市场步入价值博弈时代_滚动新闻_财经纵横

市场步入价值博弈时代

http://finance.sina.com.cn 2004年01月09日 10:32 证券日报

　　-招商证券陈操

　　 2003年是值得被中国证券市场记住的一年。在经历了“赌场论”、“推倒重来论”后、在市场经历了 40%的下跌后，以基金为代表的阳光资金围绕着大盘蓝筹个股推动了一个波澜壮阔的局部牛市行情，伴随着二八法则的出现，价值投资理念被投资者逐步接受。也正如波浪理论中的上升三浪一样，围绕着价值所出现的行情同样将会分为三个阶段：价值发现

、价值博弈、价值投机。价值发现蓦然回首灯火阑珊处

　　2003年年初，上海综指创2001年以来调整的新低，市场信心遭受了前所未有的打击。就在这样的一个情况下，2003年1月14日，在以中国石化、中国联通为代表的低价国企大盘股涨停的带领下，上海综指和深证成指大涨5.8%和6.3%，均创下6.24行情以来的单日最大涨幅，并由此拉开了大盘股革命的序幕。

　　回顾一年前的市场状况，由衷地让我们体会到了政策上的主导作用和主流资金的前瞻性。2002年末，新任证监会主席尚福林上任后对证券市场进行了广泛的调研，针对有退市风险的公司做出了更详细的管理办法。与此同时，管理层也加快了增量资金入市的步伐，1月20日劳动和社会保障部副部长刘永富表示社保基金将分步进入资本市场，预计40% 左右将进入股票市场，3月20日QFII投资细则出台，伴随着这些利好大盘出现了大幅反弹，而其中蓝筹个股成为了市场最关注的焦点，这和基金对市场的影响密不可分。

　　我们注意到即便以静态市盈率来计算，当时的宝钢股份只有12倍，上海汽车15倍，扬子石化16倍，整个上海180指数的平均市盈率也在20倍附近，这不管是和我国1.8%的利率相比，还是和国外成熟股市相比都显现了投资机会，宏观经济增长带给相关行业高于社会平均利润率的增长速度更是凸现了这类个股的投资价值。而受到当时市场环境的限制，大多投资者并没有认识到这一点。但不管怎样，“业绩”、“价值”这两个词语从来没有像在2003年这样被市场所重视，“价值发现”的投资理念也因此孕育而生。

　　价值博弈 “价值发现”后的必然选择

　　宝钢股份2003年的涨幅达到86%，上海汽车达到110%，扬子石化更是达到了140%以上，而与此对应的是上海综指涨幅只有10%左右，这充分表明了在价值发现的环境中大盘蓝筹它所赢得的机会，蓝筹理念得到了市场最好的诠释。不过当我们面对蓝筹股如此优异的表现时，我们一年前曾经有过的怀疑同样又重新回到身边，价值行情将如何发展？蓝筹还将继续吗？

　　“价值发现”是我们对2003年行情的总结，它最重要的特点就是通过寻找原本业绩优异，但因为市场环境而被投资者忽略的板块和个股。这其中关系到国计民生的行业和公司的价值将率先被市场中先知先觉的资金所发现，这也注定了它们是在别人怀疑和猜测的目光中体现其价值的魅力，当市场越来越多的先知后觉的资金开始加入到其中的行列时，“价值发现”也将逐步过渡到“价值博弈”阶段。

　　所谓“价值博弈”，它的特点就是要寻找未来业绩可能出现增长的个股，换句话说它所看重的是一个成长性。我们很容易理解新兴经济产业在这之中所获得的机会，而忽略了原有大盘蓝筹行业的增长潜质。行业整体升温蓝筹涨势的根基

　　一、行业发展将呈现结构性整合，子产业分化将日趋明显。2003年，以宝钢为代表的大盘蓝筹个股在行业复苏的背景下取得了相当好的经营业绩，这成为其股价大幅上扬的原动力。从行业中观面来看，去年所形成的五大蓝筹行业在今后仍将面临较好的机遇，尤其是行业内产业结构调整将会成为主流。以钢铁行业为例，在加入WTO后，钢铁得到了更为强劲的发展，这一方面体现了竞争带给行业的增长机会，另一方面也表明国家产业政策的取向对行业自身的重要影响作用。虽然目前钢铁行业有出现阶段性饱和的趋势，但这之中产品结构上的再整合将是未来的主要趋势，从相关信息分析，国家将继续对冷轧薄板、镀锌板、彩涂板、不锈钢板、冷轧硅钢片等关键钢材品种提供产业政策扶持，从这一点我们可以预计，今后钢铁行业将以做大、做强为发展方向，一些以生产高规格钢铁产品的上市公司如宝钢股份、安阳钢铁、鞍钢新轧、酒钢宏兴等非但不会受行业景气度波动的影响，相反还将迎来更大的发展机遇。

