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申银万国股价系列指数(以下简称申万指数)是以表征股价变动、辅助投资决策为目的编制的系列股价指数,以1999年12月30日为基期,基期指数设定为1000点。在指数编制中遵循了代表性、可维护性、实用性和严肃性等原则,结合沪深股票市场的实际情况,将沪深股票市场统一考虑,编制了以流通股本为权重的包括申万300指数、申银万国行业股价系列指数(以下简称行业指数)和申银万国市场风格股价系列指数(以下简称风格指数)。其中,申银万国行业股价系列指数是以申银万国证券研究所行业分类为基础编制的分行业股价指数,申银万国市场
风格股价系列指数是以市场投资和分析中常用的指标划分板块编制的分板块股价指数。
申万300指数年度运行特征分析
1. 总体呈现箱形整理运行态势
2003年,申万300指数总体呈现为箱形整理的运行态势,从2003年1月2日-12月26日,申万300指数最高上摸1060.35点,最低下探834.02点,收盘报收于941.81点,累计上涨8.61%,日均成交67.2亿元,占沪深两市A股成交额的52.1%,日均换手率为1.06%。
2. 840点附近两次探底回升
申万300指数于2003年1月3日和11月19日(调整低点比上证指数晚了3个交易日,这与长江电力首日即按发行价计入上证指数有关),在840点附近两次探底回升。在第一波上涨行情中,申万300指数上涨21.90%,目前申万300指数正运行于第二波上涨行情之中,截至2003年12月26日,在第二波上涨行情中,申万300指数已累计上涨11.70%。与第一波上涨行情相比,目前市场换手率水平出现明显上升。
3.表现不及上证180指数及深证100指数
从2003年1月2日-12月26日,与交易所指数相比,申万300指数表现相对较为逊色,这与申万300指数样本较多及大市值个股表现较好有关。深证成指的表现极为出色,全年累计涨幅高达26.85%,这主要得益于超级大盘蓝筹股的强劲上涨,与此形成鲜明对比的是,深证A指全年下跌了2.64%。
4. 10家个股对指数贡献高达55
%2003年对申万300指数上涨贡献最大的前10家、前20家个股贡献度总和分别为54.8%和80.9%,其中宝钢股份、中国石化和上海汽车3家公司对指数贡献度就达到了25.3%。2003年对申万300指数上涨贡献度最大的前10家个股全部大幅跑赢大盘,这些个股全部为两市超级大盘蓝筹股,行业分布集中在钢铁、石化、汽车、电力、银行、港口与机场,其中表现极为出色的是扬子石化和上海汽车,它们分别上涨了133.5和115.4%,宝钢股份、上港集箱、一汽轿车涨幅也高达80%以上。在下跌贡献度前10名个股中,有6家是老庄股,其中5家庄股的跌幅超过了60%,它们分别是徐工科技、世纪中天、昌九生化、正虹科技和百科药业。从外部环境来看,这些庄股的大幅下跌主要是由于资金链断裂;从基本面来看,这些庄股的大幅下跌主要是由于这些公司的业绩出现下滑,股价处于严重高估状态;从市场面来看,这些庄股在下跌之前,股票筹码处于高度集中状态,缺乏新进投资者的持续参与。
5. 仅有38%个股跑赢指数
从2003年1月2日-12月26日,申万300指数成份股中跑赢申万300指数的个股比例仅为38.3%,而其流通市值占比却高达56.3%;强势股(跑赢申万300指数10个百分点的个股)比例为28.2%,流通市值占比为45.7%;弱势股(跑输申万300指数10个百分点的个股)比例则达到了49.7%,而其流通市值占比则仅有31.6%。这表明,2003年强势股平均市值明显大于弱势股平均市值。
6. 指数运行逐步逼近中长期成本区域
统计结果显示,截至2003年12月26日,按成交额加权计算的申万300指数中、长期成本集中在948-1131点之间,短期成本为915点,其中950-980点是多种成本的聚集区域,相应的上证指数成本聚集区域集中在1480-1550点之间。截至2003年12月26日,申万300指数报收于941.81点,与中长期成本区域仅一步之遥。也就是说,申万300指数一旦进入密集成交区域,其运行将不可避免地受到中长期市场成本的影响,大盘在上行过程中出现振荡整理将在所难免。
7.目前指数估值水平与2002年1月28日基本相当
