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民生、钢钒与机场三只可转债均跃升至130元以上——转债蕴含高回报价值
海通证券 高红兵
在即将迎来红红火火的新春佳节之际，可转债市场也红红火火。多只转债已越过130元，这一前期令投资者畏惧的一道槛不仅没有挡住转债的上升势头，而且似乎又成为其进一步
向上拓展空间的起点。特别是，民生、机场、钢钒三只转债最高均已超过140元，其中民生最高达151元，无愧为转债的龙头。
转债投资为何会带来高回报呢？
作为兼具股性和债性特征的衍生证券产品，可转债价值的决定因素主要有：相应股票价格、转股价格、利率以及转债附属条款的期权价值。
对于目前的高回报，笔者以为原因有三：首先，目前价格高的转债在发行时市场都极端低迷，股票价格跌到了谷底。按照流行的转股价确定方式，即前三十个交易日收盘价的算术平均，相应地，转债的转股价格也就非常低。当股市一回暖，其低廉的转股价格就凸显转债的投资价值；
其次，2003年初发行的转债大多是因为2002年下半年股市融资出现困难时上市公司采取的变通发行方式。由于融资较难，公司纷纷修改转债发行条款使之更有利于转债持有人。如对转债价值影响较大的转股价修正条款，这其实明显侵害老股东的利益，在成熟市场中一般没有这样的条款。转股价向下修正条款封杀了转债的向下空间，使得部分投资者愿意长期持有转债，这就锁定了相当的筹码，为主力资金的运作提供便利；
再次，发行转债的公司多数是绩优企业，这些企业所处的行业都是与经济增长密切相关的，如电力、银行、钢铁、有色金属、交通运输等。在我国经济连续高速增长的大背景下，这些行业的企业股票价格也进入了上升期，投资其转债当然就会获得高回报。
尽管转债整体涨幅较高，但分化相当严重。有处于130多元高位仍走势强劲的民生、钢钒、铜都转债，也有上市三个多月仍在面值附近摇摆的华西转债，更有甚者，丝绸转债离面值还有一段距离。转债走势的分化就使得选择转债非常重要。
选择转债要迎合市场流行的投资理念。对未来高速增长行业的转债应重点投资，对行业前景暗淡、持续获利能力低的转债应少量参与，或者回避。对那些行业仍有较大上升空间的转债，如电力、银行、有色金属、交通运输等，在回调时要敢于买入，获得较好收益仍可期。目前投资者可重点关注国电电力、民生银行、铜都铜业、上海机场和南京水运等。
对转债条款比较清楚的投资者可能认为转债赎回条款会制约转债的上涨。确实，几乎所有上市的转债都设置了赎回条款。赎回条款使许多投资者认为，130元是转债难以逾越的天价。可是，连续多只转债强势上升轻松越过这一价位，已经说明投资者对这道槛已经有了新的认识。
其实，赎回条款只是赋予了发行人这一权利，设置这一条款的主要目的是促成转股。由于按照条款规定，如满足赎回条款，公司决定赎回转债要预先刊登公告。投资者完全有充裕的时间在这段时间将其转股，这同样可获得相当的收益。因此，赎回条款本身不会对价格构成大的压力，如果说在满足赎回条款前转债价格出现大幅回落的话，那肯定是股票的内在原因导致的。
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