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2003年国内外期货市场全线大幅上涨,成交活跃,各个品种纷纷走出多年来的新高
随着宏观经济向好,全球经济格局调整,美元持续贬值,全球商品市场整体进入牛市的经济基础已经形成。进入2004年,预计牛市仍将延续,国内各个期货品种有望再创新高
2004年,预计沪铜经过整理之后,仍将继续上涨；沪铝将攀越19000元/吨高位,价值重心
稳步上升,长期看好
天然橡胶经过充分调整后,将在震荡中上行；全球大豆2004年将继续涨势,有望走出历史新高；而豆粕也将跟随大豆走强；小麦市场震荡走高势在必然
当前商品市场正处在大的牛市格局之中,投资者总体上宜保持多头思维,回调之后可逢低介入,中线投资者不宜逢高抛空
2003年,全球物价普涨,国际、国内期价急速飙升。芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所以及国内三家交易所的大豆、豆粕、铜、铝、天然橡胶、小麦所有交易品种联袂走强,市场气氛极为热烈,全球商品期货市场呈现明显的牛市结构。
虽然2003年各类商品之间的现货供需状况存在着不同程度上的差异,但相近的时间段内所有期货品种同步大幅上涨,并非偶然现象。目前,单个品种基本面的变化已不是商品价格涨跌的唯一决定性因素,商品市场的普遍上涨存在更本质的原因。只有认清本轮商品物价普遍上涨的根本原因,才能准确推测2004年物价的整体变化趋势,也才可以增强对2004年市场的认识。
全球经济布局大调整是物价普涨的基础
未来1-2年,经济结构调整难以根本性解决,全球性消费商品供给紧张可能继续,从而长期支持商品价格走强
全球经济经历20年的繁荣之后,从2000年开始步入结构性调整。西方发达国家的资本收益率缓慢下降,产业资本逐渐向发展中国家大规模转移,商品平均生产成本持续下降,推动了制造业在全球范围内的重新布局。原有的生产、消费、贸易格局重新调整,使拥有巨大消费潜力和廉价人力资本的中国、印度逐渐成为全球经济的新亮点。
发展中国家对商品物资的需求大幅增加,国际商品贸易量激增。铁矿砂、铜精矿、氧化铝、铅精矿、锡精矿、锌精矿、大豆、小麦、玉米、棉花等商品供给整体趋于紧张,国际海运费暴涨,全球资源类商品价格整体走高。从目前情况看,在未来1-2年的时间内,经济结构调整难以得到根本性解决,全球性消费商品供给紧张的状况可能将继续恶化,长期支持商品价格走强。
美元贬值是物价普涨的动因
预计2004年美元兑发展中国家的新一轮货币贬值将逐步展开,美元贬值的支撑作用将持续
产业资源在全球范围内进行优化配置,也带动了金融业、制造业、物流业布局的重新分配,欧美经济强国相继卷入,国际资本市场开始剧烈波动。
美国作为全球规模最大的经济体,美元是最重要的国际结算货币,占全球贸易结算总量的70%以上,美元的储备货币性质使其长期被市场高估。随着欧元作为全球第二储备货币的出现,美元的优势地位受到挑战。全球产业结构调整,美国产业资本大量外流。庞大的财政赤字与贸易逆差,使金融资本开始向海外市场迁移。美元不堪重负而大幅贬值,导致全球以美元标价的所有商品价格普遍上涨。我们认为,美元贬值对本轮商品物价普遍上涨具有直接有力的推动作用。
2003年美元贬值幅度高达15%。目前来看,美元第一轮贬值已基本结束,主要是兑欧元、日圆等发达国家货币进行贬值。预计2004年美元新一轮的贬值将逐步展开,主要是兑人民币、巴西雷亚尔、阿根廷比索、墨西哥比索、泰铢等发展中国家的货币贬值。所以,美元贬值的支撑作用将持续到2004年。
CRB指数上扬是物价上扬的直观表现
目前CRB指数已达前期高点,但仍有至少30%的上涨空间。我们面对的将是一个多年罕见的商品期货牛市,部分商品的期货价格将创造历史
