·华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林(忠言)博士·2003年,由于股市出现“二八”分化,基金集中投资的大盘蓝筹股普遍“咸鱼翻生”。于是,“价值投资”成为当今市场的最强音,“割超跌、换蓝筹”作为“价值投资”的同义语在媒体广为宣传。我认为,价值投资是值得提倡的,但是,对什么是价值投资,也应辩证看待。
1、价值投资的核心是大资金对超跌股的价值再发现运动。对大盘蓝筹股的价值内涵,
谁都没有否定过。只是由于过去10多年中国股市机构的实力较弱,对大盘股屡炒屡败,于是,在大扩容市道,对中小盘股做庄就成了机构自我缩容,实现盈利的主要投资模式。而大盘蓝筹股则长期遭到冷遇,股价和市盈率严重低估。正是在这种情况下,2003年当基金壮大到上百家、资金扩容到1600亿,以及16.5亿美元的QFII入市后,终于对大盘蓝筹股进行价值投资。可以说,2003年基金运作的成功,关键在于资金推动和对长期超跌的大盘蓝筹股的价值再发现,超跌是价值投资成功的关键所在。
2、价值投资是对上市公司未来成长性的超前预期。2003年基金对大盘蓝筹股价值投资的成功,是2003年末和2003年初他们对汽车、钢铁、石化、电力等国民经济支柱行业的龙头在2003年高成长性的超前预期的结果。同理,站在2004年初讲价值投资,也必须对基金原有的核心资产各行业龙头2004年乃至2005年的成长性,以及其成长幅度进行准确预期,即它们还能保持两年成长,还是一年成长?成长幅度比2003年是递增,还是递减?都需要作深入具体的分析。我认为,现在把基金的核心资产股一概美化为价值投资,呼吁人们去追捧,是形而上学的。记得1997年当四川长虹、深发展的价值达到极致时,市场上“价值投资”“强者恒强”、“一捂到底”之类的口号也是铺天盖地,结果却是十分可悲的。成长性不仅体现在已进行价值再发现的个股,更适用至今仍被价值低估、股价超跌的个股。3、价值投资必须考虑股价已大幅上涨和回报率能否到位的因素。股市投资是要讲价值的,而价值又是与价格和投资回报相联系的。当大盘蓝筹股股价翻倍后,就由原先的价值超跌变成价值适应;由价值再发现变成价值共识。当基金已获取翻倍利润后,如果他们真正认为其核心资产还具很大的投资价值,还具很高的成长性,那么就应学一学巴菲特,闷声不响作中长线投资,而不必大声嚷嚷,要广大中小投资者“割超跌,换蓝筹”。因为,核心资产的股价若真有很大的上升空间,投资者不请自来。问题在于,股价已翻倍的大盘蓝筹股,其巨大的获利盘能否锁住?已接近满仓的基金能否撑住,已翻倍的核心资产股价?其股价再创辉煌的根据和动力何在?其红利是否明显高于银行利息而显示高投资回报?基金核心资产以外的同类股票的股价能否相应上靠?八成超跌股中的有价值的股票能否不同程度地上涨?市场人气是否能有效恢复?广大中小投资者能否认同基金核心资产的价值并积极参与?我认为,只有当上述问题得到令人满意的回答,价值投资才有广泛的市场基础。如果仅仅以基金的核心资产的市盈率仍低于大盘平均市盈率作为价值投资的理由,那是靠不住的。4、价值投资的形式应是多元化的。既然价值投资的核心是价值再发现,是对成长性的预期,那么,现提倡价值投资就不能停留在2003年的“过去时”和“现在时”,局限于大盘蓝筹股“一元”上,而应开拓“多元”,如超跌股中的价值再发现,绩差股资产重组后的价值再发现,高科技股的价值再发现,中小盘股高比例送股的价值再发现,2-3元ST股绝处逢生股价报复性上升的价值再发现,券商开展集合理财后对超跌重仓股生产自救的价值再发现,数字电视、通讯等未来国家重点发展高成长行业股的价值再发现等等。总之,2004年仍把价值投资等同于基金核心资产的思维,是十分有害的。对价值投资应注重“将来时”,应该多元化,应以辩证的观点加以宽泛的认识。
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