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2003年底市场开始回暖，于是有人又开始谈反转和牛市。对此我们的观点相对谨慎。
四大预期左右市场
未来市场能否真正反转，从而结束三年来痛苦的熊市，取决于四大预期的变化。第一，新一轮经济增长的预期；第二，通货膨胀的预期；第三，人民币升值的预期；第四，国有
股减持的预期。这四大预期对于市场中长期走势的影响无疑是显著的。什么时候市场主体关于上述四个方面的预期基本一致，或者至少像国有股减持这样的重要负面预期不至于成为重大的上涨阻力的时候，则真正的牛市行情就展开了。我们所说的国有股减持预期改变并不简单等同于国有股减持方案出台，而是经过反复思考和讨论，至少有部分先知先觉的投资者想通了，发现国有股减持其实没有大家想象的那么可怕，此时就是牛市的开始。应当说，目前大家还没有想通想透，大牛市的基础并不具备。
核心资产具有核心价值
以业绩为主线，通过研究发现价值，盯住具有永续经营能力、治理结构完善透明、低市盈率和低市净率水平、具有稳定的股息分配能力并且流动性较好的(指流通市值较大)“核心资产”类上市公司，这已经是得到市场广大参与者认同的投资策略。
现在有人担心，核心资产股票的质地是好，但是自去年以来已经上涨了很多，例如扬子石化从去年初到现在股价已经接近翻番。于是有的市场人士建议，在核心资产以外的800多只超跌股中寻找黑马。我们认为这种思路是错误的。核心资产的概念是熊市中的产物，也是包括广大基金在内的机构投资者经过两年熊市找出的过冬的方式。打个比方，就是找一个避风的角落，大家挤在一起取暖。核心资产就是这个角落。只有等春天来了，天气暖和了，大家挤在一起很热，透不过气来了，才会逐步散开。如果还是寒冬腊月，擅自离群去外边找食吃，结果很可能就是被冻死。而且，核心资产至少到目前为止，股价并没有透支业绩。在800多只下跌股票中找到黑马的概率，不见得比持有核心资产股盈利的概率大。经过初步研究我们还发现，核心资产中很多股票的市盈率在全球具有竞争优势。
核心资产股需要扩容
核心资产必须扩容，否则资金会在狭小的空间挤得透不过气。经过2003年的价值发现，包括钢铁、银行等在内的“五朵金花”或者“六朵金花”投资价值已经得到了比较充分的挖掘。总结2003年的主流行业板块，周期性股票占了很大比重，因此我们实际是在讲一个中国经济高速增长的故事。除了新的经济增长周期启动，中国经济还有很多故事可讲，包括城市化、消费升级、世界工厂与产业结构转移以及经济放松管制等。遵循这样的逻辑脉络，相信可以进一步挖掘出更多可以投资的核心资产。(作者为中关村证券研发中心副总经理、博士)
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