　　再比如对于石化行业来看，虽然国外某投资银行针对中国石化的业绩和股价做出了减持的建议，但我们注意到与钢铁板块很相似，今后我国各类石化产品将面临截然不同的发展前景。比如合成树脂、合成橡胶、有机化工原料、氯碱、钾肥、炼油、氮肥、粘胶、合成纤维等仍有较好的发展机会，而对于原油开采、纯碱、磷肥、农药、聚乙烯醇等产品则开始看淡，因此像上海石化、齐鲁石化、中国石化、新乡化纤、扬子石化、云天化、烟台万华、盐湖钾肥、鲁泰等就仍值得投资者继续关注。

　　与此同时，原有的蓝筹行业将催生更具有广泛意义和代表性的大蓝筹行业。比如港口板块，它的价值发现同样得益于经济的高速增长。虽然就目前二级市场而言，港口类的个股有两个问题难以解决，一是个股数量较少；二是现有个股股价都较高，这在很大程度上影响了投资者的认可程度，但由此对于交通运输行业的个股也将会起到一定的刺激作用，一个真正意义上的“物流板块”有望在不久成型。

　　二、大盘蓝筹个股在实体经济中的资源优势和二级市场中的权重优势更是这类个股今后继续维持强势的重要因素。2003年是各类机构投资者快速发展的一年。

　　首先，随着证券投资基金法草案在年底的通过，我国目前证券投资基金的总数已经突破100大关其资产总规模达到1700余亿元，接近两市流通市值的八分之一。基金成为推动和完善证券市场乃至资本市场的主要动力来源，基金时代已经向我们走来；

　　其次，随着2003年5月26日瑞银、野村的QFII资格获证监会批准，我国证券市场首批QFII诞生，这意味着中国股市正逐步向国际化发展。目前已经有12家外资获得QFII资格，他们为市场带来17亿美元的资金， “小荷才露尖尖角”，可以预见今后将有更多的QFII登陆国内，这不仅将促进国内证券市场的规范性发展，还将加速市场进入机构博弈的时代。蓝筹股领涨惯性大

　　首先，作为QFII而言，它进入国内市场可能更多的是考虑到国内上市公司的资源优势，而不是其中的投资收益或是短线差价。之所以有这样的判断是我们注意到目前我国上市公司每年实现的净利润在500亿左右，可分配给股东的投资收益就更少，这对QFII来说基本没有什么吸引力；而作为目前二级市场上的差价来看，由于QFII细则的约束，它们也不大可能像国内机构一样灵活自如的变现。那么它们介入的唯一理由就是看中了上市公司的实体资源优势。

　　早在1995年，鉴于国内汽车市场的战略地位，福特汽车以最优的认购条件和周密的长期战略合作规划一举中标认购江铃汽车1995年80%B股发行额度，1997年再次认购江铃汽车B股发行额度中的1.2亿股，从而占有江铃汽车29.96%的股权，成为江铃汽车的战略合作伙伴。在随后的6年间，这部分B股给福特带来了近500%的差价收益，但福特却始终没有出现减持，从这一点可以看出外资进入国内市场的真实意图。那么对于目前市场的大蓝筹个股而言，大多处于各行业中的龙头地位，它们对于QFII的吸引将显而易见。从这种意义上来说，QFII对于该类个股的介入早已脱离了传统意义上的价值博弈。

　　其次，目前蓝筹个股对指数的权重影响同样决定了价值博弈将继续在它们身上延续。随着市场进入机构博弈的时代，谁掌握了筹码谁才有发言权已经成为各方公认的事实。尤其是在未来可能推出的包括股指期货在内的金融衍生品都要求各类机构千方百计地达到控筹目的。通过对11月13日沪综指1307点至今的数据统计我们不难发现，流通股本排在两市前50名的个股交投极为活跃，这其中有很多是基金重仓的核心资产个股，这表明股价的连续攀升并没有影响各类超级机构的战略性目标，相反加剧了市场的争夺。

　　从短线来看，目前大盘蓝筹个股普遍涨幅过大，仍有一个惯性上冲的过程，但随着基金分红压力的来临，蓝筹股获利兑现的压力也在增加，这一批基金的核心资产个股面临一定的震荡考验。而从上面对它们的分析来看，目前这类个股并没有步入所谓的第三个阶段——价值投机阶段，相反随着市场对蓝筹理念的认可，围绕着核心资产个股和准核心资产的价值博弈将是未来的主流。在好与坏已经被市场认可的时候、在股价完成纵向结构性调整后，我们将迎来一个崭新的牛市行情。