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2004年是价值投资深化的一年,深化的核心是如何理解和权衡周期的因素与持续增长的因素。从价值投资的角度,看待公司的短期业绩和长期价值之间的关系,正确认识市场的股价结构关系变得非常有意义。
基金、QFII的资金规模目前已经超过2000亿元,而目前蓝筹股的流通市值也就2000亿元。即使在2004年,机构能挖掘出新的蓝筹股,但蓝筹股市值也不会大幅增加。随着新基金的不
断发行,QFII规模的不断扩大,以及国内外其他资金进入A股市场速度的加快,价值投资群体的资金规模将继续扩大。而持有蓝筹股的机构一般不会轻易丢掉筹码,毕竟目前市场中值得投资的股票并不多。这样后来者、减仓者都将面临买什么的问题,在考虑到股票的流动性、持股的安全性等因素后,估计其中大部分资金仍将投向蓝筹股。这样A股市场将出现局部资金和筹码失衡,蓝筹股筹码的短缺将导致其市盈率被抬高。
价值博弈可能主导未来的投资方向和盈利空间。当前,在旧有的价值发现所带来的投资标的获得了普遍认可之后,部分获利丰厚的机构投资者正在抓紧做两方面的工作:
一是对已经发现的价值筹码进行更加合理的价值评估,从国际比较、产业竞争力、公司治理水平等多角度评价不同资源型行业、不同类型公司的合理定位。
二是独辟蹊径,对冷门行业或板块进行新一轮的价值挖掘和价值发现过程。
在价值发现沦为价值共识之后,基于蓝筹板块的傻瓜式投资无疑将具备越来越大的市场风险,而基于行业公司的理性估值和落后行业公司的价值再发现无疑是规避未来随时可能爆发的系统性高估风险的必要举措。从价值投资的发展趋势来看,价值博弈很有可能逐步替代2003年的价值发现,成为2004年获取收益的主要途径。博弈的结果则是为数不多的真正具备价值的企业获得追捧,出现增长溢价和大盘溢价。而围绕着从经济增长到企业成长的市场主题,2004年的中国股市也会呈现新的特征。
在动态的价值投资理念的主导下,我们要买的是内在价值高于市场价格的股票。在实际操作中我们关注两类投资机会:一类是企业本身具有核心竞争力,企业业绩持续增长,企业价值随着企业业绩的增长而不断提升,且目前估值水平低于股票价格的股票；另一类是周期类行业股票,这类股票所处行业处于上升周期,行业景气度的上升提升了上市公司的业绩,公司业绩的上升带动了公司估值水平的下降。
当前中国经济不断走强,在上游原材料价格持续走强以及居民消费升级的背景下,我们主要从以下一些方面寻找企业的核心竞争力来指导我们的投资:
1、能否具备较好的成本转嫁能力,转移原材料成本涨价的压力,例如在钢铁行业中由于国内钢铁生产增速加快,导致铁矿石的进口成本不断攀升,这时我们在选择钢铁股时应选择具有生产冷轧薄板或硅钢片的企业如鞍钢新轧,因为只有这样的企业才具有成本转嫁的能力。
2、拥有较大的市场份额,具备对下游客户较强的侃价能力,例如建材行业中的福耀玻璃。
3、具有较强的品牌,能够在市场激烈竞争中保护公司的毛利水平,如房地产行业中的万科。
4、拥有垄断性的资源,能够保护公司的利润流,如港口和机场类的上市公司。
同时,在价值型选股基础上顺应市场波动采取更积极主动的策略投资操作。目前价值型投资也面临较大局限性。为规避基本面风险,基金选股标准趋同,行业集中度也很高。在重点投资行业和重仓股严重趋同的情况下,为了实现行业超额利润,强调精选个股和波动持股的策略投资理念就应运而生了。行业中个股的选择成为基金成败的关键,而进一步在重仓股趋同的情况下,选择建仓的时机又成为决定胜负的核心。
作者：天同证券首席经济学家 孙德杰
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