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-亚洲证券 孙龙
一、新股要素
二、上市定位分析
1、基本面概况
公司是于1994年由柳州市牙膏厂独家发起，以定向募集方式设立的，是以生产销售口腔卫生用品、洗涤用品
以及妇女卫生用品为主的大型日用化工企业。目前，公司拥有年产
牙膏6亿支、牙刷2千万支、妇女卫生巾2亿片和香皂8千
万块的生产能力。其中，牙膏作为最主要产品，近三年销售收入占公司主营业务收入的65%-75%。自1996年开始，
公司牙膏产量和销量一直位居全国牙膏行业的前三名，内资企业的第一名。
从几年来经营数据看，公司基本保持了稳健
增长的态势，但由于行业内竞争加剧，成长性一般。2001年公司销售收入较上年增长26.88%，而2002年增长速
度下降到10.11%。公司三大系列产品综合销售毛利率在2000到2003年上半年分别为31.50%、30.21
%、28.77%和29.82%，也呈下降趋势。目前，在公司牙膏产品中，中低价位产品的产销量在70%以上，产品结
构的调整还需进一步加强。
值得一提的是，由于“非典”等因素的影响，公司2003年上半年主营业务收入和净利润分别比去年同期减少
19.55%和51.97%。公司预计，2003年全年主营业务收入和主营业务利润不会低于上年，但存在净利润下降的
风险。另外，截止2003年6月30日，公司应收帐款总额为1.318亿元，其中一年以上约占31.72%，为418
0万元，而计提的准备为1298万元，存在发生坏帐的风险。
本次股票发行，实际募集资金6.566亿元，拟投资
于新型抗菌剂的开发和应用、引进牙膏生产灌包装设备技术改造、高级卫生用纸系列技术改造等项目。
2、市场比价效应
上表选取了最近上市的发行价格超过10元的5只新股，计算可得首日平均涨幅为31%，由此推算，两面针上
市首日定位应在14.9元。考虑到股本、成长性，该定位应下调。
我们选取了南风化工和诚志股份两家与两面针主营业务最具可比性的公司进行比较，计算可得平均市盈率为46
.5倍，由于两面针按照发行后股本摊薄计算，2002年每股收益达到0.34元，则其上市定位应在15.8元附近。考
虑到其与诚志股份更具备可比性，所以定位应当下调。
3.我们的观点
综合以上分析，考虑近期大盘处于相对高位情况，我们预计两面针上市当天的价格波动区间在13.5-14.
5元之间，若上市当日高于14.5元中签的投资者可考虑获利了结，不建议投资者首日介入。
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