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吴祖尧:市场信心来自好股票
2004年新股发行将成为影响市场走势的重要因素。在2003年一级市场与二级市场的关系出现了很大变化,2003年市场中典型的行情有三波,分别在1月中、4月初和11月底,这三波行情分别与中信证券上市、招商银行和中国联通向机构配售股票上市、长江电力上市,而在以前,大盘股上市一般与市场的大幅下跌相伴。这种全新的一级市场与二级市场的关系,表明质
地优秀的股票已成为吸引资金入市的契机,也反映了市场对核心资产类股票的追捧。以前大家说,市场不缺资金,缺信心,而现在的情况则是,市场不缺信心,缺好股票。2004年新股发行的政策有较大变化,发审委制度改革和保荐人制度的推行,必将提升上市公司的素质,保险等一些新行业公司的上市,必将进一步完善市场的结构,从而,股票核心资产的内涵将更加丰富,市场对资金的吸引力将进一步增强。
对于近期国资委推出的《企业国有产权转让管理暂行办法》,总体来讲对A股市场影响有限。该办法所规范的对象不包括上市公司,目前上海、北京、天津有可能成为非上市公司产权交易的全国性市场,新的市场有可能引起一些机构的兴趣,但不会直接从A股市场分流资金。
其原因在于:一是市场的监管、组织和法规建设与A股市场存在较大差距,如果投资者利益得不到有效保护,就不会吸引资金进入。二是产权交易市场是非连续的交易市场,中小投资者不能参与市场,市场中投资者结构不健全,市场的流动性与A股市场不可同日而语,流动性是市场的生命,由此会直接影响到市场的活跃程度。三是产权交易市场只是大宗产权转让的市场,还不具备融资功能,由此将降低市场对挂牌企业的吸引力。(银河证券高级经济学家吴祖尧)
周晖:核心资产泡沫尚未形成
2003年的价值投资理念的主题词为核心资产。2004年核心资产将得到进一步的演化和深化。原因是2003年的核心资产源于新一轮经济投资拉动的行业如钢铁、石化等。从国际市场看,市值位列前50名的企业很多是消费类的品牌企业。从这一角度看,核心资产会进一步深化到子行业和消费类品牌企业。同时,价值投资理念会随客户结构的多元化、投资策略的多样化而呈现出一定的分化。
对2004年的行情,我们持谨慎乐观的判断。原因在于目前还处在价值投资阶段,还不到价值投机阶段,尚未明显形成核心资产的泡沫。
2003年基金引导了证券市场行情,2004年证券市场的机构群体将是基金、券商集合理财、保险公司的资产管理公司、QFII等。他们的投资策略、博弈方式将深刻地影响市场走势。
现在,B股和H股的市盈率基本接轨,A股一些核心资产行业的定价方式已经参考了国际方式；QFII的投资理念进一步影响市场；QDII的可能推出将加强市场的国际化；跨市场的联动效应凸现,期货市场上期货品种价格的上涨如铜价的变化会影响到A股市场相关企业的走势,黄金交易所黄金价格的变化也会影响到相关上市公司的投资价值。
另外,还要注意到金融品种的创新趋势、债券市场的快速发展以及中小企业创业板的可能推出将对市场格局产生深刻影响。(大鹏证券研究所所长周晖)
程义全:精确估值越来越重要
博弈格局变化迎来中国证券市场新的投资时代,寻找内在投资价值的投资理念必将得到不断深化。
但中国证券市场仍然存在中长期的不确定性或者不可预测性,关键源于国有股流通的核心政策存在不确定性。
实际上,国有股减持最终只有通过证券市场一条道路,减持获取剩余股份的流通权,而流通股股东获取跌价损失,这是两类股东在流通权和跌价损失之间的一种互换,这是一种等价交换,并不需要流通股股东因为曾经损失多少,所以需要补偿等福利经济学的命题。之所以目前这个问题被复杂化,是因为相关的利益集团被复杂化了。因此,解决这个问题,需要一个脱离利益及集团之见的决策层来解决。
另外,关于行业与公司选择,精确估值显得越来越重要,名义核心资产的分化是必然的。(汉唐证券研究所所长 程义全)
