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-摩根士丹利亚太首席经济学家谢国忠
金融市场正在经历进一步的中国热：我认为，来自美国的流动资本和猖獗的投机行为正在推高中国大陆在香
港上市的公司股票，然而，市场现在的表现和理性的预期并没有太大关系。
2004年将可能有所缓和：更好的股票价格和疲弱的美元很可能是2004年市场表现良好的两大推动力
。我认为，这些因素最终给美联储发出了一个信号：不要提高利率。然而，就象我们预计的那样，如果2003年第三季度美
联储提高了利率，预期将戏剧性的反转。
市场欣快症将可能为未来世界性衰退打下基础：美联储正在保持极其宽松的货币政策以帮助负债消费的美国
消费者。然而，这一政策的副产品是在经济复苏的阶段创造了狂热，当美联储施行相反的政策的时候，复苏的经济将再次陷入
衰退。
在2003年，亚洲经济经历了巨大的波动。在年初，伊拉克战争为这一地区的稳定投下了巨大的阴影，并
且威胁到了以贸易主导的经济复苏；然后是SARS吞没了整个春天，使得这一地区几乎陷入瘫痪。但是，在这些危机之后，
在亚洲的很多国家，国内的需求迅速爆发，正如出口那样繁荣起来。在公众和政府的共同努力下，SARS在五月份结束。
然而，这些打击只是延迟了已经开始的全球经济强劲复苏。在世界各国推行强有力的货币政策和财政刺激的
情况下，在IT泡沫和9·11事件之后，全球经济重新走向了复苏。延迟仅仅使得复苏更加强有力。在2003年中期，金
融市场唤醒了戏剧性的全球经济复苏。
到秋天，金融市场已经充分反映了强有力的全球经济。第三季度是十年来全球经济最繁荣的一个季度，这一
点可以用市场的乐观主义来证明。然而，第三季度戏剧性的繁荣反映的是被压抑的需求，是SARS和伊拉克战争压抑了世界
的需求，这种需求表现在商业和消费者两个方面。
在2003年的全球经济中，中国是最关键的因素。中国的进口可能增长了1200亿美元，而美国进口的
增长仅仅有1000亿美元。中国进口的增长中，超过80%的增长是来自于对原材料和设备的需求，中国对这些产品的强劲
需求推动了大多数产品价格的上升。镍的价格上涨了80%，铜、锡和铝的价格上升了40%，我们还能够看到大多数产品的
价格都在上涨。
中国对设备的需求是日本韩国出口复苏的最重要因素，中国的需求也让欧洲的设备出口受益良多。这可能是
让世界的设备制造商收益增长的最重要因素。
除了中国对设备和原材料的需求推动了世界经济增长之外，美国消费者是世界经济复苏的另外一个火车头。
来自中国的进口占据了美国进口增长量的28%，另外的42%主要是能源。中国对美国的出口产品主要是消费品，这些消费
品基本上进入了众所周知的连锁店。持续上升的消费需求是美国进口持续增长的动力。
美国消费者和中国的制造商是全球经济增长复苏的最强大动力。但是，这种联合动力在2003年的下半年
可能被上半年持久压抑的消费所爆发出来的能量所夸大。进一步讲，当中国面对资源限制和结构失衡的时候，中国试图放缓其
经济到一个可能承受的可持续发展的速度，中国为今年全球经济增长添加的动力可能会减少。
然而，在大多数亚洲国家，在2003年上半年的低基础之上，2004年上半年比2003上半年的同期
相比的增长速度将可能很高。去年，韩国的信贷泡沫破裂，将推动一些受到抑制的消费进入下一年，也就是今年。这就是为什
么我们认为，除中国以外的亚洲其他国家将可能有一个更强劲的增长速度。
我认为，全球金融市场，尤其是亚洲，正在经历欣快症。我们可能正在目击另一次股市狂热，外国的基金正
在迅速地流进亚洲，特别是来自美国的。
宽松的美联储政策是所有这些的原因。当美国经济缺乏结构调整以消化上次经济周期中的过剩产出的时候，
为了复苏美国经济，美联储放松货币政策以推动经济增长，但是，现在，它不得不保持货币政策更加宽松而且时间也比往常更
长，美国溢出的资本正在进入新兴市场创造更大的泡沫，这将造成更多的过剩和为未来的再次衰退打下基础，当美联储改变它
的政策的时候，我们可能会看到金融市场再次陷入萧条。?
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