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元旦节后,债券市场未能延续自上月以来的反弹格局,呈现出加速下挫的走势。节后4个交易日内,上证国债指数下跌了0.61%,分析近期债市下跌的原因主要有以下几个方面。
首先,前期促成债市反弹除了资金面以及政策面的因素以外,另外一个重要原因在于机构为了年底做帐的需要存在一定的拉升动力,这一点在几只10年期以上的中、长期券种上月的走势中表现得非常明显。尽管随着宏观经济的向好、物价的持续回升,该类品种被市场普遍
认为蕴藏着较大的风险,不过由于利率敏感性方面的特点,其仍然成为上月市场中涨幅最大的品种。节后,随着这一动力的消失,加之前期已有一定的获利空间,短期内调整不可避免。其中,随着超额存款准备金利率下调以及贷款利率上浮范围扩大两项政策的颁布,债券市场结构性调整的趋势异常明显。
就资金面而言,从近期银行间7天回购利率的走势上来看,仍旧保持在2.12%-2.13%的低水平,并未明显表现出趋紧的状况。不过,从本周公开市场操作的情况来看,6个月央行票据在持续一个月给出的2.6066%的水平上上升了近2个基点,无疑在一定程度上影响到了市场的预期。而对于交易所市场而言,近两天中、短期回购利率明显启动,再加上股市行情火爆,其必然对现券走势产生一定的牵制作用。
再次,为配合利率市场化进程的逐步深入,国务院日前作出决定中行和建行实施股改试点。由于近、中期内央行在制定货币政策时,仍会适当控制货币信贷的投放,调整货币信贷结构,保持货币供应量的适度增长以维护金融稳定,因而本次的注资规模无疑又会引发关于未来一段时间货币调控力度及市场利率波动的担忧。
就后市而言,由于1月份处于发行的真空期,加之春节前夕公开市场操作力度一般都会减轻,因而我们预计货币市场资金面仍旧会保持较为充裕的状态。不过,由于春节期间食品类价格往往会有较大幅度的上涨,此外,全球范围内的经济复苏亦将对原油等资源类商品价格产生强劲的推动作用,上述因素将促成物价在未来一段时间内的进一步攀升。因此,中、短期内债市总体仍将维持调整态势。
作者：长城证券金融研究所 余黎黎
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