刘勘:关注基本面动向 及时调整投资策略
在经济周期和产业周期作用下,产业链的上游企业,即生产资料和基础材料工业,在国际经济复苏的背景下,以及主要交易计价的货币--美元,大幅贬值超过20%的情况,直接导致了基础材料工业价格上涨,与此同时市场供求关系矛盾出现失衡,凸现不同程度的上升,其影响必然要反映到国内实体经济和虚拟经济市场中,这是因为当前中国经济已成为世界经济的一部分。这从去年至今的期货市场和现货市场出现大幅波动中就可见一斑了。
股市中的电力能源、石油化工、钢铁、有色金属、交通运输类,金融等六朵金花交相辉映,同时在基金价值投资理念倡导下,上述板块的个股均跑赢了大市。但是,该板块盘中累积了大量获利筹码,在春节之前凸现上攻乏力的现象,可能走软。随着节后年报大面积登台亮相,估计对市场人气有一定的正面影响作用。另外世界经济复苏仍将继续,在宏观方面对上述板块还会构成支撑作用。但是该板块毕竟升幅较大,后续资金继续追高欲望有限,即使还有一定上涨空间,估计也较为有限。
在市场人气调动之际,反而是二线股--尚未被挖掘的非核心资产的个股可能会演绎出较大的补涨行情。从节前盘口上凸现出来的小盘次新科技股,有实质性重组、购并题材的个股,以及大比例的上佳分红方案的个股,同时还有稳定成长性的,尤其是还有国家产业政策扶持的行业板块,将是新的追捧对象。笔者认为在2004年度中,可能跑赢大盘的除了上述板块和个股,还可重点关注银行、电力能源、交通运输业中的个股。
随着国内经济形势发展及政策调整的变化,在2004年一季度大盘走势估计还较乐观,进入二季度可能要有谨慎的头脑。因为从国际市场视野角度上看,去年美国三季度GDP增长为8.2%,估计2004年GDP增长水平不低,权威机构预计仍能保持在4%以上的水平,其它的宏观经济指标也有不同程度的改善,近期美国经济恢复的强势格局,与美元弱势相背离现象不会维持很长时间,估计在今年中期前后美国政府可能会改变目前的货币及经济政策,从而波击到整个世界经济。这一切将会影响到国内经济的演绎,某些产业周期的行业也可能会出现某些变化,甚至会提前反映到国内A股市场中来。
所以,要关注国内外经济形势及政策可能的调整动向,并及时调整股票市场的投资策略。(华林证券研究所副所长 刘勘)
桂浩明:QFII 推动证券市场走向成熟
QFII的出现,无疑是2003年中国证券市场的大事。虽然,到目前为止,通过QFII途径进入的外资只有十几亿美元,其中用于投资股票市场的资金还要更少一些,QFII资金在市场上的份量还比较轻,但是由于其特殊的身份,已经对市场产生了不小的影响。
现在核心资产概念很火爆,在某种意义上就是和QFII有关的,UBS下的第一单,就是集中投向核心资产。它们在选择企业时对企业所处行业的景气度及其在行业中地位的高度重视以及对于动态市盈率和股票流动性问题的重点关注,无不给境内投资者留下深刻的印象。而事实也证明,按照这样的理念投资,的确有其优势。
中国资本市场终将是要和国际接轨的,引入QFII,实际上不但是为资本市场引入了外资,更是加强了中外交流,推动市场走向成熟。有人估计,在未来不太长的一段时间内,QFII规模将有望达到30亿-50亿美元的规模,也许到那时,QFII的投资理念在境内市场的影响会得到进一步的提升,并且在推动市场发展方面产生更大的作用。(申万证券研究所高级分析师桂浩明)
宋淮松:垄断产生不了行业领跑者
最近一段时间,市场对具有垄断优势的港口、钢铁、汽车、有色金属、能源、电力、煤炭、通信等上市公司极力追捧,并称之为价值投资。笔者认为这扭曲了价值投资的内涵,垄断是产生不了一个行业的领跑者。从垄断到开放将是一个十分痛苦的凤凰涅磐过程。在这一过程中,会有很多在垄断环境下活得很好的企业会因无法适应市场经济而倒下。比较明显的例子就是证券公司这个行业。近几年,券商这个行业已经成为开放行业,结果怎么样?资本金已亏去了一大半,增资扩股难以完成。
