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·刘骏·
本周债市为跨年度交易周，辞旧迎新，市场还是表现出明显的“做账”行情和低调迎新的行情，盘口出现的特征为：
第一，账务处理行情明显，周三2003年最后一个交易日，全天市场表现出冲高回落的
格局，不少个券在周三展开最后的表演，这些个券基本都是在下半天尾盘的拉抬上表现出极强的上涨动能，由于是年关前最后的冲刺，所以大部分个券都表现出较强的做盘痕迹，大幅度上涨的个券也往往带有去年末账务处理的意味，尤以0307、0308、9704券最为明显。
第二，券种分化迹象明显，两市套利有利可图，尤以0311券最为抢眼，该券上半周就表现极强，资金推动和滚动式推高迹象明显，屡创新高，且周末调整也属于强势调整，而其他7年期券则走势较弱，并未受0311券的带动，相反周末新年第一天就开始过滤上年末的账务泡沫；第三，周末新年第一天消除账务泡沫迹象明显，成交量极度萎缩，调整在所难免，各券种纷纷打回原形，中短期券依然表现较为坚挺。
本周由于时跨2003年末和2004年头，因此消息面比较真空。央行本周公开市场操作以数量招标发行100亿票据，至此2003年12月央行净投放资金超过了500亿，使得去年底市场资金面保持了较为宽松的局面，这是去年12月债市的恢复行情的坚实基础。由于再过半月就是春节，因此笔者预计资金面相对宽松的情况将保持到春节前后，债市的调整也是时点和技术指标的调整，时间跨度不会太长，调整幅度有限。
纵观过去的2003年，由于CPI不断走高，从而改变了长期利率预期，国债市场因而结束了长达7年的牛市，并出现相当大幅度的下跌，整个债券市场的巨幅波动是令人触目惊心的。然而发人深省的是引发这次震荡的债券市场更深层次的变革，从2003年下半年的政策调整和市场情况看，尤其是去年末发行13期短期国债，笔者认为今后短期国债的供给和需求都将会逐渐增加，这是因为2003年下半年国债市场受多种因素影响，出现罕见的下跌行情。这种情况使金融机构充分体验到了流动性失效的痛苦。其次，中国人民银行决定自2003年12月21日起，将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由1.89％下调至1.62％，由于目前的货币市场可运用的工具并不多，短期债券必将成为其资产组合中的一个重要品种。且与长期债券相比，短期债券不但抗风险能力强，而且易于变现和进行债券回购。再次，国债余额管理制度的实行将会打通短期国债供给的渠道，促进短期国债的发行量增加并最终实现滚动发行。需要注意的是，存款准备金率继续上调、央行利率市场化步骤的实施、开放式回购的推出等因素都将使2004年债券市场的整体投资策略相对以往发生较大的变化，而使其产生最本质变化的还是开放式回购及远期交易的推出给债市引入了做空机制，在这种机制下不论市场利率是向上还是向下波动市场都存在投资或投机机会。因此可以预见的是2004年债券发行、交易机制上的创新肯定很多，投资者仍应把握机会。
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