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圈点2003年投资品种,曾经给投资者带来丰厚回报的可转债无疑最为出挑。去年全年的可转债指数走势图显示,年中的最高收益为21.1%。在新的一年里可转债能否继续大发展,为投资人创造更多惊喜?
胡伟东:春江水暖鸭先知
可转债定价与股指相关。在进行可转债定价分析时我们发现一个现象,那就是可转债的上市定位并不主要决定其内在的质地,而主要与股票市场的活跃程度密切相关。在后续进行可转债价格定位中,我们开发出一个替代模型,检验结果显示,预测结果基本和市场实际相吻合。
赢利模式多样。经过一年的市场操练,各路机构逐渐探索出多种的赢利模式。我们认为,这些模式在今年将能继续沿用。比如,参与一级市场申购,获取低风险收益；套做可转债和股票,兼得两者投资收益；选取质地较好的可转债,等待机会的同时获取较高稳定的收益。其标准为可转债条款比较优越、票面利率较高、具有递增利率设计条款和回售条件比较优越。
投资正当时。经过分析,我们认为今年的可转债仍然蕴藏着很多的投资机会。这种机会首先表现为,今年股市的内在增长力量不断增强,股市的活跃整体上将给可转债带来极大的投资机会,类似于民生可转债的可转债行情有望重现。其次,随着股市的走暖,新的可转债的溢价率在经历不断回落过程后将重显升势。
另外应特别关注可转债条款比较优厚,对应股票市盈率比较低的可转债,二级市场价格成长空间相对更大,化工、钢铁、有色金属、金融、水务等板块值得密切关注。(湘财证券研究发展中心胡伟东)
郭昕炜:基金化运作将成新盈利模式
对于可转债市场的发展与投资机会,我们认为,在未来几年中依然可以看好,主要有以下一些理由。
1、国内的可转债可以说是目前世界上条款最优厚的可转债。国内发行的可转债与国外市场上的可转债相比,具有以下一些优势:1)票面利息高。国内可转债的票面利率平均在2%以上；2)回售价格高。国内许多可转债都设有回售条款,回售的价格通常在面值的105%-110%,如果再加上利息,可转债持有到期的债券收益率会高达2.5%-3%；3)初始转股价溢价率低。按目前的情形来看,国内可转债的初始转股价的溢价率比较低,许多都是象征性地上浮0.1%,最高的也超过10%；4)转股价修正条款优厚。国内的可转债都设有转股价向下修正的条款,并且满足修正的条件比较容易,这大大防范了可转债下跌的风险。
2、可转债的发行人(上市公司)资质较好。目前发行可转债的上市公司均属市场看好所谓核心资产池类股票。
3、投资可转债要比投资同一家公司的股票好。从风险收益的角度衡量,同一家上市公司的可转债比股票更具投资价值,主要原因在于:1)可转债下跌时,有债券价值保底；而上涨却不封顶(发行人实施赎回的概率极小),并且在上涨时与股票走势基本一致；2)可转债有向下修正转股价的条款,但没有向上修正转股价的条款,因此,在可转债(特别是新可转债)的建仓时机选择上,不必过多考虑股指的点位问题；3)可转债是再融资,为了顺利融资,发行人可能会接受一些有损股东利益的条款；同时,为了免除返本付息,发行人实施债转股的意愿很强,多少会以牺牲股票投资者的利益为代价。
4、基金、社保基金、获得QFII牌照的外资金融机构等国内外机构投资者十分看好、参与积极,已成为可转债最主要持仓者。
5、未来的成长空间还很大。这因为,一方面,可转债在国内仍然是属于新兴投资品种。另一方面,目前股市仍处于较低的点位,一旦股市有大行情,可转债的投资收益仍会相当可观。因此,大胆预测,未来几年内也很可能会出现涨幅超过100%的可转债。
展望未来盈利模式,随着可转债数量和规模的迅速增加,可转债基金已经逐渐具备了运作的基础和空间,可转债基金的问世将成为必然。一方面,可转债的特性最符合国内普通投资者的心理；另一方面,可转债投资的复杂性又不是一般投资者所能熟悉掌握的。从国外可转债基金的市场表现来看,收益水平并不比股票差。因此,可转债基金很可能将为市场提供一个新的盈利机会。(华泰证券郭昕炜)
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