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目前我国的利率环境和美国市场基本类似且彼此变动时滞不大,对美国各期国债到期收益率的变动趋势预测,我们从中得出今年国债投资的建仓时机:5年期内国债1月份建仓,7年期国债3月份建仓,10年期以上的国债回避
很多投资者对今年的债券市场是看空的,开年后的市况似乎也验证着这种观点。那么,债券市场真的没有机会吗?
作为一个完整意义上的债券投资评估,必须解决三个问题:其一是可不可买?其二是买什么品种?其三是什么时候买?
可不可买 其实就是投资环境评估问题
相对于股票投资来说,债券市场的影响因素相对少一些,只要能够准确把握影响走势的几个主要因素,那么对今年债券市场的趋势也就能作出基本判断。
1、CPI走势的判断
目前市场比较恐慌,CPI会不会继续大幅度上涨,是不是通胀真的已提前来了?
要回答这个疑问,我们有必要对CPI进行主要因素分析。我们发现去年11月份的CPI的上涨主要是食品和服务价格的上涨引起的,如果扣除这两项,其他商品整体上还是处于零增长状态。而食品价格上涨应该不具持久性,考虑到世界农产品产量扩大供给的巨大空间和最近中国农产品扩大进口的举措,农产品价格过快上涨将受到抑制。
我们认为,今年CPI的走势将经历先扬后抑再扬的过程。具体说来,第一季度将惯性上涨,继后的两个季度将回落,在第四季度物价涨幅将有所回升。
对于CPI的上涨需要理性地看待。首先,通货膨胀的最低一级是2%-3%爬行式的,2003年CPI同比增长1%远没有达到这个水平；其次,温和的通货膨胀,有利于充分就业,这也符合当前政府的施政思路。
投资者需密切关注的是,由于煤电油等生产资料涨价对消费品的较强传导性,这可能成为下一轮CPI增长的主要因素。
2、货币政策定位及其工具的实施
我们判断央行在今年不会出台实质性的升息举措。判断理由:A、去年央行货币政策调控是有效的,后续效应还在继续释放,信贷增长逐渐回落,货币供应过快的局面也得到控制；B、央行在宏观调控目标实现之后,公开市场操作将趋于中性,并将利率作为宏观调控目标,以防止市场利率过快的提升对基准利率形成倒逼；C、最近美联储对利率趋势的宣示对判断我国未来利率趋势也具有较强的参考意义。由于中国利率变动与美国利率变动的密切关联性,美国利率的稳定使得中国利率变动的可能性大大降低,至少升息的举措将推后。
3、到期收益率期限结构的变动
从今年开始,到期收益率期限结构的演化总体上将经历一个陡峭化的过程。具体而言,今年上半年将继续演绎超额存款准备金利率下调而导致的国债市场利率期限结构变陡的过程,先是短期券到期收益率下移,继而由于比价效应将扩展到中期券,长期券收益率变动不大。对应的二级市场表现:短期券继续上扬,继而中期券上扬,长期券基本到了价格的阶段性顶部,上升空间不大；到全年中期,国债市场到期收益率期限结构将保持相对稳定；到第四季度,随着通胀预期的增强,长期券首当其冲下跌,在国债到期收益率曲线下断部分保持不变的情况下,到期收益率曲线将再次经历变陡的过程。
买什么 说到底是投资机会
7年期以内的短期券和浮动利率债券。国债投资需要注意利率风险和通货膨胀风险。总体上,当前的利率变动趋势正处于上升通道,长期券所面临的利率风险和通货膨胀风险要大于短期券,固定利率国债所面临的利率风险要大于浮动利率国债。由于市场预期的趋同性,市场资金向7年期内的券种集中,资金的密集,再加之超额存款准备金利率还有下降的趋势,使得7年期内的券种投资机会比较大,而浮动利率品种将延续波段性的行情。
可转换债券。应该说今年可转换债券是一个机会不断涌现的板块,在一个稳定并有向上突破动能的股市环境下,可转换债券的溢价重显升势,获得稳定的风险较小的一级市场申购收益是可以期待的。此外,投资者也可以选取条款比较优厚、对应股票市盈率比较低的股票,持有转股从而获得丰厚的转换价值。当前股市内在增长力量不断增强,也正是可转债投资的好时机,所谓春江水暖鸭先知,正是转债投资时。
债券市场创新带来的机会。可以说今年债券市场将是一个创新年。发行制度,交易制度预计都有可能出现创新,特别是开放式回购和远期交易的推出将衍生出许多新的盈利模式,这是投资者需要密切关注的。相信机会总是给有准备的人准备的。
什么时候买 也就是投资时机的选择
在选择最佳投资时机时,有必要对未来国债不同期限券种的到期收益率的变动情况作出预测。由于我国尚没有利率期货市场,我们无法获得我国国债市场的变化趋势。但我们可以采用变通的方式,基本思路是我国目前的利率环境和美国市场基本类似,美国市场的到期收益率的变化和我国实际收益率的变动时滞不大,美国国债市场到期收益率的变动趋势一定程度上可以作为我们判断的参考。
我们采集美国市场有关数据,对2004年的1年、5年、7年、10年、30年各期限国债到期收益率的变动趋势进行预测。发现5年期内的国债到期收益率在2004年1月开始下调,7年期的3月份开始下调,10年期和以上品种到期收益率水平在2004年持续上扬。目前我国的利率环境和美国市场相似,如果我国今年各期限券种的到期收益率变动趋势也类似的话,我们由此得到国债的建仓时机:即5年期内国债1月份建仓,7年期国债3月份建仓,10年期以上的国债回避。
作者：湘财证券研究发展中心 胡伟东
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