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谢荣兴:价值投资领风骚
2003年无论是在证券报还是在基金公司、证券公司的研讨会上,你一定会发现,出现频率最高的字眼就是--价值投资,价值投资已成为2003年证券市场的关键词。所谓五朵金花、核心资产,冰火两重天、二八定律都是由此而派生。
温总理访美时在哈佛演讲中指出:中国的工业化和城市化是中国国民经济长期保持高速发展的奥秘所在,揭示了中国新一轮经济发展的内在本质。中国的重工业已占国民经济总量的64%,振兴东北并非权宜之计,这预示着中国将进一步加快进入重工业化时代的政策取向,新一轮大的经济周期将延伸到2020年。
价值投资体现在大盘蓝筹股中,目前大盘蓝筹股仅仅进入恢复性行情,价值回归演绎的第一步是蓝筹股平均市盈率应不低于市场平均市盈率。上世纪70年代,美国蓝筹股漂亮50平均市盈率达到70倍,远远高于市场平均市盈率。
预计以大盘蓝筹为主线的价值投资不仅将贯穿2004年,而且将延续。比如宝钢股份目前的动态市盈率在12倍左右,而美国的钢铁股现在的市盈率还在35倍,QFII第一单重仓宝钢就是这种国际比较的结果。价值回归演绎的第二步是蓝筹股明显高于平均市盈率,此时才会进入后蓝筹股时代,即蓝筹股出现分化,派现率低、无成长性的蓝筹股将逐渐淡出；而同时具备高派现率、高成长性、大盘蓝筹三项特征的股票将继续成为龙头股。
随着证券投资基金的壮大、QFII的介入,价值投资理念越来越成为共识。核心资产所包涵的五朵金花无一不是在中国经济高成长背景下的高成长行业,在高涨的投资拉动、出口和消费升级推动支撑下中国经济有潜力继续快速增长,造就了证券市场的投资机会,而这种机会主要体现在钢铁包以及有色金属、石化、汽车、银行、能源电力等主要行业。细心的投资者可以发现,2003年的投资机会就在大盘蓝筹股中,投资者如果能把握优势行业中的龙头股票,不但可以回避大盘调整带来的风险,还可以分享上市公司高成长带来的丰厚回报。近一阶段,庄股和问题股频频跳水,股价屡创新低,进一步证明了市场的结构性调整--核心资产进二退一,非核心资产退二进一,相信这种调整仍将贯穿于2004年。
在机构投资者占主导地位的市场条件下,投资者如何适应市场变化,以新的投资理念指导投资就成为投资成败的最关键要素。(国泰君安证券公司总经济师谢荣兴)山东神光:股指创三年新低
2001年6月,上证综合指数最高达2245点,2003年11月,指数最低为1307点。两年半,938点的落差,相对于2000年大盘启动点1341点,沪深股市在持续调整和剧烈震荡中创下了三年来的新低。神光的一项数据统计显示,若扣除新股上市对大盘的贡献,上证综合指数在去年11月中旬的位置,只相当于1150点水平。股市创出三年新低,市场诸多现象值得重视:
1、市值缩水6000亿。2001年6月,两市A股数量为1099家,流通市值达到18800亿元,2003年11月,两市A股上市公司增加到1251家,而股市的流通市值只有12000亿元。新增了150多家上市公司,股市流通市值却损失了6000多亿。
2、股价陷入流通性陷阱。公开数据显示,当上证综合指数行情运行到1300点附近时,去年两市的日成交金额竟然只有20多亿。当大盘逼近1307点时,两市平均每天有20只个股成交量不足3万股,更有甚者,山川股份竟然创下日成交100股的纪录。市场陷入了成交量陷阱的怪圈。股价结构性调整在2003年显得更加突出,到去年年底,两市股价低于3元的个股达到22只。
3、融资功能大大削弱。大调整使得股市的绝对筹资额创下了七年新低,股市相对筹资能力下降了90%,创下了十年最低；股市的直接融资比例三年下降了76%,创下七年新低,股市融资功能严重缺失。招商银行100亿可转债的融资计划,更引来基金与上市公司的激烈对垒。
4、投资功能受损。大盘从2245点下跌到1307点,跌幅达到40%。在这期间有411只个股跌幅超过50%,跌幅超过70%的个股达到78只。三年来,中国投资者亏损总额达到8000亿元,亏损率42.4%。如果考虑到投资者交易成本,则亏损幅度将高于该比例。
