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○全球原油价格持续上扬,不断推高石油产品和石化产品的价格和毛利水平
○石油石化企业进行产业布局的优化和调整等举措,使产业结构和企业竞争力得到持续加强
○石油石化行业中长期向好,蓝筹形象确立
2004年初始,盘点石油和化工行业2003年表现,我们看到,原油价格高位推动、宏观经济拉动需求上扬以及产业结构深入调整成为拉升行业利润的三大动力。
回顾2003年 上升趋势明显
2003年三季度,石油和化工工业增加值达到1360亿元,较2002年一季度的935.1亿元增长了65%,同期实现利润达到428亿元。前三季度累计工业增加值4228亿元,实现净利润1325亿元,累计同比增长29%和65%。天然原油和天然气开采、石油加工和石油化工组成的石油石化业务净利润占到了石油和化工行业总净利润80%～85%,其中三大公司上半年度的利润占到了上半年度石油和化工行业总净利润的62%。中国石油股份公司实现386.19亿元净利润,中国海洋石油实现63亿元净利润,中国石化实现97.65亿元净利润。
原油上涨,行业受益。2003年一季度,受美伊危机、委内瑞拉政变的带动,国际市场布伦特原油价格新年伊始就冲上了30美元/桶的高位,并在3月战争爆发前达到了34美元/桶的高位。全球原油价格持续上扬不断推高石油产品和石化产品的价格和毛利水平,成本推动成为一季度石油石化行业盈利大涨的根本原因。5月份起的全球原油市场价格再次受恐怖活动影响而上扬,非典疫情6月份起也逐渐被控制,需求上扬的迹象日益明显,并逐渐取代上半年的成本推动因素,成为主导行业上扬的新动力。
需求上扬,利润稳定。去年一季度国内9.9%的GDP增长率已经反映了需求上扬的事实,而在二季度因非典影响的6.7%增长率,以及三季度9.1%的GDP增长率数据出台后,新一轮经济高速增长的判断才被广泛接受。再加上全球经济艰难但仍波折上升的走势,使石油石化行业增长中需求拉动的因素不断上升。作为石油产品消费的主要行业,国内汽车前三季度的产销增长率都超过了30%,直接带动当期及未来石油产品消费的增长。
结构调整,竞争增强。石油石化企业持续进行了产业布局的优化和调整、资源分配的优化和调整、持续的改进管理和成本控制、集约化改造等,使产业结构和企业竞争力得到持续加强。在炼油领域,沿海地区已建成了几家千万吨级炼油厂,包括镇海、茂名、高桥等,在石油化工领域,燕化、上海、扬子等60万吨以上乙烯装置改造完工,增强了企业的规模竞争力。在成品油领域,两大集团加强了加油站网络的建设,大力建设油品输送管线,使得公司业务的垄断性和赢利能力都得到加强。
展望2004年 前景继续向好
展望2004年,受世界局势不稳、需求上扬、美元走弱的影响,全球原油价格虽有下降压力,但回落幅度也较有限,预期国际布伦特原油均价仍会在26美元/桶左右的较高水平。而在炼油及营销、石油化工业务方面,受国内经济持续增长、国际经济稳步上扬的带动,国内石油产品和石化产品的需求快速增长、毛利有望上扬,继续带动石油、石化产品业务利润的快速增长。
国内经济持续增长、世界经济稳步上扬。从中国宏观经济角度来看,新一轮的经济增长态势已呼之欲出,投资、出口强劲依旧。在消费领域,前期对房地产过热、投资过热、基础原材料大幅涨价的担忧正在逐渐下降,原材料价格上涨的范围进一步扩大。前期对经济通缩的担忧正在变成对通货膨胀的担忧。在全球市场,美国经济上升趋势明显,三季度GDP增长率高达8.2%；第四季度和2004年的GDP增长将在4%左右。IMF9月份预测全球经济在美国、日本等国经济增长的带动下,2004年GDP增长率可望从2003年的3.2%提高到4.1%。国际、国内经济的上升,将有力支持2004年石油石化行业的发展。
原油价格趋势看淡、但难以大幅回跌。2004年,预期中东局势还将继续波动、恐怖活动仍不能完全根除,加之伊朗、叙利亚、朝鲜、巴以冲突等热点的变数,全球政治局势仍相对不稳；在供给方面,OECD国家的原油库存持续较低,而全球经济呈上升趋势并带动原油消费需求上扬；伊拉克原油产出已恢复至约200万桶/日,剩余100多万桶/日对欧佩克的冲击能力已大为减弱；加之美元的持续疲软,全球原油价格预期难以大幅回跌。2003年全球布伦特原油均价水平在28.5美元/桶,2004年虽有下降压力,但预期全年均价也能维持在26美元/桶附近的较高水平。
炼油毛利可小幅看高、营销继续快速增长。2003年全球炼油业毛利大幅上扬,但国内炼油毛利受国家对成品油定价的非常规调整的影响,国内炼油毛利并未显著上升。预期在需求上扬和全球炼油业高毛利的带动下,2004年国内炼油毛利将小幅上升。石油石化持续优化现有的炼油资源布局,采取提高规模、提高开工率、集约管理等措施,以增强炼油业务的利润。在销售领域,石油石化对销售渠道的控制力不断增强,市场份额扩大,在炼油、运输、配送、销售等环节所形成的一体化优势,将继续成为两大集团业绩增长的大亮点。
石油化工行业中长期向好。中国加入WTO后在劳动力方面的成本优势尚未得以完全发挥,预期制造业、出口仍将是国内持续增长的方向,加之国内消费需求的增长,合成树脂、合成纤维等需求将会有12%～14%的高速增长。国内合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体的进口依存度总体水平在50%以上,因此需求快速上升和巨大的产需缺口使得石油化工行业成为很具成长性的基础产业。2004年,国内和全球石化业产能的增长都较有限,因此供需关系将趋紧,由此带动石化产品边际利润水平上扬和石化业总体盈利能力上扬。
石油石化蓝筹形象确立。A股市场,由中国石化、上海石化、扬子石化等构建的石化蓝筹投资形象已为市场普遍接受。中国石化的炼油和石油化工业务占据了国内经济发展形势最好的东部和南部,持续上扬的动力强劲。
作者：国泰君安证券研究所 侯继雄
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