美国商品研究局公布的CRB指数是全球商品价格变化的综合指数,包括6大类17种商品,在很大程度上反映了商品市场价格运行的总体趋势,具有较强的领先性。从历史情况来看,金属、农产品、能源的长期价格走势确实均与CRB指数保持着明显的正相关关系,我们可以通过观察CRB指数的变化来增强对商品价格整体运行趋势的判断。2003年,CRB指数强势走高,涨幅达9%,充分反映了全球商品物价普遍上涨的格局。目前虽然CRB指数已达到前期高点附近,但仍有至少30%的上涨空间。
总体来看,宏观经济良性配合、全球经济布局调整、美元持续大幅贬值、CRB指数屡创新高、金融基本面的变化推动了2003年全球商品物价普遍上涨,而商品本身供需基本面的向好也使涨势加速。所以,我们面对的将是一个多年罕见的商品期货牛市,部分商品的期货价格将创造历史新高。
随着欧美经济的复苏,商品物价普遍上涨,通涨压力也越来越明显。按照以往的经济规律,欧美国家的央行可能会升息以抑制通货膨胀,但经济复苏的脆弱性却需要低利率政策支持,美国联邦储备委员会(FED)与欧洲中央银行(ECB)对此非常矛盾。利率上升的预期在美国债券市场得到了明确体现,2004年初美国可能开始步入升息循环。而从历史上看,利率提升初期是物价涨势最凌厉的时期。
从近期期货市场走势来看,全球商品物价的涨势远没有结束,美元汇率依旧处于贬值过程,商品物价受到强力支撑,牛市在2004年仍将延续。
铜:调整之后仍将上涨
预计2004年铜价在新一轮涨势启动之前,蓄势整固。应保持多头思维,2000美元以下区域,可适时把握长线建多的机会
2003年,期铜持续上涨。LME三月铜从年初的1615美元攀升至岁末的2292美元,涨幅42%。国内远期铜价也攻破22000关口,年终报收23380元,涨幅38.5%。
由于前期铜价低迷和意外事故,全球多家铜矿宣布减产,铜精矿供应出现短缺,预计这种情况将会持续到2005年。铜精矿的供应不足导致了精铜产量下降,2003年全球精铜产量增速为3%左右。而随着世界三大经济体--美国、欧洲、日本经济开始复苏,中国经济强势不改,世界精铜消费逐步恢复,汽车、电力等行业的迅速发展,使精铜消费增加了3.5%左右。全球精铜的消费增幅大于生产增幅。
世界经济在2003年的加速复苏为2004年驶入快车道奠定了坚实的基础,预计2004年全球精铜的供应量将增加5.4%,由2003年的1520万吨增至1600万吨；消费量增加5.5%,由1550万吨增至1640万吨。全球精铜供应缺口也将相应由近56万吨扩大至96万吨。
国内精铜生产同样面临原料短缺问题,铜原料自给率已连年降低,目前国内的矿藏仅能满足中国约1/3的需求。预计2003年国内精铜产量为175万吨,2004年为180万吨甚至更低。而我国铜消费正以年均约35万吨的增量提升,精铜用量在三年内增加了104万吨。2002年我国全年铜消费量已达250万吨,占全球铜消耗量的17%,2003年国内消费需求保守估计在280万吨以上,2004年消费量会在320万吨以上,仍需要大量进口来满足需求。
从技术角度分析,LME铜1995年8月高点和1997年6月高点之间的连线构成了一条长达8年的下跌趋势线,长期压制铜价上涨。2003年初,该压力线被一举突破,LME铜市走势发生根本性改变。沪铜目前也已突破长期下跌趋势线的压制。牛熊转化已经完成,总体呈现涨势,但当前面临50%阻力位。相信在20000-22600一带充分整固后,沪铜将尝试突破。
依上述分析,预计2004年铜价将进一步抬升,但基本金属经过2003年10月以来的大涨之后,已接近高位。在新一轮涨势启动之前,需要一个蓄势整固的过程。总体上应保持多头思维,价格的修正将提供恰当的买入机会,2000美元以下区域,投资者可适时把握长线建多的机会。
铝:稳步上扬
LME有色金属将在2004年初整体走强,铝价向上突破,远期目标1800-1900美元,沪铝可能攀越19000元/吨。因此,价值重心稳步上升,长期看好
2003年,LME期铝稳步攀升,沪铝与其走势相仿,但滞涨滞跌。沪铝3月期合约终盘收报15800点,较年初的13590点上扬2210点,涨幅为16.3%。总持仓也由年初的6万手上升至年终的近10万手。
