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招商证券研究所测算：合理市盈率应在25倍
本报讯近日，招商证券研究发展中心发布《2004年上半年Ａ股市场投资策略报告》。报告认为，今年全流通预期对市场的影响将进一步增大，Ａ股市场面临重新估值。
今年波动范围：1300—1750
报告认为，随着管理层政策思路的逐步转变，今年全流通预期对市场的影响将进一步增大。在全流通预期下，投资者将倾向于以上市公司的真实价值衡量股票价格。受此影响，Ａ股市场的合理投资价值区域面临重新评估。
通过定价模型的测算，同时考虑市场整体定价偏差，以及比较Ａ股市场与成熟市场定价因素的差异，招商证券测算得出内地股市整体的合理市盈率水平应在25倍左右。目前蓝筹公司的定价处于合理水平，部分甚至被低估，而非蓝筹公司的定价则被高估。这决定了今年Ａ股市场将继续进行股价结构性调整。
报告预计，今年Ａ股市场的股价结构性调整整体表现为：蓝筹股的价值推动与非蓝筹股的价值回归交错进行，使市场大致保持在1300点至1750点大箱体内均衡运行的格局。今年上半年市场将延续去年四季度的反弹行情，上证指数有望上攻1700点。
价值挖掘日益高涨
招商证券发表的这份报告指出，中国宏观经济新一轮的增长周期已经确立，预计今年ＧＤＰ增速将达到9．2％。投资的高速增长、原材料价格的稳步上扬以及消费结构的升级将带动基础原材料、钢铁、工程机械、汽车等行业继续走强，这将为今年证券市场的运行创造一个良好的宏观环境。
据招商证券调查，机构投资者对今年经济和上市公司盈利良好的增长态势普遍有所预期。资金面的紧张情况在去年12月下旬至今年上半年将逐步得到改善，这些因素为今年上半年发动新一轮的局部牛市提供有利的客观条件。而经过一年来价值投资理念与概念投机理念的碰撞与对抗，前者已经取得决定性胜利。相当多的机构投资者已经不满足于纯粹的价值投资，价值挖掘的呼声日益高涨，这可能使行情朝有利的方向发展。
对走势不宜太过乐观
不过招商证券坚持认为，对Ａ股市场的走势不宜太过乐观。在全流通未最终解决之前，对流通股东的让利程度始终是个未知数，在这样的背景下发动大规模的价值挖掘行情无异于使市场重新回到价格投机的老路上。在非蓝筹股价格依然高估的情况下，市场的基础依然不甚稳固，蓝筹股的价格一旦被高估，等待投资者的结局依然是价值回归。 尚正
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