按流通A股加权计算,申万300指数平均市盈率(扣除亏损股,以下同)最高值为53.5倍,产生于2000年8月21日,最低值为25.1倍,产生于2003年11月18日。2003年12月26日,申万300指数平均市盈率为28.0倍,与2002年1月28日申万300指市盈率水平相当(这主要是上市公司业绩大幅上升所至),与2002、2003年平均市盈率最高值42倍相比,尚有50%的差距。由于年报业绩比中报业绩的2倍要小一些,2004年申万300指数最高市盈率如果达到42倍,则申万300指数最大涨幅不大可能超过50%。
按流通A股加权计算,申万300指数平均市净率(扣除净资产为负的个股,以下同)总体呈现出不断下降的趋势,平均市净率最高值从2000年8月21日的5.40倍下降到了2003年4月15日的3.22倍,平均市净率最低值从2002年1月28日的2.93倍下降到了2003年11月18日的2.41倍,下降幅度达到了17.7%,而相应的指数跌幅只有3.6%,这主要是由于新股上市市净率定位下降、老股净资产上升(包括大量再融资)及业绩上涨幅度大于股价上涨幅度所至。2003年12月26日,申万300指数平均市净率为2.68倍,与2002年1月28日的平均市净率水平相当,与2003年平均市净率最高值3.22倍相比,尚有20%的差距。也就是说,2004年申万300指数最高市净率如与2003年基本持平,依目前指数进行计算,2004年申万300指数最大涨幅约为20%左右。
风格指数运行特征:强者恒强,弱者恒弱
2003年我国股市运行特征发生了巨大的变化,在大盘整体处于弱市调整的情况下,板块走势体现出强者恒强,弱者恒弱的运行特征。
统计结果表明,从2003年1月2日-12月26日,表现最好的6个风格指数分别是低市盈率指数、绩优股指数、大盘指数、新股指数、低价股指数和低市净率指数,其中低市盈率指数、绩优股指数、大盘指数、新股指数和低价股指数已运行在年线之上。值得指出的是,低市盈率指数、绩优股指数已于2003年1月6日结束熊市调整,并迭创年内新高。从2003年1月2日-12月26日,低市盈率指数、绩优股指数跑赢申万300指数分别达22个和14个百分点。与此形成鲜明对比的是,表现最差的5个风格指数则跑输申万300指数达26个百分点以上,它们分别是微利股指数、小盘指数、高市盈率指数、高市净率指数和亏损股指数。
统计结果表明,2003年在低市盈率指数、绩优股指数中的不少权重股已成功突破了6.24″以来的股价水平,其中中国石化、宝钢股份、上海汽车、山东铝业、齐鲁石化、华能国际、江铃汽车、盐田港、深赤湾、上港集箱、桂柳工、扬子石化、韶钢松山等一批个股更是屡创历史新高,表现出极为明显的牛市特征。与此形成鲜明对比的是,在微利股指数、小盘指数、高市盈率指数、亏损股指数和高市净率指数中的不少个股不仅击穿了5.19以来的低点水平,而且还屡创历史新低,最大跌幅高达80%以上,表现出极为明显的熊市特征,其惨烈程度不亚于1992年、1993年的两次大熊市。
行业指数两极分化 价值投资大行其道
1. 行业指数两极分化严重
2003年申万行业指数运行呈现明显的两极分化特征。在23个一级行业指数中只有9个行业指数出现上涨,其中有7个行业指数跑赢申万300指数。表现最好的5个行业分别是黑色金属、采掘、公用事业、交运设备和交通运输行业,其中黑色金属、采掘行业指数表现极其出色,迭创年内新高,累计分别上涨37.6%和29.3%,跑赢申万300指数分别达30个和23个百分点。由于业绩出现大幅增长,黑色金属、采掘行业的平均市盈率依旧是最低的,其中黑色金属的平均市盈率只有15.11倍,仅为申万300指数平均市盈率的0.54。
在2003年第一波反弹行情中排名第一的金融服务行业由于不断遭受巨额再融资预案打击,其累计排名仅列第7,农林牧渔、餐饮旅游、商业贸易、轻工制造、医药生物、房地产、纺织服装、综合行业是今年表现最差的几个行业,跑输申万300指数达21个百分点以上,其中餐饮旅游、商业贸易、农林牧渔指数在12月更是创出了历史新低。从平均市盈率来看,餐饮旅游、综合、房地产、农林牧渔指数平均市盈率依旧高居前列,而医药生物、纺织服装平均市盈率则分别名列最低市盈率第四和第五名。
2. 行业指数月份效应逐渐显现