5、股本结构发生了巨大变化。三年前,两市有30%的股份可以流通,三年后两市只有29%的股份可以流通。虽然只有1%的差别,但其中蕴涵的杠杆效应非常明显。如果说在2245点的时候,市场只需要解决70%的股份流通问题,那么到了2003年新低时,这一比例又增加1%,解决流通性面临的压力加大。
6、庄股倒下,基金壮大。从中科系、亿安系、银广夏等庄股跳水到基金黑幕,无不给行情带来巨大杀跌效应。与此同时,基金队伍的扩容也达到一个新的境界,与2001年51只基金780亿规模相比,2003年基金队伍已经增加到80多家,基金规模超过1400亿。阳光资金逐渐占据市场主流。(山东神光)陈宪:国有股拨动敏感弦
国有股减持和流通问题是中国股市最难解的结。因为有过因市价减持国有股而导致股市牛去熊来的教训,所以迄今每每有国有股减持和全流通的传闻,市场就闻之失色。
例如2003年7月17日,一篇名为《关于三三制国有股减持方式的研究》的文章在网上刊登,7月18日起,沪深股市持续大跌,7月23日国资委召集媒体予以澄清才平息传闻。但这次国有股减持传闻风波在一定程度上推动了国有股减持与流通的大讨论,几大证券专业媒体都不惜版面提供平台,同时因积极参与此次讨论的主角是中青年学者与业内人士,所以2003国有股减持与全流通的讨论是迄今最深入的讨论。
但有关方面的表态依旧含糊,2003年11月11日,国资委主任李荣融公开表示,国有股减持和国有股流通是两个概念。但无论是减持还是流通,基本的出发点都应对所有的投资者一视同仁,给予保护。
2003年国有股流通问题仍被搁置,但国有股的场外转让却风起云涌。最引人注目的是外资收购上市公司国有股的兴趣渐高,且出价不菲。例如花旗银行以3.0775元的价格受让7230万股浦发银行国有股,苏格兰·纽卡斯尔啤酒公司以每股10.5元受让重庆啤酒5000万股国有股,并成为迄今最高溢价的个案。另据不完全统计,2003年有135家公司明确公告国有股转让的价格等,共计转让国有股76.32亿股,转让金额193.4亿元,平均转让价格每股2.53元,而这些公司2003年第三季度加权平均净资产为每股2.28元,溢价率11%。
2003年12月15日国资委发布《关于规范国有企业改制工作的意见》,明确规定上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。国资委以文件形式规定上市公司国有股转让价底线,实质表明其仍然未摆脱依靠行政手段和政策干预,来维护甚至抬高国有股价格的思路。
当然《关于规范国有企业改制工作的意见》,主要针对非上市公司国有产权的转让和上市公司国有股场外的协议转让,而非涉及国有股的减持与流通。看来,受市场欢迎的国有股减持与流通的原则性框架的构建,还需要政治智慧与勇气。(世基投资陈宪)山东神光:股价跟你玩心跳
2003年市场股价结构出现了以下几个显著的变化:
1、高价股消失。上轮牛市中,市场曾出现过亿安科技(现*ST亿安)、用友软件这样的百元高价股。其中2000年2月29日亿安科技所创下的126.31元的股价可谓天价。而目前,*ST亿安股价只有不到7元。如果说亿安是因为业绩因素的话,那么,赢利能力依然很强的用友软件股价目前也只有30元左右。当前,两市股价最高的航天信息股价也只有35元左右,而该股前三季度的每股收益是2.19元(摊薄),较2002年度的每股1.36元增长也是十分显著的。这其中有大盘走弱的因素,但绝非是唯一的重要因素。
2、庄股纷纷跳水。股价一度超过80元的强庄股中科创业(现ST康达尔)2000年末因资金链断裂而导致的大跳水是庄股时代终结的开始。之后,亿安科技、银广夏等强庄股纷纷跳水,股价面目全非,银广夏股价一度接近2元的价格,目前也只有2.4元左右。庄股跳水的趋势目前仍在延续,最近倒下的一个是啤酒花。庄股两年的高台跳水生涯使得原来遍地开花的庄股变得虽然不能说几近绝迹,但也已经是稀稀落落,而且乏人问津。后庄股时代已经开始。
3、八成股票创5.19以来新低。虽然去年的最低点1307距5·19行情低点1047点仍有20%的空间,但却有八成的股票创5·19行情以来的新低。