电解铝产业在全球范围内大规模扩张,致使国际市场氧化铝供给出现缺口,现货氧化铝价格稳步攀升,成本的提高推动了LME铝价重心上移。但国际市场的原铝供给过剩,在心理上抑制了铝价的涨势。同时,金融融资锁定大量现货,使2003年的国际原铝市场供需基本平衡。
由于2001-2002年全球氧化铝价格持续低迷,产能增长处于半停滞状态。2003年全球氧化铝的产能利用率已接近97%的极限,除了澳大利亚的科马尔克140万吨产能在2004年底投产,最近1-2年内全球氧化铝缺乏新增产能。同时,全球原铝产能飞速扩张,截至2003年10月,全球电解铝单季度总冶炼产能达到771.4万吨,相比2001年初的669.2万吨增加了约100万吨(相当于年产能增加400万吨),冶炼产能的超速扩张促使氧化铝需求激增。全球原铝、氧化铝行业发展失衡。从2003年始,国际市场现货氧化铝的供给缺口明显扩大,价格稳步攀升。
2003年1-10月全球原铝总产量达到2297.6万吨,较2002年同期增长6.6%。而全球原铝需求稳步增加,2003年1-3季度全球铝消费增长8%。由于全球氧化铝产能利用率趋于极限化,在未来一段时间将抑制原铝的供给总量,而经济复苏使原铝消费步入稳健、快速的增长,2004年全球原铝市场将由供过于求逐渐向供不应求转换。
2003年,电解铝产能的无序扩张导致国内原铝供给大幅增长,但投资、出口、消费的同步发展,极大地拉动了国内有色金属消费,国内原铝市场供需基本平衡。预计2004年,国内电解铝供给继续高增长,而央行抑制货币供给将带来投资、出口增速的回落,国内原铝消费增速将降低,国内原铝市场可能会出现轻微过剩。
从技术角度看,2002年10月,LME3月期铝向上突破了长期压力线。2003年10月,成功突破前期横盘,价值重心稳步上升,长期看好。
综合来看,在金融形势向好,供需形势转强,全球商品物价持续上涨的背景下,LME有色金属将在2004年初整体走强,铝价将选择向上突破,远期目标1800-1900美元,沪铝可能攀越19000元/吨。
大豆:新高可期
全球大豆市场在2004年将继续上涨,上涨幅度取决于南美大豆的产量。CBOT黄豆仍将继续前期涨势,连豆后市将和CBOT黄豆保持高度的相关性
2003年,连豆走出一波不折不扣的牛市行情。震荡上行之后,猛烈的涨势在9、10月份展开,涨幅过千点,11、12月份在高位展开整理。CBOT黄豆也从年初的576美分涨至年末的784美分,全球大豆市场整体处在牛市格局之中。
美国新豆产量的不断调低和中国大豆进口不畅,促成了2003年国内外大豆市场的大幅上涨。依据美国农业部12月月度供需报告,2003/2004年度全球大豆净需求较2002/2003年度增加208万吨。其中,美国减产810万吨,需求减少361万吨,净需求增加约450万吨；中国减产30万吨,需求增加261万吨,净需求增加约290万吨。所以,北半球(主要指美国和中国)净需求共增加740万吨。预计南美(主要指阿根廷和巴西两国)增产850万吨,需求增加672万吨,净供给增加约180万吨。总体来看,2003/2004年度全球大豆市场供给仍将紧张,南、北半球之间供求严重失衡的格局更加明显。
近两个月,北半球大豆陆续上市,中国大豆进口重新启动,在一定程度上压制了大豆市场涨势。同时,由于北半球大豆产量基本确定,南半球大豆播种尚未结束,市场缺乏持续性的炒作因素,全球大豆市场整体进入高位震荡。随着后期南美大豆播种面积的确定,进入2月份,天气因素将会成为市场所关注的对象。播种阶段,南美的天气状况比较理想,在众多的产量预测中,美国农业部公布的9650万吨为最高预测值。所以,除非后期阿根廷播种面积有大幅增加,南美新豆产量上调空间已经有限。但是如果目前良好的天气不能一直持续到2004年4、5月份的话,那么天气的多变性又易使前期良好的天气转化为后市最大的利多因素。所以,南美新豆产量在理论上存在一定的下调空间。
