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伴随着春季用肥高峰的即将到来,化肥行业在近期几项相关利好政策的推动下,景气度将持续攀升,相关上市公司的业绩也将得到进一步提升
去年10月份以来,农产品价格出现大幅上扬,与之相关的化肥行业也出现全面复苏。以赤天化、云天化等为代表的化肥类上市公司呈现出上升行情,成交量明显放大。伴随着2004年春季用肥高峰期的到来,化肥行业的景气度仍将持续攀升。最近,多家上市公司纷纷表示,其
经营业绩将进一步得到提升。化肥板块正孕育着新的投资机会。
化肥行业主要包括氮肥制造业、磷肥制造业、钾肥制造业、复合肥制造业、微量元素肥料制造业和其它化学肥料制造业6个子行业。子行业之间分化严重,总体上氮肥和钾肥整体向好,磷肥亏损趋于严重,行业的利润集中度较高。
氮肥价格稳中有升
从尿素价格的历史走势看,历年第四季度应当是尿素价格比较低迷的时段。北方和南方农业生产相继进入停顿期,尿素价格主要靠生产厂商、农资经销商和农户的冬储来支撑。
但是2003年11月份的尿素市场走势却出人意外地出现了快速上涨。该月国内氮肥(尿素)平均价格(含税)为1450元/吨,已经接近前年春季用肥高峰时平均1400元/吨的最高价格。
2004年氮肥价格上涨的供求缺口仍将延续,未来的氮肥价格仍将维持稳中有升的格局。
1、中国的粮食短缺问题将成为未来2至3年的化肥需求的重要支撑因素
从2003年10月份开始,我国主要农产品价格出现大面积上涨,粮价变化的背后是粮食供求关系的转变。粮食的短缺问题不是一个短期现象,考虑到粮食的生产周期,国内粮食的短缺将维持到2005年。根据市场信号及周期变化规律,可以相信下一个阶段将进入新的短缺期。
目前本次的粮食短缺问题,至少要经过2-3年的时间才能够有所改观。这也为相关支农的农资设备企业提供了一个相对宽松的发展环境。如果今后几年国内农业产业出现新一轮快速增长期,将带动化肥等农业生产资料需求增长发生重大改观。
2、受原材料价格上涨限制,国内化肥的产能短期供给有限
尿素的主要原材料为天然气、煤炭和石油。国内以油品为原料的大型尿素装置难以承受原料成本基本处于停产状态。以煤炭为原料尿素企业占市场的70%,煤炭价格的持续上涨无疑抬高了氮肥企业的生产成本,不断上涨的煤价使得停产企业增加,导致尿素的供应量有所减少,产能无法有效扩大；以天然气为原料的尿素生产企业,受原料供给不足所困也不能满负荷运转。
长期以来,天然气价格为国家计划价格,只有国际市场价的50%左右。随着中石化与中石油的上市以及国内市场化程度的不断提高,供气商已经不乐意以如此低的价格提供给尿素企业,从而相继出现供气紧张的局面。
总体而言,2004年国内氮肥行业面临一个国内产能扩张低谷短期,国家正对小煤矿进行整改,煤价的强劲及供应的不稳定也影响未来小氮肥企业的供应。在未来一年半内,国内尿素总体价格应呈现平稳上升的趋势。
3、国际出口量大幅增长,进一步加剧了国内市场供求缺口
国际市场都是以天然气作为尿素的生产原料,2003年以来,国际市场天然气价格节节上升,导致国际尿素价格涨幅超过50%,加之运费上涨和美元贬值等因素,出现了国际尿素价格高于国内市场的情况。
2003年1至10月份累计出口171万吨,金额24643万美元,与前九个月月均12万吨的水平相比,增长幅度高达425%,呈现超高速增长态势。相应的,尿素进口量则急剧减少,去年前十个月累计进口13.4万吨,同比下降83%。由于去年10月份的出口量占到当月国内产量150万吨的40%以上,极大地减少了国内市场的供给量,在一定程度上也推升了国内尿素价格的大幅上涨。
