而更多地具有超越和跨越的性质。可以毫不夸张地说，《意见》是中国开始实施积极股市政策的总纲领，是中国资本市场开始第二次革命的宣言书，是中国资本市场全面推进制度创新和实现制度跨越的行动指南。

　　如果把1990年中国股市的建立、以搭建市场平台和建立市场规则为核心的股份经济改革视为中国资本市场的第一次革命的话，那么由《意见》所启动的以完善市场机制和塑造市场主体为核心的市场化改革则可以视为中国资本市场的第二次革命；如果说，党的十四大确立了社会主义市场经济理论和肯定了资本与资本机制的地位与作用，从而为资本市场的大规模发展开辟了广阔的道路并进而带来了中国资本市场的第一个春天的话，那么，《意见》所启动的中国资本市场的全方位变革将会大大加快中国资本市场的制度创新与制度跨越进程，并且会带来中国资本市场的第二个春天。这是一个市场各方期待已久并会得到广泛认同的决定，是一个符合市场经济本质特点和发展要求的决定，也是一个能够结束市场长期徘徊、引领市场实现重大转折的决定。

　　我们之所以对《意见》作出如此之高的评价，是因为这个决定全面细化了党的十六届三中全会关于积极推进中国资本市场建设的总体部署，并对市场发展的几乎所有重大问题都提出了原则性的指导意见。

　　细读文件，《意见》对以往规定与决定的跨越与超越，主要从四个方面得到了比较充分的体现。

　　一、基点的把握

　　资本市场是现代市场经济的核心。现代市场经济中的资源配置，主要是通过资本市场来进行的。以股票市场为核心的现代资本市场的发展，既是现代市场经济发展的必要条件，也是现代市场经济发达程度的标志。资本市场的发育滞后，不但会影响整个社会的资源配置效率，而且还会导致整个市场机制的扭曲和变形，并进而造成社会经济运行的失序或无序。特别是像我国这样一个处于经济体制全面转轨的国家来说，资本市场的发育和发展就更加具有特殊的作用与意义。可以说，中国的经济体制能不能从计划经济全面走向市场经济，中国的经济发展能不能从外延扩张最终走向内涵提高，中国的资源配置机制能不能从简单组合逐步过渡到要素整合，在很大程度上都取决于资本市场的发育与发展程度。《意见》从有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能；有利于国民经济的结构调整和战略性改组、加快非国有经济发展；有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率与维护金融安全的角度和高度来把握中国资本市场发展的基本点，并作出了战略性的部署和安排。这就是：1。直接融资的比例必须扩大，直接融资与间接融资的关系必须放在发展现代市场经济这个总框架下来协调；2。资本市场必须在资源配置中发挥主导作用并且要有利于整个社会资源配置效率的提高；3。资本市场必须是能给投资者带来回报的投资场所，必须能给投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。这样的市场定位，体现了中国资本市场与时俱进与与势俱进的总体要求，也符合现代市场经济与我国经济体制转轨的总体发展趋势。

　　二、基础的建设

　　《意见》强调与重视市场的基础建设，在市场主体、市场体系、市场供求与市场文化建设上都有新的推进。

　　首先，从市场主体来说，《意见》以权威的方式提出了中国股市全流通的基本原则，即要尊重市场规律、有利于市场的稳定与发展和切实保护投资者特别是公众投资者的利益，这就为解决中国股市中三分之二的股份不流通问题开辟了道路，也为纠正以往在解决这一问题时的种种错误和失误创造了必要和重要条件。长期困扰中国股市发展的全流通问题的解决将由此而发端，逐步进入试验和试点阶段，并将引领中国股市全面进入规范发展的新时代。

　　其次，从市场体系来说，《意见》明确提出了健全市场体系和丰富证券投资品种的改革任务，这不但为我国股市中小企业板的创立扫清了政策障碍，而且也将为市场的发展开辟了更广阔的空间。股票市场与债券市场、期货市场建设的协调推进，将使资本市场的功能与作用得到更全面和更充分的发挥，也将使中国资本市场的制度建设走向更加协调、更加有序的发展阶段。

　　第三，从市场供求来说，《意见》把市场的供给与需求统筹考虑，不但进一步明确了拓宽证券公司与基金公司的融资渠道，而且还首次提出要支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。这是对中国资本市场供求关系进行全面调整的最为积极的政策信号。随着鼓励各种合规资金入市政策的逐步到位和市场资金渠道的不断拓宽，随着这些促进资本市场发展的各项政策逐步向规范化与制度化的方向转变，中国资本市场的供求关系将得到全面的梳理，市场也将逐步走向供求关系进一步协调的稳定发展阶段。

　　第四，从市场文化来说，《意见》倡导中国资本市场成为有效率的市场，这将会促进中国资本市场投资理念的转变；《意见》倡导上市公司和市场的竞争，这将会大大增强市场与整个社会的竞争意识与进取意识；《意见》倡导市场的法制建设和诚信建设，这将会强化市场的公平、公正与公开原则并且会加快市场的文化裂变，从而为中国资本市场的发展营造良好的市场环境与社会环境。

　　三、角色的调整

　　现代市场经济的发展要求在个人、企业、市场与政府间有明确的角色定位，该个人管的事情个人管，该企业管的事情企业管，该市场管的事情市场管，只有个人、企业与市场都管不了的事情才应由政府管。这种定位的核心，是充分体现现代市场经济中权利与义务相对称这个最核心和最本质的要求，避免权利与义务的倾斜现象。而这一点，正是中国资本市场发展的软肋。针对这种状况，《意见》提出，要树立与势俱进的监管理念，建立健全与资本市场发展阶段相适应的监管方式；要发挥行业协会的自律管理作用，引导和加强新闻媒体对证券期货市场的宣传和监督；促进资本市场中介服务机构的规范发展，提高中介机构的专业化服务水平。这些规定的落实与实施，都将会逐步淡化中国资本市场的行政色彩而强化其市场功能，进而会提升中国资本市场的市场化程度与市场化水平。

　　四、机制的完善

　　现代市场经济中的资源配置，主要是由相互关联的四个环节进行的：产权明晰的交易主体进行市场交易行为；由交易行为所导致的价格竞争与供求竞争；价格竞争与供求竞争所形成的资源流动；资源流动所引起的价格水平与供求关系的进一步演变并由此而形成的新的循环。一个市场要成为有效和有序的市场，就必须使逐利成为市场灵魂，使竞争成为主导机制，使要素成为整合对象，没有这些基本的条件，市场就不可能成为有效率的并对整个社会产生强大向心力与辐射力的市场。中国资本市场发展中的主要问题，是资本的本性不明显，市场的特点不突出，资本机制与市场机制被双重扭曲，其结果，就是市场运行的高成本与低效率。正因为如此，《意见》所提出的建立资本的生成机制、资本的组合机制、资本的竞争机制、资本的增值机制与资本的开放机制的措施也就具有特别的和特殊的意义。可以预言，中国资本市场各种机制的建立与完善将会极大地改善中国资本市场发展的内在环境与外在环境，并将使内生变量逐步成为市场发展与完善的主要决定因素。

　　可以说，《意见》是中国资本市场实现全面转折的催化剂与助推器。在这样的催化与助推下，中国资本市场的第二个春天定会来临。虽然这个春天有些姗姗来迟并且还会带有料峭的春寒，但春风已经吹临，春苗正在破土。我们对此抱有深深的期待，相信在党的十六届三中全会与国务院的两个决定的交互作用下，这一天正在加速到来！

　　春天是播种的季节，春季的辛勤耕耘是为了秋天的金色收获！