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-北京首证季凌云
在最近一段时间的证券市场中，银行板块表现出相对的强势，招商银行、民生银行、浦发银行等个股都进入
上升通道运行，而华夏银行更是反复刷新历史记录，市场行为包容一切，银行板块在二级市场的相对强势表现从一个侧面反映
出银行业已经走出了相对的低潮期而进入高速发展阶段。
2003喜忧参半的一年
如果我们对已经过去的一年行情进行一个简单回顾，可以发现，银行板块经历了喜悦与磨难的一年，喜悦主
要体现在上市公司经营业绩的强劲增长能力，目前沪深两市共有招商银行、民生银行、浦发银行、华夏银行及深发展等五家银
行股，这些银行股去年三季度业绩报告显示，这五家银行2003年1-9月份共实现净利润47.99亿元，比去年同期的
36.15亿元增长了32.75%。比中期的同比增幅23.61%提高了9.14个百分点。这说明，上市银行三季度
增长在加快。除深发展外其它银行实现净利润增幅都在10%以上，其中增幅最大的是民生银行，达到59.7%，实现净利
润10.54亿元，而深发展却出现了14.05%的下降。从主营收入看，增幅最大的也是民生银行，增幅达到74.7%
，也是深发展增幅最小，仅为7.06%。具体看，民生银行前3季度总资产、存款、贷款同比分别增长了45.8%、56
.4%、65.7%规模扩张带来了主营业务收入和净利润的高速增长。招商银行、浦发银行、华夏银行也呈现出了良好的
发展势头。另外，与2003年中期相比，深发展业绩开始出现恢复性增长。整体而言，银行股表现出强劲的业绩增长能力，
其发展形势是喜人的。
不过于银行股业绩良性增长相对应的确是其股价并没有在市场上得到非常强势的表现。在去年上半年的蓝筹
股行情中，银行股作为五朵金花之一，曾一度得到市场的强势追捧，招商银行成为蓝筹股行情的领涨品种之一。随着蓝筹股行
情的阶段性见顶，整个蓝筹股都转入阶段性的调整，此时蓝筹股行情就出现了明显的分化，其中汽车板块、电力板块、钢铁板
块等都表现出相对的强势，相反银行板块却是反复沉沦，除了招商银行之外，其它银行股都创出了调整行情的新低，华夏银行
一度跌破6.50元，相应银行板块也一度成为市场的一大做空能量。
分析其中的原因，主要是来自于两方面的因素，一方面是机构资金对银行股发展前景的担忧，去年下半年央
行加强了对房地产行业的信贷管理，对商业银行的经营利润形成一定的负面冲击，而前期人民银行更是提高了存款准备金率，
发出了清晰的紧缩银根信号，进而也将缩小商业银行的贷款规模，对其下半年的经营产生一定的负面影响。另外，《汽车金融
公司管理办法》的推出使得车贷的蛋糕即将被汽车生产厂商所分食，从而削弱了商业银行中强劲增长的购车贷款总额，降低
了银行的收益预期，这也是相当一部分研究机构建议在下半年行情中应该适当降低对银行板块投资比重的一些主要原因。
另一方面，银行股的巨额融资遭受到市场的强烈质疑，最明显的就是招商银行，去年10月，招商银行提出
发行100亿元的巨额再融资预案，市场进行了强烈抗争，矛盾主要集中在两个方面：其一是招商银行的高速发展是否需要募
集那么多的资金。其二是招商银行的再融资预案是否符合国家的有关法律规定。以投资基金为代表的流通股东也在公司股东大
会上进行了抗争，但是在股权割据的制度缺陷面前，抗争行为还是失败了。银行股的巨额再融资运作也是导致股价反复走低的
一个重要原因。
业绩的强劲增长与股价的表现黯淡之间形成强烈反差，2003年的银行股行情痛并快乐着。
政策倾斜带
来巨大机遇
前一阶段，舆论对银行股表现出了过分的悲观，但随着近期连续几项金融政策的出台，使银行股再度成为市
场关注的焦点，相应也为银行业创造了良好的发展机遇，主要是以下几个方面：
一、银行业对外开放进入新阶段。2003年12月1日，银监会主席刘明康宣布了五条重要措施稳步推进
银行业的对外开放，如允许外资银行将经营人民币业务的地域扩大到济南、福州、成都、重庆，使开放人民币业务的城市增加
到13个。监管当局欢迎合格的境外战略投资者按照自愿和商业的原则，参与我国银行业金融机构的重组和改造等。
在随后的12月8日，银监会发布《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》，《办法》将单个外资
机构入股中国银行类金融机构的比例由原来规定的15%提高到20%；合计外资投资所占比例如低于25%，被入股机构的
性质和业务范围不发生改变。外资机构参股银行类金融机构，一方面有利于银行类金融机构补充资本金，缓解资本充足率低下
的矛盾；另一方面，有利于银行类金融机构获得国外银行业先进的管理技术、管理理念和公司制度。同时中国金融机构服务水
平和运行效率的提高也有利于所有的存款人和金融消费者。
二、次级定期债务计入附属资本，拓展商业银行的融资渠道。经过长时间的酝酿，中国银监会近期决定，增补我
国商业银行的资本构成，将符合规定条件的次级定期债务计入附属资本。这一政策对银行业的影响十分深远，它意味着各商业
银行有望通过发行次级定期债务，增强资本实力，改变资本补充渠道单一的状况。同时也意味着前期困扰上市股份制商业银行
资产快速增长导致资本金快速下降从而形成再融资怪圈的窘境将在很大程度上得以解决。
有关机构对上市银行进行过测算，按照这一政策，发行次级债可增加资产的比率最高可达63%(华夏银行
