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本报记者玉荣
针对最新的基金投资组合，中国银河证券基金研究中心及时推出阶段性研究报告。这份由该中心分析师胡立峰执笔的报告认为，证券投资基金作为股票市场最重要的力量，正推动着A股专业化投资的进程。作为最大机构投资者，基金越来越决定着股票市场的走向。2003年基金取得令人满意的业绩，但开放式基金持续的巨额赎回带来的巨大冲击，以及短期现金
头寸的缺乏，使得基金价值投资面临步履维艰后续乏力的困境，与2003年二季度一样，基金的操作进入“滞胀”期，面临阶段性调整的压力。
截止2003年12月31日，89只以股票为主要投资方向的基金净值合计1369.03亿元，股票市值971.72亿元，加权平均股票持仓比例为70.98%，与03年三季度末的62.37%相比，基金在第四季度增仓幅度明显。其中53只封闭式基金净值合计828.23亿元，股票市值612.19亿元，加权平均股票持仓比例73.92%，比三季度末的64.63%提高近10个百分点。36只开放式基金净值合计540.81亿元，股票市值359.53亿元，加权平均股票持仓比例为66.48%，比二季度末的58.14%提高8个百分点。去年四季度封闭式基金增仓43亿元。
2003年第四季度开放式基金净赎回168.63亿份基金单位，整体赎回比例达20.38%。与首次发行规模对比，截至2003年12月31日，48只开放式基金被净赎回412.11亿份，整体赎回比例达38.48%。
该报告认为，虽然开放式基金是基金业发展的主流，但现阶段封闭式基金不仅是中国基金业的基础，更是股票市场的主力，封闭式的持仓仍然是基金业的“脊梁”。2003年四季度末，封闭与开放两类型基金股票市值分别为612.19亿元、359.53亿元，封闭式基金超出253亿元。也就是说，目前以基金主导的价值投资行情中，实际上是封闭式基金扮演主力角色。以股票为主要投资方向的开放式基金持续的净赎回，给整个基金行业的发展构成极大的压力。
报告通过对基金现金头寸的测算，发现基金在第四季度消耗了186.19亿元的“保证金”，目前现金头寸严重不足，四季度末，89只基金的可动用资金头寸仅为87.93亿元，2004年第一季度基金可能无法在市场中维持强势地位，虽然战略上基金仍然是市场最强大的主力，但在战术上将进入调整。
四季度组合的启示
针对基金的投资组合所显示的特点，对投资者应有如下启示：
后市行情如何演绎。看着基金组合，再看看股指及基金重仓股的走势，市场充满忧虑是可以理解的，基金持仓比率如此高，行情的后续动能从哪里来？再从另一个角度看，在基金持仓如此集中的情况下，今年1月以来的行情还能走得如此轰轰烈烈，说明除了大家早已熟悉的基金外，市场的主力也开始多元化，其实理智的分析我们应该发现，基金管理的资产不过1700亿元就能够在所谓核心资产上翻云覆雨，而规模并不小于基金的券商以及规模远大于基金的私募基金如果参与市场，其对市场的影响力必然成倍放大，二八现象可能就此改变。而这股资金选择在基金如此重仓的情况下介入股市，可见其对后市的乐观程度。这就提醒投资者关注除基金以外的其它主力机构的动向是2004年获利的重要前提。
投资取向从价值理念向成长性理念过渡。目前基金重仓持有的大盘蓝筹股普遍涨幅过大，随着基金分红压力的来临，蓝筹股获利兑现的压力也在增加，这一批基金的核心资产个股面临一定的震荡考验。2004年很可能会有一个蓝筹泡沫的破裂过程。市场将从价值投资过渡到价值博弈，最后发展到价值投机。基于这样的考虑，在坚定持有一部分今年的核心资产的同时，2004年需要更加关注今年不那么炙手可热、但一样有稳固的价值支持的行业。同时由于经济周期的影响，在基础原材料企业即第一产业出现复苏后，经济增长的潜力更多地来自于第二产业、第三产业以及高科技企业，与此相关市场的投资理念将发生变化，注重成长性将是市场的主要价值取向。
注重券商自救以及外围资金带来的机会。通过分析基金的投资组合我们发现基金的仓位过重，除了维持很难发动新的攻势，因此关注2003年没落的券商持股以及新增资金带来的机会更为重要，也就是说2004年的市场不可能是基金一枝独秀的市场。2003年半年报显示，券商持股比例居前的行业分别是机械类、石油化学、医药生物、食品饮料和交通运输行业。持股比例上升的行业主要集中在交通运输、公用事业、医药生物、石油化工和综合类行业。券商在2003年持股数最大的五个行业中有三个行业食品饮料、医药类、石油化工的收益明显小于市场平均收益。这些可能对券商的操作带来影响。
(中国科技证券李娜)
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