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2003年，国际外汇市场跌荡起伏。美元兑各主要货币持续走软，盘旋下跌。6月25日，美国联邦储备局宣布将联邦基金利率降至45年的低位1%，贴现率为1.25%，令美元汇价的跌势更急，呈一边倒的格局。美元汇价的下挫，将欧元兑美元推升至1999年面世以来的新高1.2647水平；英镑兑美元也回升至1992年大跌前的1.79以上水平；澳元兑美元同样回升至7年前的0.7520高位。全年美元兑各主要货币累积贬值幅度高达20%至34%不等。放眼2004年，虽然美国经济复苏迹象明显，但美元走势依然难以乐观。
美元走贬与美经济高涨对比鲜明
美国第三季度经济增长在强劲消费者支出推动下再创下近20年8.2%的最快水平，与第二季度3.1%的增长率相比高出一倍以上。圣诞假期前受美国经济复苏激励，美国消费者信心升至17个月高点。然而这些却未能给美元带来支持，美元在2003年的走势中依然我行我素，下跌多于上涨。个中主要原因有五：
一、美国“双赤”是美元汇价受压的根源。2003年美国财政赤字已超过4100亿美元，约占GDP5.0%。去年前10个月，美国的贸易逆差已达创新纪录的4352亿美元。同时，随着预期中的美国预算赤字和贸易逆差的持续扩大，是进一步打击了美元走势的关键因素。
二、主要经济体系增长不平衡，利率差距较大。目前，美国的联邦基金利率已低至1%是45年低点；日本、瑞士为零利率；欧元区的基本利率处于有史以来的最低水平2%；澳元利率在5.25%，英镑利率至3.75%，且双双处于趋升之中。由于美元利率与其它发达国家利率相差1%至4.25%不等，使资金流向了高息货币，令美元汇价的弱势更弱。
三、地缘局势不明朗，打压美元汇价。恐怖袭击随时扩散，令地缘局势不明朗，持续打压了美元汇价。《今日美国》的一篇报道对“基地组织“(al-Qaida)可能会再次发动一次轰动世界的恐怖袭击表示担忧。
四、美国设置贸易障碍，使美元跌幅扩大。美国对中国纺织品设定配额的做法令市场担心，美国政府可能转向保护主义政策。贸易保护主义的抬头，不但损害复苏中的美国经济利益，而且波及全球。这种担心令市场投资者大量抛售美元，推低美元兑各主要货币汇价。
欧元气势如虹再创新高
打开欧元兑美元的技术图表，不难发现其2003年的上涨走势基本上呈现三浪上升的形态，从1月初到5月中旬是一波幅度达到1400点的上升浪；从5月下旬至9月初则是一轮跌幅达到1100多点的二浪调整；由9月中旬至年底即为一波尚未走完的主升浪，至今涨幅已达1700多点。按照波浪理论，欧元兑美元的最大量度目标位可看至1.30之上，预计今年上半年欧元很有机会挑战这一重要点位，然后在下半年展开规模较大、时间较长的调整行情，但在1.19以及1.14附近会有十分强劲的支撑。
欧元之所以如此强劲在很大程度上是由于今年以来市场关注的焦点逐步从常规性的经济数据转移到了利率差、财政和经常账赤字等较为长期和宏观的基本面状况以及恐怖威胁、美国大选拉票等时事政治局势上来。在上述市场比较敏感的事情上，美国的表现恰好要远远逊于欧洲。
首先，欧美两地的最近一次减息动作虽然同为2003年6月份，而且欧洲央行那50个基点的减幅要两倍于美联储的25个基点，但由于此前美联储的减息次数远多于欧洲央行，故两地的利率差仍然有一个百分点的空间，这对于国际上不少利率偏好较强的资金有着不错的吸引力。
其次，在“双赤”问题上，美国更是头痛了很多年也始终未能妥善解决，其中的经常账赤字如今已高占GDP的5%之巨，而欧洲在这方面则是顺差，两者反差十分巨大。
另外，在时政局势的敏感话题上，美国在去年更是饱受美伊战争和恐怖威胁的煎熬，欧元区各国则相对安定很多，在此消彼长之下，欧元等欧洲货币的避险功能便越发显得突出。出于安全性需要的考虑，2003年里美元的屡遭抛弃和欧元的备受青睐自然就顺理成章了。
日本经济复苏带动日元走强
日本刚公布的2003年度《经济财政白皮书》认为，2003年入秋以来日本经济出现恢复迹象，企业收益和设备投资增长的动向正在影响到就业形势，而就业和工资的增加，也将会对个人消费产生良好影响，经济正缓慢恢复。继2003年七国(G7)峰会后，美元／日元汇价从117.00水平大幅跳空下挫至112.00水平。近几个月来，日元汇价持续升值，美元／日元汇价多次下跌至106.90区域。据有关数据显示，日本央行想方设法透过商业银行以及货币市场对日元汇价进行干预，令2003年以及近日的日元汇价升势减缓。
近期日本财务公布的2003年10月结关后贸易顺差较上年同期成长20.4%，至1.0739兆(万亿)日元，高于市场分析家预估中值的9500亿日元。其中，10月出口经季节调整后较上年同期成长5.4%，但较上月下滑2.8%；10月进口则较上年同期增长1.8%，但较上月减少4.9%。对中国的出口较上年同期跃升27.8%，足以抵销对最大贸易伙伴——美国出口下降6.2%所造成的影响。但2003年以来，美元／日元汇价持续走弱至107.00水平区域。日本当局忧心，以出口为主的日本经济在日元汇价进一步升值下受挫。据资料显示，2003年前10个月日本央行共花费大约16兆日元对外汇市场进行干预。
新年展望
欧元先升后跌跌幅有限
日元继续升值速度放慢
放眼2004年，欧元区的大多数经济数据估计依然难以超越美国，但关键的是，在上述为市场所始终关注的焦点议题当中，美国能有明显起色的可能就只有“利率差”这一项了。
据调查，目前绝大多数的外汇分析师都认同美联储将会在今年加息，其中超过一半的被访者认为时间会在上半年。虽然认同欧洲央行会在大致相同的时间里加息的专业人士亦相当多，但考虑到美联储调控利率的动作一向都要比欧洲央行来得迅速、果断以及连贯性好，故欧元和美元之间的利率差就可能会逐步缩减。
在“双赤”问题和时事政治局势上，预计美国在2004年之中仍然难以摆脱困境，尤其是恐怖袭击的威胁，始终是美元多头为之困扰的一块心病。另外，在2004年11月美国大选揭晓之前，共和党政府去年以来所一直奉行的“默许弱美元政策”将不会有大的改变，因为布什要竞选连任就必须凭借这一招来取悦制造业界的选民。欧元作为美元的最大替代货币，受益自然最多。因此，欧元在新的一年当中先升后跌，跌幅有限的可能性比较大，像2003年经常出现的连续数周单边上扬的壮观景象将再难在欧元身上发生。
而就日元来说，由于日本的经济面持续向好，货币政策维持在零利率的宽松水平，加上今年2月年底的季节性需求，市场将进一步推动日元汇价升值。预期在今年第一季度，美元／日元汇价将跌向103至105区域。另外，相信日本央行的干预政策不会改变，日本央行的持续干预将使美元／日元汇价下跌的速度减慢。(中国银行广东省分行李羽扬李祖欣欧振飚)
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