有些投资者把目前钢铁、汽车、电力等大盘股炒作等同于美国上个世纪的漂亮50,本人认为,这两者之间是有本质区别的。五朵金花多是垄断行业的上市公司,只要有钱上项目就可以带来新的利润,其竞争是不充分的。而漂亮50中多数上市公司是生产最终消费品,处于完全的市场竞争环境之下,如可口可乐是生产饮料,而宝丽来是生产相机的。其本质区别在于竞争力的强弱上。中海油第一次发行股票,就是因其过于强调海上开采石油的垄断权而最终发行失败的。因此,垄断经营下是难以产生真正具有投资价值的上市公司。
故目前的价值投资行情仍属于资金推动型的上涨行情,行情结束可能由以下两个方面原因所导致:第一,大盘股发行数量过多,造成资金分流；第二,行业基本面发生变化,造成这些股票的成长性下降。我们预期,所谓的价值投资有可能结束于上市公司年报公布之际。
目前价值投资已走向误区,故本轮行情与6·24行情、去年4月份的行情没有太大区别,一旦成交量难以放大,缺乏资金推动,则本轮行情有可能很快结束。今年行情的高点有可能出现在第一季度。而第一季度的行情高点则有可能出现在1月份。(兴业证券研发中心副总经理宋淮松)
张永攀:继续演绎局部牛市
2004年证券市场环境转暖,机会将明显大于风险,目前市场运行已经出现拐点。我们正站在牛市的起点上,价值投资将得到进一步升华,市场将继续演绎局部牛市,应从价值投资的角度挖掘个股机会,相信年内能够翻倍的黑马个股仍然不会少。
预计反弹将走出三大浪,1650点一线将完成上升第一浪,春节前后可能会步入强势调整阶段,调整空间大致在1650-1500点之间,调整时间大致为20-30个交易日,年内最高看高1750点一线,行情可望持续至6月份前后。
我们重点看好航空运输业、煤炭能源以及医药行业高成长股,航空业和煤炭能源均具有行业复苏背景,预计新一年中的板块领头羊个股,尤其是航空板块领头羊个股有望从上海本地股群体中脱颖而出。个股可重点关注上海航空、海正药业和国阳新能。(国海证券高级研究员张永攀)
石波:用简单逻辑分析行业盛衰
2003年是理性投资的第一年,是投资与投机分道扬镳的第一年。2003年的行情,是对中国证券市场13年来投机市场的一种反证,对IPO溢价、小盘股溢价、行政审批溢价、股评家溢价的一种反证。
投机者关心价格博弈,市场充斥的语言是成交量、K线图。我们关注的是经济、行业以及公司本身的发展情况。
首先要选对行业,然后再寻找行业中具有核心竞争力的企业。我认为可以用简单的逻辑分析行业的盛衰。2004年我们看好金融、能源、运输业,看空钢铁、石化、看平汽车业。
去年最热门的行业是钢铁和汽车,但我认为投资高景气度的行业已经非常危险。去年钢铁的固定资产投资增加了120%,今年产量必然释放,同时竞争加剧将导致价格下降,成本上升。我认为钢铁业的利润将向上游产业转移。
汽车行业已经有一种非理性的繁荣。如果今年汽车业的增长能够达到70%,我认为持平,如果增长只有30%,我认为这就是一种下跌。
比道路更宽广的是海洋,比海洋更宽广的是天空,比天空更宽广的是通讯,这是我对2004年的基本看法。
由于钢铁业、石化业等企业去年经营业绩都很好,今年还款的压力减少,行业的利润会向银行业反哺。去年银行的新增坏帐率会下降,但是新增贷款会增加,明后年银行业的利润会有一个跳空缺口。从三至五年的周期看,我很乐观。
能源已经成为经济发展的瓶颈,尤其是煤炭业。运输业中我看好的是航空和水运,尤其是海运。
航空业有一个十年的上涨周期。(华夏基金公司兴华基金、兴科基金经理 石波)
史博CFA:在利率上升时也可以考虑买入
一般来讲,利率上升对股市而言是利空消息,但我们认为,对于当前的中国证券市场,在利率上升的时候也可以考虑买入股票。
无风险收益率,风险溢价和未来收益预期是影响股价的重要因素。其中,无风险收益率对股价影响最小,风险溢价对股价影响较大。如果利率上升,影响的是无风险收益率,并不影响风险溢价。
同时利率上升,会提升企业的盈利能力。2003年,大型国有企业的经营良好,利润可观,由于市场认可的风险溢价降低,因此大盘蓝筹股受到市场认可。