4、H股股价超A股。元旦假期前,在港上市的H股中,海螺水泥的股价为10.2港元,青岛啤酒的股价为9.15港元,接近或超过国内A股股价。其他同时发行H股和A股的公司,两种股票的价格也已经大为接近。原来那种H股与A股股价相差悬殊的局面有很大改观。这与香港H股一年多的牛市以及内地股市持续熊市有一定关系,但显然也不是唯一的因素。此前,B股因对境内投资者开放而股价与A股大大接近。
5、一元股可能重现。在大盘指数节节走高,大盘明显回暖的情况下,ST等绩差股股价却依然节节走低。前期,*ST鞍成以2.11元的跌停价收盘,可能跌入一元股的冰窟。
以上现象也明确显示,这两年大盘调整期中,股价结构也出现了显著的调整态势。(山东神光)北方证券:沪深B股两重天
经过一个多月的高位震荡,深证成份B股指数2003年接连创出两年来的新高。12月30日盘中最高见2074.6点,收于2064.7点。以当日收盘点位计算,2003年深成份B股涨幅高达80.76%。从走势分析,全年深成份B指涨势贯穿全年,并展现出不断向上拓展空间的如虹气势。与深成份B股形成截然对比的是,沪B指走势很弱,至12月30日全年跌幅达6.88%,年中还曾经历了由131.41点至96.23点,幅度达26.77%的大跌。
B股呈现冰火两重天的原因较多。首先,深市B股公司整体质量明显优于沪市B股公司,拥有一批业绩和成长性好、行业属性较好、低市盈率和低市净率的公司,而去年来市场形势和投资理念发生了重大变化,价值投资的兴起,直接促使市场资金流向许多深市B股公司,由此导致其股价扶摇直上。其次,CEPA的酝酿和实施、美元贬值而港币升值、QDII、香港创业板与深证B股一板两市的讨论以及深港资本流动相对方便等因素,在推动香港H股持续暴涨的同时,也对深B股产生了极强的牵引作用。
从个股表现看,2003年B股市场的每一波行情都由价值型品种领涨,尤其是深市的长安B、深赤湾B、中集B、晨鸣B、京东方B、深南电B,全年涨幅分别为203%、129%、116%、115%、101%、100%。而沪市的绩优B股,如东电B股、振华B股也有88%和76%的涨幅。我们认为,2004年价值投资仍是B股市场的主旋律。
上工B股成功实施增发是2003年B股市场的显著亮点。11月11日上工B股公司采取定向增发方式,对FAG等境外机构成功发行10000万股,发行价格为0.428美元/股。此举标志着自雷伊B股2000年发行6000万B股后停滞已有3年之久的B股市场融资活动已经解冻,由此引发市场对B股市场将全面重启扩容的良好预期。上工B股的定向增发方式,对于不够中国证监会规定的公募增发条件的上市公司来说不失为一剂良方。(北方证券闻岳春莫光亮)王春:航母上市受追捧
2003年,开放式基金的发行总额达到612.36亿元,而A股融资规模达到了630.11亿元。显而易见的是,机构扩容的速度已经与股市扩容的速度基本接近,这在客观上直接导致了市场对新股发行,尤其是大盘股发行的恐惧心理逐渐消散。而基于大盘蓝筹股流动性好、业绩稳定优良的美好预期,市场开始一反常态,对大盘蓝筹股情有独钟。每一只大盘蓝筹股的发行上市,几乎都经历了一轮不断创出历史新高的相似过程,超级大盘股则更成为触动市场新一轮行情的发动机。以浦发银行为例,在2003年1月3日确定增发之后,浦发银行从最低价8.98元,一路攀升至5月27日的14.20元,累计涨幅接近60%；年中南方航空低调上市,在上市首日下探的最低价3.75元成为其后半年内的最低价,在盘整一个多月后便一路攀升至5.34元的高点,累计最大涨幅超过40%；年末超级大盘股长江电力的上市表现则更是牛气逼人,在上市后的27个交易日中,仅仅拉出8根小阴线,累计涨幅超过40%。
2003年市场对大盘蓝筹股由恐惧到追捧的戏剧性转变,一方面体现出A股市场的机构化进程开始加速,另一方面也反映出价值投资日趋深入人心。随着市场机构投资者扩容速度的不断加快,大盘蓝筹股作为机构投资者资产配置过程中的必选品种,仍可能继续受到广泛的追捧。(兴业证券王春)
2003年募集资金在10亿元以上的公司
公司名称 类型 发行价 募集资金(亿元)
