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相对于目前全国多达3万多人的投行队伍而言，真正能够取得保荐代表资格的人士将十分有限。因此保荐人市场存在缺口，承销市场也将因保荐代表人的多寡而发生意想不到的变局。
本报记者 于凌波
2004年注定是投行人士不轻松的一年，即将到来的这个春节对他们而言将非常忙碌。《证券发行上市保荐制度暂行办法》已正式下发并将于2月1日起正式施行，为筛选保荐人，证券业协会将于3月13日举办首次保荐代表人胜任能力考试，但大多数券商目前对于命题的难度，究竟会有多少人通过考试、获得保荐资格的投行人士何时可以正式保荐都心中无数。
有消息称，今年10月通道制将正式叫停，但在目前过渡期内，通道制和保荐制如何并行也有相当多的疑问。有券商投行负责人士向记者表示：“我们现在的状态就是新赛事的规则已经出来了，但对于谁能上场以及发令枪何时正式响起却不清楚。”
保荐人制让券商成为把好中国证券市场质量关的第一质检员，但要把好这个第一关意味着要肩负前所未有的风险责任，自信于能够取得保荐代表资格的投行人士，也对未来业务风险与收益能否齐升心存疑虑。而投行业务基础较弱的券商更是对保荐制下的业务机会一望三叹，保荐人对券商的改变还刚刚开始。
保荐人是稀缺资源
眼下正值券商人才频动的阶段，投行人士的流向实际上正是新制度下市场对保荐人需求的风向标。
早在《证券发行上市保荐制度暂行办法》征求意见稿阶段，就有市场人士预期；保荐人争夺大战将一触即发。业界也盛传有中小券商拿出7位数薪酬的招牌求购“准保荐人”，《证券发行上市保荐制度暂行办法》曾几易其稿，但一个没有改变的事实是，保荐人的确将成为市场上的稀缺资源。
有消息称，经保荐代表人考试等程序后，首批保荐代表有望在今年 3 月份产生并公布。
近期，中国证监会发布通知，规定了首批保荐代表人及保荐机构产生的程序和条件，保荐代表人的候选划定了三个范围，有业内人士据初步估算约有1000人左右符合这三个标准。该通知对《办法》中关于保荐代表人投资银行业务经历的要求为：一，具备三年以上投资银行业务经历，且自2002年 1 月1日以来至少担任过一个境内外首次公开发行股票、上市公司发行新股或可转换公司债券的主承销项目的项目负责人，这一项目负责人应是列名于公开发行募集文件的项目负责人，一个项目应只认定一名项目负责人。据介绍，符合这项条件的候选人约300人。
其二，具备五年以上投行业务经历，且至少参与过两个境内外首次公开发行股票、上市公司发行新股或可转换公司债券的主承销项目。该参与人应列名于公开发行募集文件。一个项目应只认定两名参与人员，其中包括一名项目负责人，据估算有600多人符合这一条件。
其三，具备三年以上投行业务经历，目前担任主管投资银行业务的公司高级管理人员、投资银行业务部门负责人、内核负责人或投资银行业务其他相关负责人，且每家综合类券商推荐的这类人员数不得超过其推荐通道数量的两倍。
有券商透露：目前券商通道最多的也不过有8个通道，因此最多仅能推荐16个投行高管，但符合第三项要求的人很可能与前两项存在交叉，所以一家公司推荐的保荐代表人数将十分有限，而且这些人是否可以全部通过《保荐代表人胜任能力考试》也是未知数。
深圳一家有8个通道的投行负责人士称：“我们约有40多人符合考试资格，但究竟能通过多少尚不可知，但如果通过16个人以上，就意味着会取得和现在8个通道差不多的承销效果。
业内人士指出，目前的确很难判定保荐代表人需求究竟有多大，而对考试的有效性如何认定也得拭目以待，因为很有可能会出现各公司录取人数与现有通道不匹配的情况。相对于目前全国多达3万多人的投行队伍而言，真正能够取得保荐代表资格的人士将十分有限。因此保荐人市场存在缺口，承销市场也将因保荐代表人的多寡而发生意想不到的变局。
保荐人收入将水涨船高？
平安证券资本市场事业部的陈朗平认为，一旦保荐制正式实施，保荐人的收入会有明显的升幅，甚至会有数倍的翻升。这首先是因为获得保荐人资格的人将成为香饽饽。而更重要的原因是，保荐人面临的风险加大了，收益必须与风险匹配。
