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林越
美国依然在世界经济格局中占有主导地位，因此在汇率游戏中占有先机。美国经济复苏固然可以惠及包括欧洲在内的全球其他地区，但在利益分配上美国无疑会是最大的赢家
独立经济主体之间，小到个人，大到国家，只要牵涉到利益纠纷，就难免是一场斗智
斗勇的好戏。争斗的结果一方面取决于涉及到的各方所采取的策略，另一方面当然就是各自所拥有的谈判实力。2003年12月31日，欧元兑美元的汇率在2003年的最后一天以历史新记录的1欧元兑1.2551美元在伦敦收市。而中国，在最近国际上要求人民币升值的压力面前并没有放松对美元的捆绑汇率。一个并不稳定的国际货币格局就这样从2003年延续到了2004年。
说到汇率的政策选择，如果纯以经济学的角度来看，对一个特定的国家或地区而言，货币的升值与贬值和利率政策方面的变化一样，是不能用简单的两分法来划分优劣的，而只能放在某一时段的经济背景下来衡量它所带来的正反两面的影响，从而判断选择的正确性。由此我们不难理解美国、欧洲、东亚在面对日益“弱化”的美元时所作出的反应。
欧洲：态度暧昧
欧洲对于美元的贬值并没有表现出特别的过激反应，而是持着一种谨慎的欢迎态度，关键在于其对于出口的影响还不太严重，而对于事事以控制通货膨胀为先的欧洲中央银行，欧元的强势对于抑制通胀压力显然是有利的。当然随着欧元兑美元逼近1.26，工业界和政界不安的情绪也随着增强了，但就目前而言，这种不安的声音还不占主导地位。事实上，欧元区两巨头德国和法国在对待欧元升值这件事情时态度上微妙的不同很可以代表欧洲现在的政策立场和未来的政策走向。
德国政府的发言人在1月1日满面笑容地说“我们当然也十分关注欧元汇率的变化，但是就目前来看，没有任何理由感到惊慌。”事实上，尽管欧元达到了历史以来的新高，她还是没有企及德国马克在90年代中期达到的高度。目前的形势对于德国人来说并不陌生，强势欧元所唤起的更多的是对德国马克“辉煌时代”的回忆。
除却这层心理因素，就事实而言，德国已经在去年的第三季度实实在在地记录下了出口的增长。欧元的升值对于汽车、电子和化学行业的公司业绩确实有负面的影响，其中德国大众曾宣布仅仅因为欧元升值一项，就在9个月里损失12亿欧元。但是这种担心在最后都让位给了乐观的姿态。
另一个不容忽视的因素是，尽管以欧元计算的成本和以美元标价的最终价格之间的差异会导致出口产品的竞争劣势，但在资产负债表上以美元计算的债务也会相应地减少，对于大型企业而言，这一出一进以后的真正影响是要重新商榷的。为此强势欧元在德国远远没有被看成是一场灾难，而只是一个短期内的不安。
相对于德国的乐观态度，法国的企业更多地表现出了忧虑。最直接的原因是中小企业在法国要远比在德国重要，而中小企业在面对欧元升值压力时是最脆弱的，因为他们无力在欧元区外重新布置他们的生产线。
另外法国人也没有德国人那样源自历史的心理承受基础，现任欧洲中央银行行长Trichet在担任法国银行行长时所提出的强势法郎的政策，远没有受到强势马克在德国的礼遇，而是备受争议的。因此，在美元贬值的这个问题上，无论是政经界还是学界都从很早就显露出了悲观的态度。
1月1日，不管是综合性报纸《世界报》、《解放报》，还是经济类报刊《回声报》都长篇累牍地撰文以示警告。OCDE的首席经济学家在接受德国经济类日报《Handelsblatt》采访时的谈话最能代表法国在汇率问题上的立场。“欧元兑美元的汇率已接近一个危险的极限，特别是当这个趋势继续以较快的速度延续下去的时候，因为我们正在期待出口能够带动经济的复苏，如果出口由于欧元的升值而受到遏制的话，我们就会有麻烦了。”
