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进入2004年以来，债券市场走势一波三折，延续了一种震荡向上的行情。从沪市的国债指数来看，1月2日收于99.21点，其后一路回落，1月7日最低跌至98.69点，可随后出现了反弹，到1月15日报收于99.09点。虽然仍然比1月2日的收盘价为低，但从形态上看，多少有点摆脱下降通道的味道。
客观而言，债市的这种走势，在很大程度上反映了某种节前效应。元旦以后，沪深股
市出现了大幅上涨行情，股指曾经连拉五条阳线，成交量也急剧放大。在这样的条件下，外围资金大量涌入股市成为一种必然，而其中不乏来自债市的资金。债市面临很大的抛压，特别是在1月7日，国债指数拉出中阴线，其背景就是当时股市的量增价升。而这以后，股市开始出现调整，可债市则因为临近春节长假，节日效应开始体现出来。由于有十来天债市不交易，期间各债券因为时间的推移，其含息的内在价值得到提升，而这种提升通常都会在节前的市场中得到某种体现。特别是一些利息率比较高、存续期又相对比较长的债券，相对来说其内在价值上升比较明显，因此也就比较容易得到场外资金的关注。最近几个交易日各债券品种的不同市场表现，也确实反映了这点。
值得一提的是，今年元旦和春节两大节日相隔时间不长，按惯例从元旦前一个月开始，一直到春节以后这段时间，市场资金面是比较紧张的。但是由于各种因素的影响，实际情况比人们想象要好得多，甚至在某种程度上还出现了资金相对宽松的现象，像最近发行的一期国开行债券，竞标下来的发行利率就较市场预期的要低，而且这个利率也低于前一时期的市场发行水平。正是资金面的相对宽松，使得债市在去年12月以来，就出现了上涨行情，到了今年年初，尽管因为股市行情的出现，有过一段回落，但是幅度非常有限，并且其后很快就出现了节前效应，在力度上还比人们想象的要强一些。看来，对于当前的债券市场，虽然看好的人并不多，但是也不应该过于看空，毕竟其中还有相应的机会。
自去年下半年来，国内的CPI指数就一直上涨，而且在年底达到了2％左右，已经超过了银行基准利率。一般来说，在这种情况下，人们很容易想到升息，而一旦升息，受到负面影响最大的莫过于定息债券了。但是，人们也注意到，最近一个阶段，政府部门对于控制物价上涨采取了很多措施，包括以行政手段禁止在春节前后一段时间商品涨价，考虑到这种管制能力的作用，因此也已经有人预测CPI指数可能会出现下降，至少不会继续大幅攀升。有了这样的预期，对于升息的担忧，实际上也就淡漠了。另外，美元汇率最近持续下跌，这样国际上有关人民币升值的压力又不断有所增加，这时要维持人民币汇率的稳定，对于升息这种行为管理层必然是慎之又慎的。可能正是因为这样的因素，近期人们对升息的担忧并不强烈，而这就在某种程度上对债市构成了支撑。债市的节前效应，也就因此能够得到比较淋漓尽致的表现。
当然，从长远的观点来看，债市的调整还没有结束，不管近期是否会升息，我国基准利率处于低位是不争的现实，进入到升息周期也是明摆的事情。因此，在肯定债市出现了节前效应的同时，人们对于投资债市，还是应该保持足够的冷静。
作者:申银万国桂浩明 编辑:（来源：深圳特区报）
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