在有通货膨胀预期的时候寻找投资机会,除了寻找具有定价能力的行业和上市公司,我认为还要寻找具有品牌效应的公司。随着生活水平提高,人们对于品牌的要求提升,具有品牌影响力的公司自然就具备了品牌溢价,因此这类公司的长期收益率会比较可观。
另外,我认为GDP指标对于股票定价的重要性会有所减弱,因为均衡发展已经成为我国经济发展的一个重要目标,而不是单纯地看重GDP绝对值。(湘财荷银基金史博CFA)
沈宇飞:全仓买进大盘蓝筹股
沪深A股市场平均价格水平已经接近其内在价值,继续下跌的空间非常有限,2004年综合指数代表的市场将维持盘整格局。但是,大盘蓝筹股目前的价格仍然被严重低估,2004年预期将有50%以上的涨幅。
大盘蓝筹股上涨的理由不完全来自于2004年一年的业绩增长,更重要的是对其内在价值的重新认识。正是由于其内在的价值被市场严重低估,因而具有强烈的上涨需求。
大盘蓝筹股的大幅上扬与市场的总体平稳隐含的一个现实是:另一部分股票的股价仍然被大幅高估,将继续大幅下跌,直至其内在合理价值。二元市场结构由此形成,100只左右的大盘蓝筹股流通市值将上升至市场的30%-50%,而其它的股票的流通市值可能下降至50%以下。
股票市场合理的内在市盈率定位为23.6倍。而以2003年前3季度税后利润估算,2003年动态市盈率为28-30倍。2004年我们预计全部上市公司净利润增长率为11%-13%,由此可以降低市场平均市盈率5%-14%,足以接近市场合理的内在市盈率水平。
经过两年半的持续下跌和国民经济的持续增长,A股市场总体的价格中枢即将调整完毕,股市单边下跌的动力接近极限。大转折的时代就要来临了!2004年的操作策略是:放弃上证指数,抹去股票的历史K线,全仓买进大盘蓝筹股,卖出一切高市盈率、小市值、低增长股票。(中信证券研究部沈宇飞)
吴佳:单纯模仿价值投资效果未必佳
虽然现在价值投资大行其道,基金也凭价值投资在2003年获取了相当好的回报,但其他的投资方法也有制胜的希望,方法之间不应相互排斥。在目前言必称价值投资的情况下,我反而担心纷纷采用该方法会否有相似的收益。
在成熟市场,运用价值投资的机构并不在少数,但真正能跑赢市场的又能有多少?！即使在我国投资基金界,其投资结果也有较大的差别。可见,在看似相同的方法之下,其背后有实质性的不同。如果没有对方法的深入研究和锤炼,单纯的模仿是达不到效果的。
记得在去年9月底的贵州会议上,与会者对市场的预期程度较今天的会议要逊色许多。从上次会议至今,行业情况与公司情况并没有大的改变,但变了的是我们的心境。
可见,在对市场的分析上,影响最大的因素是我们的心理预期。在不同的境况之下,我们会将各种因素进行不同的处理,或者过份放大,或者过于忽略。对市场的心理预期恐怕反倒是需要好好研究的东西。(江南证券吴佳)
周纲:高成长概念有望重新崛起
就2004年而言,大盘将呈斜N型运行势态,春节前后股指将开始调整,周期为6个月左右,下拐点可能出现在1350-1450点区域附近,第三季度有望再次展开新一轮上升行情。
在投资品种方面,我们建议机构资金仍然锁定电、煤、电力设备、港口、航运、工程机械、银行、机场、航空物流等景气度较高的行业。另外,预计今年电力、石化和钢铁行业有可能会有较大的再融资行为,机构可利用此机会对电力行业进行增仓,而对前期股价已经透支的钢铁、石化行业以及前景不确定的汽车板块应适当减持。
此外,我们还建议关注传媒、电子等高成长性行业个股。2003年市场定价体系对当前收益过分偏执追求,高成长概念很可能在2004年取而代之成为另一个市场热点。
对个人投资者而言,一季度可关注部分已无退市风险的ST族股票和超跌类板块,在新一轮主升浪行情开始后,应果断追随大势,紧跟机构步伐,买入主流品种。(闽发证券研究所周纲)
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