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2003年是投资H股大获丰收的一年，全年H股指数涨幅达152%，是全球表现最好的指数。展望2004年，中国经济和全球经济处于同步扩张期；美元持续疲弱，亚洲货币特别是人民币升值压力日益明显，人民币资产具有战略性吸引力；全球利率正处于谷底，并即将开始新一轮上升周期，迫使大量资金从债市转入股市；中国加速融入世界经济体系，中国取得的经济成就正在得到全球投资者的逐步认同，中资企业股票开始进入投资主流。我们认为，虽然目前H股指数处于七年来的高位，但并未脱离基本因素的支持，2004年，H股仍将是充满机会的
一年，我们预期H股指数仍有15—20%的上升空间。
2003年度市场回顾
H股指数大幅走高，继续强于全球其它指数
H股指数继2002年度后，再一次跑赢全球各主要指数。H股2003年初为1990点，年底收于5020点，涨幅为152.2%，创下近七年的新高，同期香港恒生指数上升34.9%，红筹指数上升41.2%。H股指数涨幅继续领先于其它恒生指数。2003年度，道琼斯30种工业指数上升25.3%，标准普尔500指数上升26.3%，纳指上升50.0%，欧洲三大指数，英国金融时报指数、法国CAC指数和德国DAX指数分别上升了13.6%、16.1%和27.6%，H股涨幅远高于全球主要股票市场。而在亚太地区，日经225指数上升了22.5%，台湾加权指数上升了32.3%，汉城综合指数上升了27.7%，新加坡海峡指数上升31.6%，泰国综合指数上升116.8%，印度孟买指数上升了72.9%。虽然亚洲市场普遍好于欧美市场，但H股与之相比，还是首屈一指的。
2003年度H股上涨主要有以下几个因素：
(1)中国开始新一轮经济周期，企业盈利大幅提升
从2002年底开始，中国进入了新一轮经济周期，基础原材料、石化能源价格大幅上升，由于H股公司主要分布在这些基础性行业，是经济景气上升的最大受益者，导致2003年H股公司的盈利快速增长。通过对2003年中期业绩比较可以发现，59家H股公司2003年中期营业额平均增长30%，盈利增长109%。基础原材料盈利增幅最大，平均盈利增长2.7倍，其次为石油化工，增长1.3倍，特别是占H股指数权重40%的中石油和中石化，盈利增长达一倍。由于下半年基础原材料、石油化工产品继续保持上升趋势，电力供应进一步紧张，因此，除个别公司外，绝大多数H股公司，下半年的盈利将超过上半年，因此，2003年H股公司的盈利将大幅提升。
(2)“中国因素”开始得到投资者的普遍认同
中国加入WTO，标志着中国开始正式融入世界经济。中国的战略性地位开始体现：中国经济总量虽然与主要发达国家相比还有一定差距，但是其增量对世界经济的推动却举足轻重，2001和2002年度，中国经济是推动全球经济增长的最大贡献者，中国已成为全球第六大经济体，但增长速度长期保持在7%以上；2002年度中国吸引直接投资名列全球第一，并有望继续保持在前两位；中国商品有很强的竞争力，虽然中国已成为第六大贸易大国，却仍能保持30%以上的增长；大量制造业转移至中国，中国正逐步成为世界工厂。面对中国经济的持续快速增长，全球投资者都迫切希望分享中国的高速成长。同时，由于中国会计标准已逐步与国际接轨，以及中国公司的治理和透明度不断提高，也为国际投资者投资中国公司提供了可能。巴菲特选择中石油作为其投资海外市场的惟一对象，而摩根大通因持有超过5%以上流动股需要披露的中资公司，今年最多时曾达40余只，这都表明中国因素和中国企业开始得到全球投资者的认同。
(3)美元疲弱