目前,中国农业部的安全检测将很快完成,届时会根据国家农业转基因生物安全委员会进行评价,对合格者将发放安全证书,贸易商可凭证书开展转基因产品贸易。预计在2004年4月20日转基因暂时管理条例到期之前,中国将永久性同意进口美国转基因大豆。对转基因产品的进口管理将会由临时管理向正常管理过渡。过去几年中,由进口政策造成的人为性利多在2004年将难以再现,人们对进口政策不确定性的担忧也将减少,连豆和CBOT黄豆的联系会更加紧密。
长期来看,CBOT黄豆市场正处在一个大型上升X浪的中段,近期触及长期压力线进行回调。预计经过几个月的调整之后,CBOT黄豆仍将继续前期涨势,目标为914美分甚至更高。720-745美分是CBOT黄豆重要的支撑区间,而661-696美分将是其近期内的调整目标价位。随着中国进口大豆的持续增加,连豆后市将和CBOT黄豆保持高度的相关性。近期区间震荡支撑在3025-3183元之间,回调目标价位分别在3087元和2960元左右。
综上所述,全球大豆市场经过近期的调整之后,在2004年将继续涨势,上涨幅度则取决于南美大豆的产量,进入2月份以后南美天气将成为市场所重点关注的对象。
天然橡胶:震荡中上涨
胶价经过充分调整后涨势仍然可期,而后市面临的一些未知因素,将使国内胶市的走势比较复杂
2003年,天胶市场巨幅震荡,波幅高达7000余点。年初橡胶期价飙升,从10900元/吨涨到16915元/吨。4月份大幅下挫,跌破万元大关,在橡胶成本区内震荡止跌。进入7月份,期价反季节上涨,创出年内新高。历经近四个月上涨之后,年末进入调整走势。
东南亚地区天然橡胶种植面积约占世界的90%,而橡胶树又是一种周期性植物,树龄长到6年左右才可割胶,50年时接近为零。因此,要想增加或保持天胶的产量,东南亚地区除了要扩种橡胶树外,每年还应按比例更新树种。1997年以来,主要产胶国橡胶树的扩种已基本停滞,更新树种的工作也进展不大。所以,在未来的3、5年内,尤其是近两年,全球天胶产量不可能大幅增加。但随着全球经济复苏和人口增长,汽车行业仍将大力发展,而汽车轮胎所消耗的橡胶数量占全球橡胶消费的47%左右,因此注定了橡胶消费的快速增长。预计2003年全球天胶的消费量增幅在6.5%-7%左右,总量约为750-760万吨,而天胶的产量仅为700万吨左右,产需缺口扩大,预计2004年全球天胶的产需缺口仍将维持在50万吨左右。全球天然橡胶库存也大幅降低,1996年为185万吨,2003年预计只余54万吨,全球范围的供应紧张促成了胶价的回升。
关税、配额问题一直是影响国内天胶期价的重要政策因素。国家出于对天然橡胶行业的保护,2004年进口关税维持20%不变,进口成本仍没降低。2004年配额管理取消,国内进口天胶供应量将会逐步扩大。但鉴于中国进口量占全球天胶进出口贸易的比例较大,国内进口扩增将对国际胶市产生较强利多作用,提高进口成本,并最终带动国内天胶走强。因此,长期来看进口配额增加对国内胶价影响不大。另外,2003年底国内天然橡胶结转库存估计超过20万吨,与2002年相比相对较高。集中的库存短期内可能将给胶价以压力,但随着国内外天胶产区相继进入停割期将逐步得到消化,全球胶价有望再续升势。
当前国际天胶市场阶段性的供大于求,并不能改变其长期供应偏紧的状况,胶价经过充分调整后涨势仍然可期。而后市面临的一些未知因素,特别是国内5号标胶如何从消费边缘化的现实中扭转被动局面,以及进口配额放开后国产胶的重新定位,价格取向等,将使国内胶市的走势比较复杂。
豆粕:跟随大豆走势上扬
2004年豆粕仍将跟随大豆的走势上行,豆粕价格将趋上扬
2003年,跟随大豆市场的走强,豆粕也大举上涨,全年涨幅785元/吨。同时摆脱多年颓势,日益活跃,单个合约日成交量曾高达13万余手。
大豆是豆粕的原料,1吨进口大豆可压榨0.745吨左右的豆粕,国产大豆则可压榨0.78吨左右的豆粕。同时,豆粕只有3个月的保质期也限制了豆粕的库存能力,饲料厂商的库存能力一般仅在半个月之内甚至更短。所以,大豆的持续上涨也将在成本上推动豆粕的上涨。
