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2004年价值发现的机会将大大减少。一方面是因为通过初步的价值挖掘大部分价值被低估的行业和个股已经受到了阳光普照的温暖,大面积的价格向价值中枢回归的过程已经完成；另一方面是宏观经济运行因素的变化导致2003年行业景气度上升的助推器发生改变,从行业角度选择个股的难度有所加大。
在这样的背景下,价值投资会向更深层次方向发展。如果我们将初步的价值发现视为完
成一个价值投资外延的定义,那么下一步就需要丰富其内涵了。笔者认为2004年价值投资理念演变的过程也是投资机会酝酿的过程。
增量机构投资者的入场将加重机构博弈的色彩,盈利机会在于不同机构对价值认识或者说估值的差异。2003年基金在市场上占据了主导地位,而且在许多行业价值被低估的情况下选择一条可以达成共识的价值标准是不难的,但2004年市场参与主体多元化--除基金外还有QFII、私募基金、从实体经济回流的资金、从其他市场过来的资金；衡量价值的标准也不一致,价值中枢也开始变得模糊,而哪种标准能够占上风还很难确定。这恰恰就给机构提供了博弈的理由,2004年重要的盈利途径就在于抓住机构博弈产生的机会。
在机构化和国际化的大背景下,各机构选取的市场基准会出现分歧,是向成熟的美国市场看齐、还是向靠近我们的香港市场看齐、还是向市盈率比我们低得多的韩国市场看齐?即使我们选择了某一目标,也存在我们是向今天的美国看齐还是60年代或是70年代的美国看齐的困惑。各个机构对自己选择的价值标准都会有充足的解释理由,关键在于估值模式考虑变量的全面性和机构资金实力和魄力。
QFII将教会我们用国际化的思维思考问题,它们可能成为2004年市场新的风向标。QFII在短短一年不到的时间里就发展到了占据市场1%份额的水平,并且预计到2004年将新增资金500亿至650亿人民币,估计可能超过基金的新增资金规模。它们的价值标准和我们现有的标准有很大不同,从长江电力上市前国内券商等机构对其定位普遍在6.50元以下而瑞银等QFII估值在8元这样的反差中就可以看出两者的分歧。
从近期瑞银和花旗参与和市价基本接近的紫江企业的增发也反映出QFII们选股思路的特别。2004年QFII会通过钱和嘴对市场施加影响力,A股市场投资者将会在很大程度上将它们视为市场机会的风向标。
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作者：海通证券研究所 吴一萍
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