长江电力 首发 4.3元 98.27
华夏银行 首发 5.6元 54.38
南方航空 首发 2.7元 26.41
浦发银行 增发 8.45元 24.94
白云机场 首发 5.88元 22.83
中集集团 增发 15元 17.56
中原高速 首发 6.36元 17.28
上海电力 首发 5.8元 13.53
国阳新能 首发 8.2元 11.83国海证券:债市终结慢牛势
2003年的中国债券市场可谓多事之秋。受央行紧缩银根、存款准备金率上调、证监会调查券商国债回购业务及银监会要求农村信用社清理交易所国债投资业务等因素的影响,国债市场出现了一次暴跌行情,经历了前所未有的洗礼。1996年以来一直维持的慢牛格局发生了根本性变化,债券市场隐含的过度投机、利率风险、流动性风险等问题立即暴露无遗,赚取价差及回购套做等传统的债券投资盈利模式遭到了质疑,债券市场所有投资者均经历了一次惨重的风险教育课。由于中国债券市场面临的宏观经济环境已发生了根本性变化,债市持续单边走牛的基本面已经不复存在,2003年或许将成为中国债券市场发展历程中一个重要的拐点。
回顾全年债券市场的走势,以上证所国债现券市场为代表,大致可以分为三个阶段:(1)1月1日-8月22日的缓慢盘升阶段。在充裕的市场资金推动下,2003年上半年债券市场延续了2002年末的走势,国债现券价格持续小幅盘升,上证所国债指数最高上摸至102.07点,8月22日收报101.57点,国债收益率曲线小幅下移动并呈现扁平化特征。(2)8月25日-10月20日急剧暴跌阶段。以8月23日央行宣布准备金率由6%上调至7%为导火索,债券市场自8月25日开始了急速下跌,国债指数最低下探至96.86点,10月20日收盘报收96.91点,短短的36个交易日跌幅达4.59%。国债市场各期限品种收益率均大幅度上升,收益率曲线水平比下跌前整体上移了80至100个基点。(3)10月21日至今,震荡筑底回升阶段。10月21日国债市场见底并出现技术性反弹,但受CPI逐步走高及加息预期等因素的压制,市场始终在低位震荡盘整。12月10日受央行宣布超额准备金利率下调至1.62%消息的影响,国债市场才出现了一轮像样的反弹行情。
伴随二级市场的暴跌,国债一级市场也遭遇了国债03(07)新债不败神话破灭、国债03(08)部分流标、国债03(09)紧急叫停等寒流。
抛开跌宕起伏的市场表面现象,应理性看待2003年债券市场的运行。由于债券市场风险和存在问题的提前集中暴露,有利于促使有关各方重新审视债券市场的发展。这对未来债券市场的发展不失为一件好事。从这个角度看,2003年应该成为中国债券市场上里程碑式的一年。(国海证券固定收益证券部)王春:散户死捂当观众
2003年,对于普通的中小散户而言无疑是最受压抑的一年:二八现象和两极分化导致绝大多数股票走势严重背离指数,齐涨共跌被强者恒强与弱者恒弱所代替。即使在指数天天上涨的若干交易日中,持有绩差股票的中小散户也仍然日亏斗金,绩差股票一去不回头的下跌导致中小散户进一步套牢。据统计,去年初至今在上证指数上涨了11.57%的情况下,沪深两市上涨的股票却不足30%,下跌的股票却超过了70%。如果以11.57%的指数收益为基准,累计收益超过上证指数11.57%涨幅的股票仅有217只,仅占沪深两市股票总数的17%左右。这对于缺乏信息优势和研究优势的中小散户而言,2003年买股票无异于火中取栗。
另外,根据相关机构对中小散户的持仓调查,多数散户在表示对去年行情看不懂的同时,在局部牛市行情中损失惨重。
市场环境的巨大变化和投资理念的根本变迁,是部分散户未能跟上价值潮流的关键所在。对于广大散户而言,如何树立独立思考的能力,从根本上消除信息不对称所带来的后知后觉和盲目跟风,才是获得稳定收益的关键。(兴业证券王春)北方证券:基金大打翻身仗
2003年基金市场发展较为迅速,基金市场规模进一步扩大,开放式基金规模超千亿元,专家集合理财优势初显。
几年来封闭式基金的发展为开放式基金做了许多铺垫,也由此引发了2003年基金市场开放式基金的快速发展。截至2003年底,共有12家基金管理公司正式成立,另有13家基金管理公司获准筹建,其中合资基金公司已多达9家。