美元疲弱导致基础原材料和大宗商品价格大幅上升。全球基础原材料和大宗商品均以美元计价，美元相对其它货币贬值，以非美元计算的商品价格显得便宜，刺激需求增加。以石油为例，由于美元贬值，石油价格虽然处于高位，但若以欧元计算，则石油价格已下跌了20%，因此虽然石油价格已超出设定的价格范围，但OPEC仍然坚持不减产以保证油价。由于H股企业盈利与基础原材料和大宗商品价格密切相关，美元疲弱推动H股企业盈利大幅提升。而人民币升值则使H股的投资者得到汇率与投资双重收益，投资人民币资产是美元疲弱环境下投资者较好的策略选择。
2004年度市场形势分析
2004年度H股的上升主要动力来自五个方面，分别是汇率、全球经济同步扩张、全球低息环境、投资者对中国因素的长期认同。
汇率问题仍然是市场主线
我们预期2004年美元将继续保持疲弱，这有三个方面的因素：一是从历史上看，汇率调整的周期，一般持续时间都较长：80年代初至80年代中期美元保持强势，其后80年代后期至90年代中期，美元持续疲弱，90年代中期至2002年，美元保持强势。可以发现，美元一旦形成一种趋势，至少会持续三年以上的时间；二是美国政府保持弱势美元的初衷是为了改变美国长期以来的经常性贸易赤字，美国每年的贸易赤字超过5000亿美元，目前还没有收窄的趋势；第三，今年是美国的大选年，布什总统希望连任，弱势美元有利于美国商品出口，增加就业机会，符合大选的需要。在弱势美元主导下，大宗商品和贵金属价格将继续上涨，至少不会出现下跌趋势，这对保证H股的盈利非常有利。同时，我们预期，人民币升值在2004年度有可能实现。无论是扩大人民币的浮动范围还是改变汇率形成机制，人民币都将有一定幅度的升值。我们认为人民币升值是一个长期过程，但在初期，为了保持汇率相对稳定，人民币升值幅度可能不会很大，但升值的趋势不会改变，人民币资产对投资者的吸引力将长期存在。
全球宏观经济好转，将大幅提升企业盈利
2004年，全球主要经济体将同时处于扩张阶段，全球宏观经济进一步好转，企业盈利将大幅增加。美国经济已经迈入复苏快车道，2003年第三季度，美国经济增长8.2%，远高于市场预期，预计全年增长3.2%。2004年是美国的选举年，布什总统寻找连任，政府将继续致力于经济复苏，而大幅减税以及低息对经济的刺激也会继续发挥作用，市场对美国经济的普遍预期是增长4—5%，这表明新的一年，美国经济会继续保持较高的增长。同时，日本和欧洲经济也逐步走出困境，日本结束了十年来经济停滞的局面，欧洲经济在经历几年整合期的困境之后，也已经露出复苏的苗头。尤其需要注意的是，中国经济的此轮增长与世界经济基本同步，由于全球几大经济体都处于扩张阶段，对基础原材料以及能源的需求迅速增加，2004年，这类产品的价格将继续在高位运行，因此主要H股公司的盈利仍有保证。
“中国因素”的长期性
中国因素仍将是国际投资者选择中国企业的主要考虑因素。中国经济2004年将继续保持高增长。虽然部分行业出现了过热的苗头，但通过提升准备金、控制信贷投向已经取得初步成效，相信进一步采取更严厉举措的可能性不大，原因在于中国需要以较高的经济增长解决失业和金融问题，经济硬着陆将激发经济和社会体系中矛盾，不利于社会稳定。另一方面，中国正加速进行金融改革，这对夯实中国经济基础、降低经济系统性风险是非常有利的，对投资者而言，这是一个正面的因素。同时，中国领导层的平稳过渡及中国积极主动融入世界的措施，也会增加国际投资者的信心。
全球处于低息环境，资金充裕