)，最低的民生银行和深发展也达30%左右，这可在很大程度上解决银行业在相当时期内的发展问题。在发达国家，银行次
级债务的发行非常普遍，银行无论其资产规模大小，均持有相当比例的次级债务，如据统计，平均每家银行持有的次级债务占
其风险资产的3.6%，在全球次级债务发行量最大的50家银行，该债务占风险资产的平均比重达到5.3%，在德国、西
班牙银行平均每年发行次级债的频率超过2次。实际上，由于商业银行发行长期债务具有天然的优势，次级定期债务计入附属
资本政策的出台，将有效拓展商业银行的融资渠道，进而解决长期困扰银行业发展的瓶颈制约。
其实，细心的投资者还可以发现一个现象，那就是商业银行融资渠道的创新。近日民生银行发布公告称，该
公司准备在香港联交所发行H股，发行计划于2004年内完成，发行方式以香港公开发售及国际配售相结合。发行成功后，
民生银行将成为第一家在海外上市的内地银行，也是第一家在国内发行A股后再到香港发行H股的国内企业。虽然公司的成功
发行还需要一些前提，但民生银行境外上市融资的举动，开辟了股份制商业银行境外融资渠道，有助于实现股份制商业银行未
来融资渠道的多样化。对其他的上市银行而言，应有一定借鉴意义。
三、超额准备金存款利率下调，扩大金融机构贷款利率浮动区间。12月10日，人行决定下调超额准备金
存款利率，从2003年12月21日起将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.89%下调至1.62%。法定
准备金存款利率仍为1.89%。超额准备金利率的下调有利于促使商业银行降低不必要的超额准备金，提高其资金使用效率
。在超额准备率较低的情况下，商业银行通过调节超额准备率冲销货币政策效力的空间将被大大压缩，有利于增强中央银行货
币政策的调控效果。
此外，央行在最近就利率市场化问题也出台了一系列的规定，如放大贷款利率上调幅度等，遵循了原先确定
的利率市场化改革的总体思路，体现了适当保护、稳步推进的基本思想。在渐进开放的过程中，扩大贷款上浮空间和存款利率
下浮空间将有利于商业银行对部分中小企业进行合理定价，有利于减少风险，增加收益。长期来看，利率市场化无疑将极大地
促进国内商业银行的竞争程度，经过不断改革和发展后的中国银行业，完全有能力接受自由竞争的挑战。
四、在经济结构及财政政策调整的同时，银行业的改革步伐进一步加快，四大国有商业银行也将成为200
4-2005年的改革重点。目前，四大国有商业银行在居民储蓄方面的市场份额达到65%，支付结算服务为80%，而贷
款占全部金融机构贷款的56%。虽然中国银行业还存在程度不同的各种问题，但近年来国有商业银行综合改革也取得了一定
成效。近期已经出台了力度较大的措施以加快推进国有商业银行改革。对中行、建行两家股份改造试点的450亿美元注资的
决定事实上发出了一个强烈的信号，那就是国有商业银行改革将全面提速。我们相信，对中行和建行的注资只是“策略篮子”
里的第一步，下一阶段的改革将出台若干“重头戏”，特别是国有商业银行将加大内部改革力度，建立有效的公司治理结构。
相信过不了多久，阳光也将照射到中国工商银行和农业银行的身上。
2004保持高速发展态势
相应股价也将寻求市场的重新定位过程。展望2004年，支持行业发展的积极因素仍未改变，在宏观经济
方面，我国经济自主增长的内在活力明显增强，目前可能正处于一个长增长周期的上升区间，这种上升趋势不可能在明年结束
，银行业将继续受益于经济的高速增长。与此同时，近期出台的一系列政策措施将有效拓展发展空间，相应银行业的进一步高
速发展也可以预期。我们预计上市银行资产规模将继续快速增长，但增长速度可能略有放缓，由于经济处于上升期，企业效益
大幅好转，因此，银行在呆账损失方面的支出不会太大，2004年上市银行的业绩仍能维持比较高的增长速率。
不过，2004年的银行股行情不会重演2003年行情的悲剧，我们预计银行股将在证券市场中寻求重新
的定位过程。经过最近一段时间的强势反弹后，蓝筹股的市场地位得到进一步强化，越来越多的机构资金认同了蓝筹股的市场
主导地位，并以实际行动参与到蓝筹股行情中来。
新年的蓝筹股行情将出现一些新的变化，那就是蓝筹股行情的重新估值。一方面是新一轮经济增长周期的到
来，唤醒了石化、钢铁、电力等一“敏感”行业。2004年，宏观经济加速前行必将催生新的供求关系，从而进一步瓦解各
行业原来的价值中枢，产业链条中的利润将被重新分配，新的投资机会便孕育在这种有破有立的变化之中。另一方面，中国经
济不断参与世界经济以及QFII的逐步进入，使得国内股市与国际市场的联动日趋紧密。在此背景下，全球化视野、多金融
品种观察，也已经被各家机构运用到日常的基本分析中来。
机构投资者也会根据行业景气程度的变化及投资视野的变化来调整不同行业的投资比重，去年上半年机构投
资者对银行股进行适当的减磅是因为对业绩的担忧及巨额的再融资操作，但目前这困扰银行业发展的瓶颈制约问题已经解决，
相应其进一步的高速发展也能够得到保证，因此银行板块将成为机构资金进一步倾斜的过程，近期银行股在量能配合下逐渐走
强，这可以理解为机构资金对银行股进行积极建仓操作的过程，银行股可能未必会展开连续的强势攻击行情，但其中线的温和
盘升却是完全可以预期的，投资者可对银行股进行中线的战略追踪。
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