国内钾肥长期短缺
由于资源的匮乏,钾肥在中长期内仍处于供不应求的局面,其增长速度主要取决于生产能力,出现30%以上的超常规增长速度也属正常,其毛利率是化肥行业中最高的子行业。
1、钾肥的寡头定价机制
世界钾盐资源分布极不平衡,有工业意义的钾盐矿床分布的国家中,俄罗斯、白俄罗斯、加拿大和德国合计储量和储量基础分别占世界总量的92%和81%。加拿大的两家钾肥公司(PotashCorp和IMC)拥有大部分多余的钾肥产能,也是世界上最大的钾肥生产商,这两家公司的策略是保持钾肥价格的稳定,因此未来国际钾肥价格大幅波动的可能性并不大。
我国是钾盐贫乏国家,需要每年大量进口。目前仅有中化和中农两家国有企业具有进口资格。我国钾肥市场价格由进口钾肥决定,这既取决于国外钾肥企业对中国市场的争夺策略,还取决于国内两大企业的进口竞争。国内钾肥价格在价格提升20%以上后,总体保持平稳。
2、近期国内钾肥价格呈上扬态势
近期硫酸钾价格一直呈现出稳步上扬态势。硫酸钾价格上扬,主要有两方面的原因:一是成本上涨影响。今年以来进口氯化钾的港口拿货价(相当于到岸价)已经从每吨1050元涨到1200元以上。二是农产品价格上涨的影响。由于受到农产品涨价等诸多因素的影响,近段时间硫基复合肥走出了低迷行情,价格普遍上涨50-100元/吨。这样使得其对上游原材料涨价的承受能力大大增加,拉动了硫酸钾价格的上涨。
上市公司盈利增长
目前主营业务包括化肥的上市公司有近20家,生产氮肥的12家,如云天化、泸天化、四川美丰等,生产磷肥和复合肥的鲁北化工,生产钾肥的盐湖钾肥。2003年以来,化肥行业出现了可喜的局面,各生产化肥的企业经营业绩和收入较2002年都出现了大幅增加,尤其是尿素行业景气度再度升高,成为化肥行业中收入和利润增长最快的子行业,上市公司盈利能力和利润增长高于市场平均水平,特别是具规模优势的尿素类公司取得了非常好的盈利增长。
2003年以来化肥行业15只个股整体表现明显弱于大盘,尿素行业的回暖及相关上市公司利润增长并未在股价中得到反映,从去年1至9月份三个季度报告的经营业绩情况看,明显高于整个市场的平均每股收益水平,而且动态市盈率也处于明显偏低位置。该板块作为二线蓝筹股,非常符合目前市场机构投资者挖掘价值成长思路,部分优势企业经营和收益状况稳定,成功实施产品多元化的企业同时具备较高的成长性,发展趋势继续看好。
有关限价政策如果出台,对相关上市公司可能会有不同的影响,对于目前出厂价较高的尿素企业来说,积极作用可能比较有限；但对于地处西南的多家以天然气为主要原料的尿素企业来说,生产成本本来就比以煤为主要原料的尿素企业要低,出厂价也相对较低,因此积极影响可能更为明显。
所以以天然气为原料的尿素生产企业最为行业研究者看好,其次是一些以煤炭为原料的氮肥公司。
背景链接:
我国化肥短缺问题已得到政府的高度重视。国家有关部门近日联合发出通知,要求各地区、各有关部门要高度重视化肥的产供销工作,对于化肥生产用电实行优惠电价,铁路运输继续实行优惠运价,免征铁路建设基金。
2004年1月4日,国家发改委、农业部等六部委联合下发了《关于做好化肥生产供应工作稳定化肥价格的紧急通知》。根据该通知,从2004年1月1日起,恢复对尿素生产增值税先征后返50%的政策。该政策相当于使每吨尿素获得28元左右的补贴收入。
作者：华泰证券研究所 裴雷 郝国梅
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