目前全球资本市场处于多未曾遇见的低息环境。美国经过十一次降息后，利率已是近二十年以来最低，中国经过八次降息，也是改革开放以来的最低利率，日本长期以来维持零利率水平。目前全球利率见底已基本形成共识，随着全球经济复苏，预期全球金融市场目前处于一个利率上升周期的初始阶段。预期美联储将于2004年下半年开始加息，而中国在2003下半年提高准备金后，市场利率已开始上升，同时物价上升明显，但中国出于稳定人民汇率的需要，估计在美国加息前，不太可能加息。由于预期利率上升，目前大量资金正从债市流入股市。
主要风险
2004年，H股的主要风险在于三个方面：一是政治方面的变数，包括三场选举和两个热点。三场选举是三月份的台湾选举、十一月份的美国总统大选以及年底的香港立法会选举。选举可能带来潜在的冲突和不确定性，两个热点则是中东和北朝鲜，中东冲突的持续对石油价格有较大的影响，北朝鲜问题则对美国的反恐布局产生影响。政治上的不确定性对股票市场会产生一定的心理影响，极有可能成为股市波动的借口。第二个方面是利率变数，如果美国经济继续保持较高的增长速度，预期美联储将在下半年加息，此后中国、日本可能跟随，由此，全球将迎来新一轮的加息潮，对股票市场可能有负面影响；第三个方面是融资变数，由于市场处于高位，会有更多的新股发行，现有上市公司的配售活动可能进一步加剧，这将抽走大量的资金，可能对市场构成压力。
投资策略
我们对2004年H股的基本判断是：H股指数仍会维持震荡上行的格局，但上升幅度明显低于2003年，我们估计只有15—20%的上行空间，同时波动进一步加剧，在时间跨度，上半年的行情可能好于下半年。我们建议采取的投资策略是：
紧紧抓住汇率因素
我们认为2004年H股的走势仍将受制于汇率因素，汇率主要观察美元与人民币。我们预期2004年美元仍将保持疲弱，上半年继续小幅下行，下半年可能止跌回稳，2004年美元转势的可能性很小。在美元弱势下，原材料、石油和贵金属仍将保持高位，虽然这些行业的股票2003有了较大的涨幅，2004年仍会可观的升幅。人民币升值会使H股市场整体受益，但不同行业的受益程度明显不同，航空、汽车等行业，由于主要成本或部分成本为外币而收入为本币，这些行业受益最大，相反，成本为人民币，收入为外币的行业则有可能受损。
挖掘重点，波段操作
总体上，我们预期2004年H股指数的升幅只有15—20%，由于不明朗因素增多，波动性会明显加剧，我们建议投资者挖掘重点股票，采取波动操作的策略，当指数或投资股票有15—20%的涨幅时，及时离场。同时，坚持不追涨，但指数一旦从高位回落至10—15%时，如果基本因素没有发生明显改变，则应坚决介入。
关注新股与新行业
预期2004年新上市公司会明显增多，认购新股会有一定的机会，我们建议投资者重点关注新上市企业，但主要是主板上市的公司，可以选择认购新股，并在上市时出售，特别是新行业的公司，则更要保持重点关注。
关注的重点行业与公司
我们选择的行业和公司主要考虑两个方面，一是行业和公司在中国经济发展中具有战略性地位，能够吸引机构投资者的充分关注；二是行业和公司在目前的经济环境，特别是经济周期下能够直接受惠。具体包括：
1、基础原材料和贵金属，主要受惠于美元疲弱以及价格上升，重点关注中国铝业、紫金矿业和江西铜业；
2、航空，主要受惠于人民币升值，行业快速增长以及政策调整，重点关注南航、东航以及可能于二季度上市的国航；
3、石化能源，主要受惠于美元疲弱、需求增长以及行业周期性上升，重点关注上海石化、中石油、镇海炼化和北京大唐；
4、金融保险，主要受惠于居民收入增长所带来的行业快速增长以及潜在利率上升，重点关注中国人寿和人保财险；
5、物流业，主要受惠于跨国企业生产转移和中国经济快速发展对基础原材料的需求，重点关注中海发展和招商国际。
作者:世纪证券刘峰编辑:(来源：深圳特区报）
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