2003年行业指数走势的另一个特点是月份效应逐渐显现,这与定期报表披露制度的逐渐完善有关。统计数据显示,在2003年涨幅靠前的几大行业中,超额收益的获得主要是在2002年年报、2003年一季报集中披露的三四月份和三季报集中披露的10月份以及定期报告披露完毕后的10来天实现的。这表明,定期报告披露期间上市公司经营业绩因素对行业指数运行产生了重要影响,一批绩优成长大市值个股受到了投资者的追捧。
3. 公司业绩是指数走势分化的主因
2003年以来,随着QFII的引入和基金等机构投资者队伍的扩大,价值投资理念逐渐被更多人接受,上市公司股价波动与其基本面的相关性也在不断提高。据统计,2003年三季报披露完毕时盈利公司每股收益与其股价的相关系数为0.58,大大超过上年同期0.37的水平；此外,2003年半年报上市公司行业净利润同比涨幅与之前的一年中各行业指数超额收益的相关系数为0.56,明显高于以往年度。
统计数据显示,2003年对整体业绩提升贡献最大的五个行业正是五朵金花,它们1至9月份的净利润同比增量以及占整个市场净利润增长总量的比重分别为:石油化工(增加88.1亿,贡献36.3%),钢铁(72.3亿,29.8%),汽车整车(34.2亿,14.1%),电力(21.5亿,8.9%),银行(8.7亿,3.6%),合计增长224.8亿元,占整个市场增加总量的92.7%。这与2003年核心资产的市场表现不谋而合。
除了五朵金花之外,其他申万二级行业中2003年前三个季度的净利润每季保持同比增长并且逐季提速的行业主要有:有色金属冶炼行业(一、二、三季度分别同比增长61.4%、71.3%、92.7%)、金属制品(依次增长1.7%、7.5%、93.9%)等；三季度增速比二季度有明显回升或扭转下滑趋势的行业主要有:化学纤维、化学原料、电气设备、视听器材、建筑材料、港口、航空运输、水路运输、种植业、零售、贸易、饮料制造等,其中航空运输、零售等行业由于非典疫情消除而出现了明显反弹。目前已进入年报披露期,前三季业绩增长逐季提速的行业在2003年年报中有望有较好的业绩表现,因此对这些行业投资者可多加关注,比如有色金属冶炼和金属制品行业。
4.行业利润波动与行业指数走势存在相关性
工业企业的分行业利润表现与上市公司不尽一致。从规模以上工业企业中各行业的利润增长率走势情况来看,黑色金属行业的利润同比增长率在9月份基本止住下跌的趋势,年初以来的累积增长率维持在100%以上的水平,这有效支撑了10月份的钢铁行业指数走势；煤炭开采业的利润增长率则逐月攀升,与工业企业利润增速的状况截然不同,受此影响,2003年10月、11月、12月煤炭开采行业指数的收益率分别超越上证综指4.8%、5.0%和10.6%；与这两个行业不同,交通运输设备制造业的利润增长速度下滑明显,下滑速度超越工业企业整体水平,这一定程度上也影响了汽车整车行业指数的走弱。这些数据表明,工业企业分行业利润波动与行业指数超额涨幅走势存在一定的相关性,在价值投资理念逐渐被更多人接受的今天,紧密关注工业企业效益的变化趋势对判断行业指数的走势无疑有一定参考意义。
申万指数运行特征启示
2003年申万指数运行特征的巨大变化表明,随着基金、QFII等理性投资者队伍的不断扩大,随着大市值个股的不断加盟,上市公司经营业绩与宏观经济景气关联度的日益提升,中国证券市场的投资理念也发生了极其深刻的变化,以行业景气度持续增长为基准,以价值成长为标志的集中行业配置、分散股票投资已成为主流投资机构推崇的盈利模式。我们认为这种投资理念在2004年还将继续得到加强与深化。
从申万风格指数的角度来看,2004年市场热点还将集中在低市盈率指数、绩优股指数、大盘指数和低市净率指数中。按照编制规则,低价指数每3个月调整一次样本股,最新调整后的低价指数将在2004年1月2日启用,由于亏损股、微利股的持续下跌,低价指数中将包含大量亏损股、微利股,预计低价指数在2004年表现排名将有所下降。
从申万行业指数的角度来看,我们认为今年具有较大投资机会的行业将有所增加,以下行业值得投资者关注,它们分别是有色金属、石油化工、汽车整车、钢铁、通信营运、港口、机场、专用设备、电力、电气设备、航空运输、水路运输、水务、食品制造、饮料制造、化学制品和化纤纤维等,其中上述各行业中的领袖型个股更值得投资者关注。
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