刘晓光“头痛”： 首创置业30亿元A股绕道阳光股份
本报记者 明皓 刘欣 北京报道
有消息人士向本报记者透露，首创集团下属房地产的旗舰公司，首创置业（2868.HK）正在进行A股股票发行的承销竞标工作。参与此次竞标的包括：中金、银河、国泰、申万、广发、第一创业等一批券商，竞标将于春节前结束。
“首创置业此番A股发行的融资规模在30亿元左右，对于国内的券商来讲，可是一块不可不争的大肥肉。”某著名券商投行老总说。
同业竞争难题
“我们花了很大的精力来准备竞标书，首创置业的A股发行方案很有意思。”参与竞标的某资深投行人士认为。
据了解，首创置业此次A股发行最大的障碍来自另一家上市公司———阳光股份（000608.SZ）。
1996年9月，广西虎威在深交所挂牌。
1997年9月，北京阳光房地产综合开发公司正式受让，广西北流市国有资产管理局持有的广西虎威股份有限公司国有股1780万股股权，占总股本的29.4％。
1998年9月，广西虎威股份有限公司更名为广西阳光股份有限公司。
2002年11月首创集团以首创阳光房地产综合开发公司为主体，整合集团所属的房地产资源，组建首创置业，首创阳光将其所持广西阳光26.5％的国有法人股股份作为出资注入，首创置业因此成为阳光股份的第一大股东。
2003年6月，首创置业成功登陆香港。
作为首创置业下属子公司，阳光股份同样也是房地产公司，业务区域同样也是在北京。母子公司同时在A股市场上市，存在着同业竞争，即存在着大股东侵害小股东权益的可能性。
料想首创置业香港上市之初对其在国内A股上市考虑不多，否则，刘晓光今日不会如此“头痛”
“其与阳光股份的业务区分极其复杂，你根本搞不清楚。”一位地产界人士如是说。
某地产业分析师则表示，地产公司业务要有所区别，途径有三：不同的地理位置，不同的类型，以及不同的市场定位。
但这三个办法都不太适用于首创置业和阳光股份，因此二者要避免同业竞争，“很难”。
“虽然证监会也一度可以接受按照区域划分，或者是产品档次划分，来解决房地产上市公司同业竞争的问题。不过目前来看，这样的划分很不容易说清楚。”某间未参与竞标的证券公司投行副总分析。
但他认为，对于国有控股公司，监管部门网开一面也不是不可能。
“中石化就是一个很好的例子。”据悉，排除监管部门“大度放行”，承认首创置业与阳光股份不存在同业竞争的可能之外，参与竞标的几家证券公司针对首创置业目前问题，开出的“药方”主要有两种：一是在首创置业发行A股前，卖掉阳光股份；二是首创置业吸收合并阳光股份。
卖掉还是合并？
“我们认为刘晓光不会卖掉阳光股份。将一块资质较为优良的资产转手让人，对他来讲代价太大，同时也可能引起香港股东的不满，这样做，不划算！”一资深投行人士说，“而吸收合并上市的方案，虽然已经有TCL集团整体上市的先例，但被TCL集团吸收的TCL通讯（000542.SZ）的法人股股东仅TCL集团一家，而阳光股份的法人股东却很多，因此较具挑战性。不过我们仍然建议以吸收合并的方式解决问题。”
她认为，采取吸收合并方式应按如下步骤进行：
首先，按照合理的转股价格，向阳光股份流通股东定向增发首创置业股票。
同时，以现金的方式收购阳光股份法人股股权，或者以两公司的净资产为基础，向阳光股份法人股东定向发行法人股。
“这必须经过阳光股份和首创置业两家上市公司股东的决议才能通过。当然，只要确定了合理的转股价格，阳光股份的股东应该没有意见。”某投行副总认为。
目前正是竞标的关键期，但有消息称，首创置业A股发行工作花落谁家已基本确定，银河证券与第一创业证券共同牵头的可能性很大。
“其实一开头，我们就知道第一创业是挤不掉的。毕竟首创集团是它的大股东。”参与竞标的一券商投行人士说，“但第一创业的实力一般，业内影响力不是很强，如果依靠它单独承担起30亿元A股项目的重任，感觉是‘蛇吞象’，因此需要借助一家大券商的力量。”
同时，由于与首创置业属于同一控制方（同为首创集团下属子公司），按照规定，第一创业证券只能担当此次发行的副主承销。从业务能力上看，几家大券商又各有千秋，银河具有独特的“国资”背景，承担这一角色入情入理。
为什么是A股？
根据记者的了解，从一开始，所有参与竞标的证券公司都在思考一个同样的问题：首创置业为什么不增发H股？
去年H股的形势“不是小好，而是大好”，H股指数上涨幅度为152％，业内人士对H股今年的走势仍然普遍持乐观态度。
1月6日，中国铝业（2600.HK）配股，发行25分钟之内即被抢购一光。
另一方面，众所周知，目前国内A股市场发行节奏缓慢，因此首创置业选择A股可能要付出更多的时间成本。
西南证券周兴政认为，刘晓光最终选择发A股的根本原因还在于在A股融资价格略有优势。他说：“目前首创置业股价在2.4元左右，市盈率14－15倍。但如果在A股增发，市盈率估计可以发到17－20倍。”
周兴政分析，目前香港市场投资者对增发和配股比较敏感，应该也是首创置业老板刘晓光钟情A股的原因之一。
中国铝业在宣布配股的当天，H股指数应声大跌。但由于中国铝业在H股存续时间比较长，历年的业绩和分红情况都比较好，第二天中国铝业股价上扬4.88％。
相比较于中国铝业，首创置业在内地、在北京虽然可以算是地产界一个举足轻重的公司，但在H股中并不是很突出。
周兴政认为，首创置业去年在H股表现非常抢眼的情况下，上涨幅度只有40％，差强人意。另外，首创置业跑输大市，与其上市之初跌破发行价，主承销商汇丰护盘，然后减持不无关系。
“我们也认为，刘晓光看中的是A股发行20倍的市盈率。香港市场原本就是靠房地产起家的，首创置业在香港人看来不管怎么变都是国有企业。首创置业去年6月份能以10倍的超额认购卖出去，刘晓光立下了汗马功劳。但他也充分认识到发行H股的难度太大，这是他选择发行A股的重要原因之一。”某资深投行人士也持类似观点。
她进一步指出：“但我们也注意到，在各家券商上报方案的同时，首创置业H股后市看好，如果其股份进一步大幅上涨，从市盈率的角度讲，发行A股的优势已经基本不存在了。我个人认为，这个时候，刘晓光倒是应该考虑增发H股的问题了。”
“我们猜测，首创置业此次融资的目的主要还是用于上缴土地转让金。根据我们房地产分析人员的报告，首创置业目前拥有的土地储备非常好，即使与香港房地产上市公司相比，首创置业获得土地的成本也是非常优厚的。”上述资深投行人士分析。
图：
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