近年来,随着我国城乡居民对肉蛋禽鱼等食品需求量的扩大,家禽、优质瘦肉型猪所用饲料也迅速增加,刺激了对优质蛋白饲料的需求。豆粕作为世界上最重要的蛋白粕,是优质蛋白饲料的主要原料。由于畜禽类食品消费的不断上升,预计2004年豆粕的需求仍将大量增加。
同时,最近3年中国对豆油的消费增幅巨大。高额的压榨利润,使国内的压榨能力急剧扩张。同样作为大豆的产成品,豆油需求的旺盛将加大豆粕的供应数量,其对豆粕的价格起着重要的平衡作用。
2004年春节前后,国内猪、鸭、鸡等畜禽将大量屠宰上市,从而会造成春节过后动物存栏率下降,饲料业和养殖业对豆粕的消费其以后的一段时间内豆粕价格将出现回落整理的可能。
总体来看,2004年豆粕仍将跟随大豆的走势上行,但力度要弱于大豆。预计经过一季度的消费淡季之后,4月中旬,南美大豆集中上市前夕,国内大豆库存量将出现低点。伴随着未来养殖业和饲料业对豆粕需求的逐步恢复,豆粕价格将趋于上扬。
小麦:震荡走高
2004年预计硬冬白麦期价在1554-1640元/吨,优质强筋小麦期价在1760-1770元/吨,区间内将有较强支撑。小麦市场将继续震荡走高
2003年,小麦期价震荡走高,硬质小麦上涨485元/吨,强筋小麦上涨254元/吨。5月之前,小麦期价整体上涨；其后3个月,硬麦WT309一枝独秀,其它合约保持震荡,强麦则大幅回调；8月中旬到9月下旬,WT309因实盘压力过大导致硬麦整体暴跌,强麦小幅震荡；后期,在农产品现货普涨的带动下,小麦期价也走出一轮波澜壮阔的上涨行情。
近四年来,全球小麦连续减产,而消费量稳中趋升,库存消耗过多。库存需求比已由1999/2000年度时的36%跌至2002/2003年度的28%,低于30%的警戒线,是近十年来的新低,全球小麦供应形势偏紧。由于我国近几年农业种植结构调整及种植效益较低等原因,小麦种植面积逐年下滑,产量持续减少,但国内需求保持稳定,造成国内小麦库存的大幅下降。据国家粮油信息中心的数据显示:自2000/2001年度到2002/2003年度,国内共消耗小麦库存5849万吨。2003年国内小麦产量继续大幅减少,供求矛盾进一步加大。总体来看,国内外小麦市场供求形势比较严峻,为小麦上涨提供了良好的基础。
在现货价格大幅走高的刺激下,2003年农民种植小麦的积极性有所提高,播种面积减少的趋势趋缓。但受天气因素影响,播种期间,主产区出现了大面积的重播和晚播现象,预计2004年小麦产量将受到较大影响。如果2004年上半年天气转好,产量增加,小麦价格平稳走势仍将保持。一旦后期天气恶化,产量继续减少,小麦价格将大幅走高。因此,巨大的产需缺口使得2004年国内供需状况发生逆转的可能性非常之大。
尽管优质小麦产量提高较快,但是随着生活水平的提高,人们对优质小麦的消费需求也呈现快速增长趋势,优质小麦供需仍将基本平衡。受品种资源和生产管理技术限制,高强筋小麦仍将不能满足食品加工需求,需要通过进口及其它办法解决。
长期来看,CBOT小麦1999年7月探底企稳,之后走出一个中级的圆弧底,为小麦后市走高提供了强有力的支撑。其目前已有效脱离低位震荡格局,上行趋势明显。2000年2月--2003年8月,郑州硬麦期价在1030--1564一带形成一个重要的箱体结构。2003年10月,主力WT405合约以大阳突破箱体上沿,打开了后市上行空间。短期来看,强麦和硬麦在历史高点附近仍面临一定压力,近期有回落的可能,但考虑到春节的临近,小麦及面粉需求正处旺季,下调空间有限。预计2004年震荡上行将是小麦期价主要的运行态势。总体而言,2004年硬冬白麦期价在1554--1640,优质强筋小麦期价在1760-1770区间内将有较强支撑。小麦市场经过一段时间的调整之后,将继续震荡走高。
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作者：深圳中期 陈晓迪
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