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王欧
上市公司实施股权激励的目的是为了有效解决企业委托代理关系中代理人的道德风险问题，即偷懒问题（代理人付出的努力小于其获得的报酬）和机会主义问题（代理人努力工作的目的是为了增加自己的利益而不是为了委托人的利益），调动经营者的积极性，激励经营者努力工作。激励机制的建设是现代企业需要解决的最为重要的问题之一，也是投资人最
为关心的问题之一。建立和完善我国上市公司股权激励机制是提升我国上市公司质量的关键之一。而建立合理有效的上市公司股权激励机制的重要前提是彻底消除目前我国证券市场上存在的上市公司非流通股与流通股割裂、股价无法真实反映公司业绩的现状。
党的十五届四中全会《关于国有企业改革和发展若干重大决定》肯定了经营者“持有股权”的激励方式。江泽民同志在党的十六大报告明确指出要确立管理与其它要素一起按贡献参与分配的原则，并提出要确立劳动、资本、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为主体、多种分配方式并存的分配制度，坚持效率优先并兼顾公平。在刚刚闭幕的十六届三中全会《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》再次强调要按照现代企业制度要求，规范公司股东会、董事会、监事会和经营者的权责，完善企业领导人员的聘任制度。要建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度。所有这些，都为我国上市公司建立和完善合理有效地股权激励机制指明了方向。
目前我国上市公司普遍存在经理层报酬偏低、激励机制缺位的问题。据上海荣正投资咨询有限公司最新统计，2002年我国1236家上市公司的高管平均年薪为15至16万元。虽然以上数据不包括所谓的“灰色收入”及“职务消费”，但仍可反映出上市公司搞管人员总体报酬水平偏低。其中董事长持股的公司占全部公司36％，总经理持股占34％，这说明有约60％的上市公司高管人员未持有公司股份。同时，高管人员持股的上市公司占全部上市公司的比例也呈下降趋势。由此可见我国上市公司目前高管的报酬结构不尽合理，年薪制没有得到有效发挥，特别是在股权激励方面缺乏手段。因此在上市公司实施高管人员长期激励制度，不仅可以改善经理报酬水平与报酬结构不合理的现象，提高经理层违规成本，而且可以在一定程度上解决代理人问题，使公司管理层趋向以股东权益最大化为目标，而股权激励是长期激励机制中一个重要的组成部分。股权激励机制的种类很多，总体来说可分成两类：一是以股票为基础的股权激励方式，主要包括员工持股计划、股票期权及期股等；另一类是以与公司业绩挂钩的虚拟股权的激励机制，主要包括影子股票与股票增值权，通常也统称为虚拟股票。以上各类股权激励机制从激励幅度、实施成本、设计灵活性、目前法律障碍等方面比较各有优缺点，但综合而言，股票期权具有实施成本低、长期激励效果好等特点，因此目前国际上最为流行。
在西方发达国家中，大多数企业都实行了不同程度的股票期权激励机制，这一现象在高科技企业中尤为突出。据一项统计显示，美国高科技公司中获得股票期权激励的员工数目的平均值已经高达84％，其中更有60％的高科技公司向所有员工发放股票期权。另据统计，1996年《财富》杂志评出的世界500强企业中，89％的公司已经在其高层经理中实行了期权激励机制。1998年美国高层经理的薪酬结构中，基本工资占36％，奖金占15％，股票期权占38％，其它收入占11％。根据《商业周刊》的统计数字，1999年美国收入最高的20位首席执行官所获得的总收入中，来自股票升值的部分平均占总收入的90％以上。这些数字充分说明了目前股票期权在高级经理薪酬结构中的地位十分显要。股票期权曾经在上世纪90年代有力地推动了美国经济的繁荣，被称为“dot-com”革命的推进剂。尽管至今没有确切的统计数字，但几乎没有人怀疑股票期权机制对该时期美国的生产力增长、技术创新以及股市繁荣作出了重要贡献。
由于我国证券市场目前存在的诸多法律、法规障碍，尤其是非流通股与流通股相割裂的现状，使得我国上市公司难以实施完善有效的股票期权激励机制。这是由于首先我国公司法禁止上市公司通过二级市场回购股票作为股票期权的来源（公司法禁止库存股的存在），而上市公司大股东所持有的均是不能上市流通的非流通股（国有股、国有法人股或社会法人股），使得管理层通过奖励获得的股票缺乏必要的流通性，无法起到激励的作用。再有，非流通股的场外流通价格往往围绕上市公司的净资产，而不是二级市场价格，这就使得持有非流通股的上市公司高管人员难以感受到来自二级市场的压力，也就使资本市场对上市公司搞管人员的监督作用形同虚设。当然，上市公司可以通过增加业绩指标等考核标准来使公司业绩与高管人员的报酬挂钩，但一来这样必然加大上市公司实施激励机制的成本，并且如何设立并不断调整合理的业绩指标本身就是一项非常困难的工作。所有这些都造成目前我国已经实施股权激励机制的上市公司中鲜有采用国际通用的股票期权这一重要手段。
造成我国证券市场目前股权割裂现状的原因则是在90年代初证券市场初创阶段，为了解除一部分人对上市公司可能丧失国有控股地位和国有资产流失问题的担忧，使证券市场的试点得以推出，在制度设计中作出了国有股、法人股暂不上市流通的规定，造成了证券市场十余年的历史遗留问题。十年后的今天，上述规定所带来的种种弊端已经暴露无遗，并成为我国证券市场继续发展的巨大障碍。
由此可见，我国证券市场已经到了彻底解决股权割裂、还证券市场以本来面目的时刻，只有实现我国上市公司股份的全流通，才能真正实现在上市公司中建立规范的现代公司治理制度，建立诸如股票期权等合理有效的股权激励机制，使上市公司管理人员的行为真正受到二级市场广大投资人的监督，从而做到逐步提上我国上市公司整体质量并推进我国证券市场的稳定发展。党的十六届三中全会确立了股份制企业是公有制重要表现形式的重要观念，因此作为股份制企业最重要代表的上市公司也是公有制的重要表现形式之一。由此可见，抓住历史机遇，尽快解决我国证券市场现存的股权割裂问题，有效提升上市公司总体质量、推动证券市场持续发展，将极大地推动我国公有制企业的进一步发展、推动国民经济的稳定发展，并真正实现国有资产与投资人个人资产、实体经济与虚拟经济在证券市场中的良性互动。
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