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2004年物价温和上涨压力主要为成本推动型，并主要由粮价上升所致，货币投放的多少不会对下压物价产生简单的积极作用；对于局部过热现象，央行实际上力不从心夏斌高善文受央行一定力度紧缩的政策影响，2003年9月以后，新增贷款数量开始下降，10月数据低于2002年同月水平，11月更低于2001年同月水平。这显示，紧缩政策已经初步见效。但值得注意的是，由于2004年物价温和上涨压力主要为成本推动型，并主要是粮价上升所致，所以货币投放的多少不会直接影响农民种粮积极性，不会对下压物价产生简单的积极作用。同时，2
004年相对上年而言，经济增长中的不可测负面因素增多，因此，如何选择2004年的货币政策调控目标值，关系重大。紧缩作用有限从提高1个百分点法定准备率，到两个月后宣布降低银行超额准备利率和扩大贷款浮动区间，2003年央行货币政策调控的实践证明，当货币、信贷投放以较快趋势偏离，经济正常需要较为严重时，央行的宏观调控效果较为明显。但当货币、信贷走势出现偏离，而偏离程度不大的情况下，由于转轨经济的复杂性，央行政策的宏观调控意图要做到尽可能精确，似乎已经力不从心。造成这种现象的基本原因在于，中国经济仍存在严重的结构性和体制性矛盾。比如，东部与西部、大企业与中小企业、热行业与冷行业之间的差异很大；地方行政力量推动贷款增长的力量难以遏制，等等。因此，货币政策作为总量政策，不可能完全包揽解决中国经济中的结构性问题，对于局部过热的现象，央行实际上力不从心。比如针对全国6000多家开发区，最有效地遏制办法莫过于一纸“红头文件”，而绝非央行抽紧银根。从历史数据看，中国新增贷款数量基本上是逐年递增的（1999年由于不良贷款划转原因属例外）。因此，尽管2003年部分行业存在信贷增长过快的情况，但2004年的理想目标，不应低于2003年的贷款增加量，即增量维持在2．9万亿～3万亿元，增长率为17％左右水平为好——这个增幅比2003年减速约5个百分点，但如果扣除物价上涨因素，实际信贷规模将下降6个百分点以上。值得注意的是，信贷规模在短期内出现如此显著的减速，是1995年以来没有的。这完全可能导致短期经济运行很大的扰动，所以，对于2004年来说，在警惕银行对部分行业信贷投放过快的同时，防止信贷出现过度紧缩，应当是央行面临的新的巨大挑战。信贷增长宜17％～18％我们认为，在充分运用法律、行业和部分行政性手段强化结构性改革，适当抑制部分行业过热的同时，在货币政策总量政策上，应维持适当宽松的局面，以实现经济在9％～10％水平上的快速增长。对于以上判断，应当考虑到四大因素：首先，中国经济在2004年面临的各种负面因素；第二，2004年物价上升主要是粮价上升，核心通货膨胀率仍然较低，汇率稳定对物价的稳定作用；第三，全球经济复苏的脆弱性，2005年美国生产资料价格指数可能进入下降通道，全球经济增长速度可能放慢；第四，中国人均ＧＤＰ刚跨入1000美元门槛，消费结构正处升级阶段，市场化改革后的经济自主性增长的惯性，以及中国ＧＤＰ增长率尚处于潜在增长率9％～10％的低端等。在中央要求抓住经济增长难得机遇的背景下，2004年，中国只要货币政策总量政策与相关结构性措施搭配得当，完全有条件将ＣＰＩ控制在3％～4％，同时实现经济增长在9％以上的平台上稳定运行。为了真正做到既防通胀又防通缩，防止经济大起大落，防止信贷偏紧后加大就业压力，防止贷款突然减速后引起银行部门不良贷款的增长，我们认为，2004年信贷增长的速度相对于2003年可适当减缓，但力度不宜过大。为了留有余地，稳定市场预期，适当放宽2004年的信贷增长速度，比如将信贷增长的目标定位于17％～18％，不会影响央行随时根据经济发展态势对货币、信贷的走势进行及时的微调。（本版文章作者夏斌为国务院发展研究中心金融研究所所长，高善文为研究员）
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