就总体而言，欧洲对于目前的汇率处在一个可以勉强接受的地步，而如果美元进一步下滑，甚至达到1欧元兑1.30美元的水平的时候，我们必然会看到欧洲的反击。其实，法国通过各方所传达的对于美元下滑的负面看法正是遏制欧元继续升值的方法之一，即从心理上影响投机者在国际货币市场上的操作。
而另一方面，欧洲中央银行尽管机构臃肿，决策僵化，却依然可以在阻止美元继续下滑上起到重要的作用。欧元的升值，由于可以通过进口缓解通胀压力，从而给了央行以更多的调整利率的空间。
下调贷款利率一方面可以刺激欧元区内经济，另一方面也可以在一定程度上抑制国际资本的大量涌入。如果利率政策还不足以遏制欧元升值的趋势，央行还可以直接介入货币市场，抛售欧元，买进美元。2004年，如果欧元汇率继续向上行走，我们应该会听到更多不满的声音，和中央银行更为积极的动作，在之后的相当长的一段时间，欧元兑美元的汇率将徘徊在1.20-1.25之间。
美国：坐享其成
大洋彼岸，美国政府正在更坦然地接受美元贬值的事实。约翰·斯诺的一番话就是很好的例证：“我们总是坚持强势美元的政策，但是目前的汇率反映了货币市场上的供求关系。”对于美国政府而言，美元贬值的好处是显而易见的。巨额的贸易赤字需要每个交易日近20亿美元的海外资金来平衡，美国需要“美国造”的产品在国际市场上更具竞争力。美国纺织品协会最近就公开表示欢迎美元的贬值并强调了这对于美国纺织品在国外市场竞争力提升方面的作用。
然而随着美元的不断下滑，相应的忧虑也在增长中，主要是由于贬值的速度过快会阻碍投资者的热情，从而导致在美国的海外资金的减少。相对于2003年1月到8月，欧洲在美国资本市场上注入的280亿美元，9月份欧洲投资者已经卖出了超过4亿美元的美国债券。而另一方面由贬值带来的通胀压力也会在中长期强迫联邦储备委员会提高贷款利率，这必然会打乱美国经济复苏的步调。
美国选择欧元作为浮动对象也是一个不得已的办法。在浮动汇率制度下，美元的比价只能是针对可自由浮动的货币，而对未实行自由浮动汇率制的货币则不然。这样，在欧元对美元的比价达到上限的时候，美国需要固定汇率的货币升值以求得新的相对价格的优势，这就是近期人民币倍受压力的原因所在。
当然人民币不仅受到了来自美国的压力，也同样承受了欧洲和日本的压力，因为对于后者，人民币汇率的松绑显然会减轻美国对欧元和日元的升值要求。但从另一个角度来看，也正是由于亚洲银行积极买入美元以稳定本国货币汇率才使美国避免了美元的过快下滑，就美国而言，最理想的情况应该是亚洲银行试图但不足以遏制美元的贬值，从而实现美元的软着陆。
全球：多方博弈
2003年的世界经济在美国的带动下有复苏的迹象，而拉动后者经济的就是汇率调整所带来的出口增长，因此在兜兜转转的三角汇率游戏中，美国始终在寻找浮动的对象。由于欧元所能承受的上涨空间有限，在2004年，亚洲货币，特别是人民币将面临更严峻的升值压力。
尽管中国可通过放松进口限制和类似于近期动用外汇储备改革国有银行的方法来舒缓压力，但在2004年底前，依然有可能不得不对人民币汇率机制作出调整。在这个前提下，中国应该在未来注重发展内向型经济以减轻对外向型贸易的依赖，同时积极改革现有的银行体制，适当运用利率杠杆以应对由于人民币升值所可能带来的通货膨胀压力。
纵观全局，美国依然在世界经济格局中占有主导地位，也因此在汇率游戏中占有先机。美国经济复苏固然可以惠及包括欧洲在内的全球其他地区，但在利益分配上美国无疑会是个大赢家，东亚地区因为其在美国的投资对后者至关重要，加上以中国为首的经济发展日渐成为拉动世界经济的另一个动力，因此应当会有一个不赚不亏的平局，而欧洲因为内部社会制度改革所累，加上尚不完善的欧盟体制引起的决策的延后性，在瓜分利益的时候所得部分可能是最小的。三方博弈强者胜就是这个三角关系的游戏规则。
《国际金融报》 (2004年01月16日 第四版)
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