东方证券解读意见：政策多利好扩容有“隐忧”

　　金晓斌

　　2月1日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（下称《意见》）的出台无疑为本已热闹的证券市场再次注入一针兴奋剂，把今年股市的“猴性”表现得淋漓尽致。总体上看，《意见》对证券市场的发展具有积极意义，应被理解为一次重要的政策性利好。但是从局部来看，《意见》在全流通、创业板等的问题上还存在着一定的“隐忧” 。

　　关于“财富与税收”等提法有创新

　　《意见》的内容基本上是投资者所似曾相识，但由于是国务院发布的，自然展现出不同的权威性与影响力。“坚定信心、规范发展”是其核心思想。《意见》明确了资本市场在国民经济中的地位；明晰了证券市场筹资、转制、资源配置、价格发现等一系列功能；提出了完善建立证券市场各项配套制度的要求；拓宽了合规资金入市的渠道；表明了管理层在发展中逐步解决资本市场深层次问题的决心。

　　与此同时，《意见》在财富与税收等问题上提法具有一定的创新，这也可能是导致2月2日股市大涨的真正内涵。其明确了证券市场是为投资者提供“分享经济增长成果、增加财富的机会”的场所。否定了中国证券市场长期以来存在的“重上市、轻转制、重筹资、轻回报”的现象。积极引导投资者关注优质的上市公司，以获取更大的盈利空间。这与当前价值型的投资理念形成一定的共鸣，有利于促进上市公司的良性发展。在此基础上，《意见》提出了完善资本市场税收政策的要求，以吸引更多社会公众性投资，增加市场的活跃度。

　　全流通与创业板推出为期不远

　　当然，《意见》在局部上也存在着一些不确定的因素，可能会引发证券市场的振荡，诸如有关全流通问题的说法具有一定的弹性、创业板与股指期货的加快推出等等。我们认为：全流通试点与创业板在今年出台的可能性极大。尽管全流通的试点公司与创业板在局部范围内可能形成一定的盈利模式，但就广大投资者而言，扩容的压力依然难以承受。

　　首先，《意见》明确提出“防止国有资产流失”，这也基本限定了国有股转让的底线是净资产。另外，前期上市公司股权场外交易的合法性得到了否定，上市公司非流通股场内公开交易将逐步成为现实。而《意见》又首次提出分步推进创业板市场，联系近期管理层的一系列讲话，我们预计这项工作近期内就将启动。其次，全流通与创业板证券供给总量的迅速膨胀将导致市场供求关系的变化；加之鼓励企业债的发行与金融创新的加速将分流场内的存量资金，对于大扩容的资金承接仍是个疑问。再次，《意见》强调把提高直接融资比例作为一项重要的任务，要围绕这一目标，建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系。这意味着全流通与创业板的推出已势在必行、为期不远了。

　　基于上述分析，我们认为《意见》是一种系统性的利好，将支持市场产生一轮反转行情。但受到不利和不确定因素的制约，市场难以在短期内出现持续上涨创出历史新高的行情，行情的发展可能会有反复。

　　(作者单位：东方证券研究所)