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新浪财经讯 由中国人民大学金融与证券研究所、野村证券有限公司、中国银河证券公司、中国证券报共同主办的第八届(2004年度)中国资本论坛1月10日在人民大学正式开幕，新浪财经做为独家网络支持媒体对本次论坛进行全程直播。
以下为中国人民大学研究生副院长、金融与证券研究所所长吴晓求教授发表演讲
冯惠玲：下面请中国人民大学研究生副院长、金融与证券研究所所长吴晓求教授。
他讲的题目是中国资本市场为什么必须走全流通之路，我们且听吴教授分解。
吴晓求：谢谢各位来宾。在这个会的筹备期间，实际上刚才成副委员长也很盛会，他专程来参加这次会议，经老没有时间参加这个会，但是11号他有一个重要的活动所以专门写了贺信。周小川行长也是原定要来的，但是临时有事儿不能来了。在这个消息发布之前，他也邀请了几位学界的人士一同商讨这些事情，我也参加了商讨。证监会的主要负责同志，也积极关心我们这个论坛，以及这个话题。在昨天他亲自给我打电话，关心这个论坛。同时也表达了他对中国资本市场发展的设想。我觉得的他的想法非常有利于我们中国资本市场的发展，对于我们这个主题的推进，这项的改革发展将会起到很好的作用。
这个会议从主题来看，我认为是中国资本市场发展目前面临的最重大的问题，也是我们在不太长的时期内必须解决的问题。我演讲的主题是中国为什么必须走全流通之路，它没有其他道路可走，其他的单纯规模扩张时代已经结束了，我们必须结构性的调整。规模扩张是必要的，没有一个基本的规模经济没有竞争，如果具有一个基本规模以后，必须进行结构性的调整，提升它的质量。我想资本市场也是这样，我们的基本规模的扩张，经过13年的发展，虽然不能说是很大，但是在亚洲，在发展最高峰的时候也达到了第二，这表明我们的扩张速度是很快。所以接下来要进行结构性的发展，我们13年留下了大量的问题，这些问题实质上是结构问题，核心是两类股权在流动性的分裂和不一致，这带来中国制度上未来发展极大的障碍，甚至可以断言这个问题不解决，中国资本市场不会有一个很好的未来。
我反复思考，我认为这个问题对中国资本市场来说有八大危害。可能每一位参会者都有这样一个报告，第一大危害就是这两类股权在流动上的分裂和不一致，严重的使得上市公司股东之间的利益是不协调的，是矛盾的，是冲突的，如果说上市公司的股东之间的利益是矛盾，我不认为这个上市公司能搞好，就像家庭一样，里面的利益机制不一样，这个家庭肯定要分裂，所以这种股东流动性分裂，必然导致流通股股东和非流通股在利益上的冲突甚至对立。在这样的情况下，非流通股股东它的资产价值不是通过市场表现，只是跟他的融资有关系。流通股股东的资产价值跟公司业绩是有关系，和市场走势是高度相关。一家上市公司的实际控制人一般都是控股股东，在这样了情况下，他们之间的利益矛盾激化了，这是其一。
第二中国市场是全球关联交易、内幕交易最激烈的市场。交易的背后就是审判上市，为什么要交易，是因为控股股东没有利益，只有通过关联交易获得利益。公司业绩搞好了，控股股东心里不太舒服，显然流通股东得益了，控股股东没有得到什么。为了弥补这样失衡的心里一般情况都会进行内幕交易，所以中国市场是内幕交易、关联交易盛行的市场。
第三，这种股权流动性分裂，必然导致中国资本市场所有的信息都是失真的，几乎都是不真实的，它所表达的市场信息是不真实的。我这个报告写了很多，拿一个最典型就是市盈率，中国市场的市盈率是不能完全反映市场的指标，如果根据不真实这个市盈率做市场决策，显然这个决策是不成功的。
第四，这种股东流动性的分裂必然导致上市公司控股股东，或者实际控制的莫名其妙的战略行为和经营模式完全是向逆的，它可以无限制的膨胀，可以搞所谓的多元化的战略，为了实现这个战略，就要开始通过关联交易。
第五，股权流动性分裂必然导致中国上市公司疯狂的追求高溢价的股权融资方式。在中国市场有一个特征就是股权融资排队，上市排队，配股排队，增发排队，这样的形式是违背了公司的优化结构理论，任何排队背后都表明这个制度是有缺陷，因为市场经济本身是排斥排队的。
第六，股东流动性分裂造成股市利益分配不公平，利益分配机制处在不均衡的状态，现金分配从理论上说完全是公平，为什么在中国的上市公司中，流通股股东排斥现金分配，控股股东喜欢现金分配，这两种心态与我们资本制度的重大缺陷相关，这种缺陷严重阻碍中国资本市场的公平性。我的同学今天来了，我参加过他们公司的股东大会，有些小股东说他希望持股，不希望拿现金。为什么他会提出这样的要求，后来我想现金分配理论上是完全正确的。到今天我也不认为现金分配有什么过错，错在中国资本市场的形成制度有问题。就是中小股东提出他的要求和我们的资本形成制度是相适应的。
第七，股权流动性分裂，使得中国上市公司的并购重组，几乎无一例外都是投机性。因为这样的制度结构是在并购方、重组方都是通过投机来从中获利益，我们这种制度结构没有为收购方、重组方提供的市场化的利益实现机制。所以这种机制必然导致它是投机的。
第八，股东流动性分裂，会使得上市公司的业绩不断下降。控股股东的资产价值不断上升，这完全是内在的逻辑矛盾。
我想这八大危害严重阻碍中国资本市场的差异化，要不解决它中国资本市场很难有一个很好的预期。我想这也是我们今年论坛的主题，也是我们在未来一段时期里，中国资本市场，包括尽管尽管部门，学术界、学者面临的难题，下午学者可以针对这些难题提出他的解决方案。谢谢各位！
冯惠玲：谢谢吴教授的精彩讲演。下面的时段将揭晓首届中国资本市场十大年度人物，不过这个悬念还要持续十分钟，请大家休息十分钟。
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