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新浪财经讯 由中国人民大学金融与证券研究所、野村证券有限公司、中国银河证券公司、中国证券报共同主办的第八届(2004年度)中国资本论坛1月10日在人民大学正式开幕，新浪财经做为独家网络支持媒体对本次论坛进行全程直播。
以下为中国证监会上市部主任张新博士在主题论坛一“中国资本市场与国民经济晴雨表”发表演说
主持人：非常感谢胡先生的精彩演讲。下面有请中国证监会上市部主任张新博士。
张新：各位同仁，各位专家，各位同学，非常荣幸有这个机会参加这么一次金融界的盛会。关于股市和中国国民经济晴雨表的问题，我提交给这次会议一篇论文，上面讲的比较清楚，主要的观点是我认为说它们有不一致的地方其实是一个误解。其实国民经济的规模指标和企业的效益指标做比较，如果看上市公司的业务增长和国民经济GDP的增长的相关系数是0.94，这个问题应该是比较清晰的问题，大家可以看我这篇论文。
今天有机会可以讲另外一个问题，就是怎么样让我们的资本市场和国民经济发展更加一致，更加促进国民经济的发展。这是我个人的见解，讲的内容来自于我和国发委的高丽博士共同写的一篇文章，是以处理银行不良资产原则解决证券市场历史遗留的问题。基本的思想是四点，第一经济发展到现在这个阶段，金融是非常重要的一个动力。第二金融体系的发展一定要银行和证券市场的协调发展。第三证券市场的发展，一个重要的前提是必须解决历史遗留问题。第四历史遗留问题的解决应该以对待银行不良资产处理的方式相似的原则，相似的方式来处理。具体来讲，我们就从下面几个方面逐一讲解。
首先讲银行和证券市场发展为什么必须协调。一个企业如果要发展其他有两块融资的资源，一个是资本金一个是负债。金融体系就是大企业，这个企业来源一是从银行借款，一是从资本市场融资，一个企业必须同时有这两方面的融资的资源才能健康发展，否则一个高负债的企业发展一定是不良性。第二股票市场，充足企业的资本金，能够充实企业的发展。下面我要讲在未来怎么样发展证券市场。有一个基本的观点，历史遗留问题谁来解决？什么是历史遗留问题，证券市场发展的初期，当初为了解决一部分人士对于证券市场定位的疑虑，一定要大多数的股份是国有股。第二个历史遗留问题是资产质量不高，这也是当初资本市场成立的时候，国有资产评估的过程形成的问题。这些问题大家都清楚。这些问题不解决资本市场往前发展是非常困难的。怎么样解决这个问题呢？
我提出的基本观点是：证券市场历史问题与国有商业银行不良资产问题有非常大的相似性。第二我们对二者处理方法的不一致性。第三我们提出来的一个解决的成本收益的分析。
两个问题，一个是银行不良资产问题，一个是证券市场不良资产的问题。其实是一个问题。为什么？证券市场有两块不良资产，一块是上市公司的不良资产，一块是证券公司的不良资产。这两块不良资产基本都是为了国有企业融资产生，银行的不良资产的产生是为了国有企业的融资，政策性贷款形成的不良资产。证券市场成立的时候目标也是让国有企业融资。第二是高比例折股、高溢价发行，倒分红等手段。所以这都是国家国有资产的发展，一个是通过银行的贷款，一个是通过股票市场融资，当时集资，形成一个高溢价的方式融资，最后形成上市公司的不良资产。
第二是想讲一下系统风险的一致性。我们知道如果是不解决历史遗留问题很难往前发展，要解决这个问题，一定要有比较大的方式来解决。我今天主要想讲清楚两点，一个是不良资产形成的一致性，如果一个金融体系要协调发展，对这两个投资者一定要公平对待。如果对银行有大量的拯救性的措施，对证券市场也要有同样的方式。我们看到银行从98年开始，一直到最近，一共注资了36700亿，如果看证券市场的贡献，筹资了9738.5亿，银行的总贷款是73767亿，我们看国家的支持，不良资产的处理从2700到14000亿到现在业内的评估是差不多20000万亿，这是占贷款比例49.75%。我们再看证券市场的融资，是9738.5，我们看怎么解决历史遗留问题。上市公司不良资产是一样的问题，我们怎么样处理还是需要大家共同探讨。
证券历史问题的方案，可以从两个方面讲，一个是处理这些问题的基本原则，另外有哪些大的方案可以考虑。我想第一个原则还是要高度重视资本市场的重要性。我们前面讲到，一个金融体系如果没有资本市场的支撑，单纯是负债的金融体系，风险是非常巨大的。这一点要充分的认识到。第二是要公平的对待银行体系和资本市场。第三个基本原则政府应该有一定的注资行为来解决遗留问题。什么情况下应该政府出资来解决呢？我想有两个基本原则，第一个基本原则当一个金融问题已经形成一个死结了，不解决的话，就成为系统风险，就会影响国家的整体发展，这样的情况必须解决。我是97年到2001年在世界银行金融危机处理小组工作，平均来说全世界各个国家15年平均每个国家有一次金融危机，基本上都是银行危机，平均每个国家花钱救这个银行相当于一年的GDP，所有国家都知道有风险，但是必须救。第二应该考虑的原则，这个历史遗留问题是谁造成，是不是和政府有关联性，如果有，就有一定的道义的责任来处理这个问题。我想对于证券市场的历史遗留问题，这两点都符合，所以这是我提出来一定要政府出资解决的原则。
很多人会问从国际经验来看，几乎没有任何国家由政府出面解决资本市场历史遗留问题，为什么在中国要做这样的事情。我们知道在各国基本上金融危机都是银行危机，只有一个国家出现过资本市场导致金融危机的导火索，那是土耳其，当时是非常特殊的原因，债券市场出现了问题，导致金融恐慌。所有国家都没有资本市场危机，都是银行危机，中国为什么提出要以政府的方式解决。我认为道理很简单，因为中国历史遗留问题在国外是不存在，所有国家的证券市场发展都是非常正常的方式发展。我们有特殊的历史问题，这个问题和国家当初政府行为是相关，所以在这个基础上考虑政府来解决这个问题。
第四个原则具体的方案的形成一定要有形成良好的激励机制，防止道德风险。在基本原则下面，可以考虑一些基本的思路，比如说怎么样解决这些问题。应该考虑一定程度形成一个基金，我们算了一下大概四五千亿，这个基金可以补偿股东的损失，进行一系列改革的措施，流通股如果不满意改革措施，从这个基金可以拿出部分资金解决这个问题。也可以直接的通过基金来解决。这个钱相对于银行体系来说是非常小的，应该不会是很大的负担。在这样情况下一定要防范道德风险。这是基本原则和思路。
下面我总结一下，我今天讲的基本观点是证券市场的历史遗留问题和银行的不良贷款有非常相似之处，将来金融体系的发展有必须解决这四个问题。银行处理不了贷款的方式，至少是以这样的原则来进行，可以作为一个思路我们思考。但是具体的环节，具体的方案当然是需要大家深入的探讨。但是基本原则和基本思路大家是可以接受的。谢谢大家！
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