开放式基金的品种也不断创新,系列基金的推出导致开放式基金的发行和募集速度明显加快。2003年共发行42只开放式基金(包括系列基金下的子基金)。到9月5日,随着华夏回报证券投资基金宣告以37.97亿元的规模正式成立,我国国内开放式基金首发规模已突破了千亿元,达到1013.57亿元,总份额第一次出现开放式基金超过封闭式基金的现象。货币市场基金虽姗姗来迟,但由于其具有独特优势,如高安全性、便利性、流动性和收益稳健性等,首发规模可能会再创新高。因为目前中国的货币市场基金管理费率一般为0.33%(远低于封闭式基金的1.5%左右,一般开放式股票基金的1%-1.5%,一般开放式债券基金的0.75%左右),基金市场规模将会进一步扩大。
从2003全年来看,基金业绩明显好转,基金公司也开始大规模分红,2003年全年35只开放式基金共有56次分红,其中融通新蓝筹、银华优势基金年分红多达4次。基金红利的发放,使得投资者愈发信任基金的专家理财能力,基金成为名副其实的专家理财。10月28日翘首以盼的《证券投资基金法》获立法通过后,必将推进我国基金行业的法律法规制度更加健全完善,我们有理由相信2004年基金市场将迎来一个阳光明媚的春天。(北方证券闻岳春周勇)梁中:QFII入市成赢家
历史总是在重复。2003年是QFII进入中国A股市场的第一年,就像上世纪70年代末中国刚刚改革开放时,人们用充满好奇的眼光看着那些远道而来,蓝眼睛、黄头发的外国人一样,中国的投资者今天又一次用惊异的眼神,目睹了这些洋机构在证券市场上的另类表现。事实上,QFII自2003年7月9日正式涉足A股市场以来,一直在做着他们在其他开放的证券市场上长期在做的事情,他们并没有因为A股市场的本土特征而改变。中国的投资者之所以对他们备加关注,是因为他们长期习惯于概念炒作的老庄家,而对新近进场的QFII则比较陌生。但是,QFII的投资理念--价值投资这个字眼对沪深投资者来说并不生僻,它不是QFII带进大陆来的,但却是QFII正在实践和确认着的。在2003年上半年基金高举价值投资的旗号,掀起了5大板块的上涨浪潮。面对这盛开的5朵金花,投资者对于价值投资的真实性和持续性表示出怀疑,QFII的入场是对价值投资理念的进一步确认,并且注入新的内涵,那就是细分行业下的价值挖掘。在对宏观经济、行业走势、上市公司深度研究的基础上,投资于景气行业里高素质、业绩优良、有成长前景的上市公司,这就是QFII的价值投资理念。如果说基金上半年的价值投资是着眼于整个板块、粗放式的价值挖掘的话,那么QFII的价值投资则是内涵式的价值挖掘。
QFII轻指数、重个股,其介入的个股在市场中的示范效应较大。外资的目的很明确,那就是集中有限的资金,重点介入若干业绩良好、有成长前景的上市公司,采取集中优势资金,重点突破具有投资价值的个股的投资思路,在整体持续下跌的股市中,营造局部个股的赚钱效应。这种投资趋向和投资理念,对二级市场股价体系的结构性将产生影响,有利于资本市场价值型定价和功能的发挥。
QFII进入中国A股市场不仅仅是来实践其价值投资理念,而是出于战略性考虑。中国经济持续高速增长,证券市场市值不断扩大,在亚太地区证券市场中的重要战略地位凸显；中国外汇储备连年增加,贸易顺差升势不减,外商直接投资呈现持续上扬态势,人民币存在潜在的升值压力。QFII购买中国证券资产,除可获得投资收益外,还可受惠于潜在的人民币升值。QFII主观上的这种战略选择在客观上对中国证券市场带来了积极和深远的影响。QFII进入A股市场将扩大资本市场容量,优化了资金和投资者结构,增加了市场的稳定性,有助于改善公司治理结构、增加透明度、建立与国际接轨的会计师制度,促进法律体系和市场监管的完善,推动金融创新；促使本土券商提高研究水平、改善经营管理、加强风险控制。我们有理由相信,随着QFII进入步伐的加快和介入程度的加深,中国的证券市场将进一步与国际接轨,国际化道路将越走越宽。(湘财证券梁中)
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