据分析，《证券发行上市保荐制度暂行办法》中规定，保荐期分为尽职推荐和持续督导两个阶段。首发公司上市后，券商的持续督导期间为上市当年剩余时间及两个完整的会计年度；再融资项目其持续督导期为上市当年剩余时间及其后一个完整的会计年度。有券商指出：保荐代表对一个IPO项目肩负的责任一般都负有3年以上的责任，甚至在一些“好事多磨”的项目上前后需要跟进6年，其承受的风险压力可想而知。另外，中国证监还将建立保荐信用监管系统，对保荐机构和保荐代表人进行持续动态的注册登记管理，保荐人将受到持续监管。在这样的从业压力下，提高保荐人的收入水平已在大多数券商中获得了共识。
另有券商认为，保荐制下，保荐费的收入以及投行盈利项目的增加也是保荐代表收入提高的依据之一。据称，香港创业板的保荐费一般占承销费的三分之一。国内券商也将开始品尝保荐费的新蛋糕。另外，由于保荐人必须投入更多的人力和时间进行全面谨慎的尽职调查。发行保荐制实施后，券商承销费比例也会提高，单位项目承销收入将大大增加。更为值得指出的是，按照《证券发行上市保荐制度暂行办法》的规定，上市公司进行重大资产购买、出售和置换，应当聘请保荐机构进行保荐，有利于保荐机构增加非通道业务财务顾问方面的收入，投行业务的盈利空间有望拓展，而保荐人的收入也将水涨船高。
难逃通道窘境？
投行人士一直担心的“保荐代表在所推荐的企业上市之前不能同时推荐其它项目”的规定最终还是出现了。
近期证监会发出的有关通知显示，自首批保荐机构和保荐代表人名单公布之日起，证监会只受理保荐机构提交的证券发行上市推荐文件。保荐制实施一段时间后，根据市场情况，现行的推荐通道将予以废止。因此通道制将与保荐制并行一段时间，何时废除视保荐制平稳过渡的情况而定。在两种制度并行期间，保荐机构推荐企业仍受通道数限制，但保荐代表推荐的企业数在通道限制下不受限制。通道制废除后，保荐机构对企业的推荐将不再受限制，但保荐代表在推荐的企业上市前则不能同时推荐其他项目。
《证券发行上市保荐制度暂行办法》保荐机构应当指定两名保荐代表人具体负责一家发行人的保荐工作。但有关券商认为：保荐代表是否可以同时保荐多个项目对证券公司投资银行业务的竞争力产生较大的影响，如果可以同时保荐多个项目，则保荐代表人的多少不会影响到可保荐项目的数量，反之则保荐代表人的多少直接影响到证券公司实际完成项目的多少，甚至可以称之为基于保荐代表人数量的通道制，这对于想借保荐制改变通道制低效率问题的券商旧愁未解又添新愁。
记者近期了解到，新兴券商居然还在申请通道，以期待能在通道制末班车上有所收获。同时在转向保荐制时，可以借此多申请几个名额，用心可谓良苦。这实际上揭示出一个重要问题，保荐人是否可以进行市场化的流动。新兴券商因为通道数目少，投行业务基础较弱，在保荐人申请上自然处于劣势。加之保荐人流动目前受制于老东家，所以新兴券商投行业务将难以摆脱通道制的阴影。
执行比制定规则更重要
上市保荐制度被视为深化发行制度改革的重要措施。大多数投行一线人士对这一制度的出台持肯定态度，认为这一举措对提高上市公司质量和促进证券市场健康发展产生积极作用。但同时有券商强调，国内证券市场的制度建设已相当完备，但比制定规则更重要是执行规则。过去出台的多项政策也配套了多种违规处罚的具体措施，但在实际上执行过程中并不到位。
有券商坦言，长期以来，由于市场诚信意识和自律观念比较薄弱,证券市场的责任追究一直缺乏可操作的制度安排。同时，在现行制度框架内中介机构竞争机制还不完善，把好资本市场准入关的作用没有充分发挥,上市公司质量的市场约束机制也未完全建立。所以如果没有惩戒，再多再细致的连带风险责任和义务都不能杜绝违规事件的发生。
据悉，保荐制度最引人注目的规定就是明确了保荐机构和保荐代表人责任并建立责任追究机制,将建立保荐机构和保荐代表人的注册登记管理制度、明确保荐期限、确立保荐责任、引进持续信用监管和“冷淡对待”的监管措施。真正贯彻执行这些惩戒措施，才能令券商真正负起为证券市场把关的重大责任。
申银万国证券王如富认为，在保荐人制度实施以后，上市企业的质量和保荐人对诚信的追求应该成为竞争的基点，因为只有这样才能获得投行业务的可持续发展。保荐机构或保荐代表人与发行人的任何合谋行为，虽然可能一开始达到了上市融资的目的，但最终都逃脱不了市场的惩罚。保荐机构或保荐代表人在上市保荐过程中任何一阶段发现发行人不符合上市条件或者存在道德风险，都不能为了眼前的利益而隐瞒并继续提供服务，这是以质量为代价获得眼前利益的一种行为，最终将影响到投行业务的可持续发展。那些以质量和诚信为生命的保荐机构和保荐代表人，将形成良好的品牌，获得越来越大的市场份额。
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