|
国债期货出生概率有多大
两市统一是否会动真格
国债发行会否实现余额管理
货币市场基金能否成为鲶鱼
国库现金管理如何入市
专业债券经纪商会否出现
资产证券化会否浮出水面
收益率曲线是否继续陡峭
7天回购能否成为市场基准利率
国债能否预发行
站在2004年这个崭新的起点,未来一年里会发生哪些给债市带来变化的新鲜事让业内人士浮想联翩:期盼已久的做空机制能否推出?两个市场的统一是否会眉目?债市大家族中会不会冷不丁地冒出哪些新成员?行情会不会再次跌荡起伏?记者日前走访了券商、基金、银行、保险等十余家金融机构,请他们放飞自己的想象力,说出内心中希冀在今年中国债券市场出现的十大猜想。
市场体系需要完善
国债期货出生概率有多大国债期货的推出是债市投资者在2004年最为关注的猜想之一。说起来,债市投资者的理由也很充分,市场对升息的预期逐渐上升将对我国债券市场产生根本影响。与此同时,利率市场化改革进程开始加快步伐,债券市场将进入利率风险不断增大时期。
日前,业内权威人士表示,推出国债期货的时机基本成熟,有关部门也逐步接受这种看法。但是不容回避的是,327国债期货事件的阴影至今仍然笼罩在人们心头。况且在国债期货出现前,还要满足多种条件,包括健全的利率形成机制、完善的国债品种结构等等。显然,国债期货的推出不如远期交易、开放式回购这两类衍生产品来得现实。然而在众多衍生产品中,机构投资者们对国债期货倾注过多关注的本身,无疑折射出债市投资者对利率避险工具的渴望。
两市统一是否会动真格作为猜想,交易所市场和银行间市场的统一显然欠缺悬念和新意,因为自2001年起关于这两个市场的统一的讨论、规划就一直没有停止。但是,债市投资者之所以坚持将其列入十大猜想之列,主要是寄希望于这个统一的进程能够在2004年内动出真格来。
例如,两市场统一不要再局限于跨市场品种发行的层面,能否在成员的统一上迈出一大步,允许银行间市场的成员到交易所市场购买债券?两地市场的债券品种是否可以互为挂牌交易,一方面增加交易所市场品种的供给,另一方面提高银行间市场的流动性?在推出更多跨市场交易品种的同时,寻求不同市场间的连网合作,建立统一的债券报价、行情显示系统,最终实现两个市场后台托管清算结算系统的统一?显然,在这些设想中的可行性不仅要遭遇现实的阻力,还有政策上障碍。然而,积极推进债券支付清算系统及市场基础设施建设的进程,通过产品、规则、信息的互联使各方形成合作基础,不失为在2004年推进两个市场统一进程的一种现实方式。
国债发行会否实现余额管理对于它的关注,主要来自于对短期国债大量面市的期待。因为在通胀预期逐渐增强、固定收益业务面临严峻挑战的大形势下,如果国债发行能实现余额管理,长债短炒的扭曲现象也将逐步得到矫正,国债将真正成为流动性管理工具和重要的组合配置资产。
同时,实现余额管理后,加上国库现金管理的实施,将为实现短、中、长期国债的定期滚动发行建立了基础,财政部将能据此制定和公布更加合理、透明的国债发行计划,合理引导市场的预期和投资行为。
实际上在中断了7年后,短期国债已于去年年底面市。与此同时,财政部有关人士在多次场合上表示,将力争在1至2年内改变目前国债发行额度一年一批的现状,推动国债余额管理,增加中短期国债的发行规模。可以预见,国债发行实现余额管理由猜想变为现实的可能性相当大。
期待新生力量
货币市场基金能否成为鲶鱼经过多方协调,去年12月9日三只货币市场基金终于闯关成功。货币市场基金主要投资于短期债券、央行票据、银行存款和回购协议等较高流动性品种。货币市场基金的出现,必然大大增加投资货币市场的资金量,一方面加快了货币市场的发展,另一方面扩大了货币市场对实体经济的辐射面,有利于货币政策传导机制的正常运转。
然而,业内人士对货币市场基金的猜想不仅局限于此,作为一支在市场化环境下出生的机构投资者,货币市场基金将能凭借其灵活的运行机制,在以银行、农信社为主的银行间市场掀起多大的风浪,能否成为一条鲶鱼,影响、甚至改变银行间市场机构投资者惯有的运行思路和操作模式。
影响力取决于实力。虽然就其目前的资金规模,货币市场基金显然无法与商业银行等机构相提并论,在短期内不会对货币市场造成太大的震荡。但除了基金管理公司外,就连银行也在积极主动地开发该类产品,因而货币市场基金的扩容前景也未可限量,没准有一天货币市场基金不仅会成为鲶鱼,更有可能成长为货币市场的巨鲸。
国库现金管理如何入市2004年,债券市场也许还会迎来一个庞大的新生力量。去年年底,财政部副部长楼继伟透露,一种新的国债操作方式,国库现金管理方式正在积极地推进过程中。如果顺利实现,不仅可以提高国库资金的收益,也有助于货币市场基准利率的形成。
投资者对国库现金管理的关注,主要在于这笔资金将如何运作。因为在发达国家,国库资金可以直接进入货币市场买入或回售、卖出或回购短期债券甚至中长期债券,并且国库资金还具有参与货币公开市场操作的功能,并成为央行公开市场操作的重要对象。因此,国库现金管理往往对债券市场、货币市场产生重大影响力。
据了解,去年年初留存的库底资金达到近4000亿元,因此国库资金无疑将成为债券市场一支重要的入市力量。这笔庞大的国库现金何时入市,以何种方式操作,会选择什么样的品种,资金在交易所和银行间如何分布,势必都将时刻影响着债市投资者的操作策略。
专业债券经纪商会否出现除了直接的操作主体以外,债市投资者还期待着专业中介机构的发展能在今年取得突破。
真正场外交易市场的存在需要两个条件,一是需求多样化的投资者队伍,二是交易市场中存在许多中介机构,即自营商之间的经纪商,专门从事双向报价。
目前,国内债券市场并没有真正意义上的专业中介机构,然而市场却已经有了类似的操作机构。由于债券市场经常会出现找不到对手的情况,去年便有不少机构自发做起了业余场外双边报价商。
业内人士认为,虽然这些业余的报价商的出现并有起到增加债市资金的供给的作用,但却实实在在地增强了债券市场的流动性,提高了交易的成功率。但是在目前的市场状况下,由于受到资质认定和管理的局限,这些业余报价商往往很难形成规模,管理层应该对此引起重视。
渴望品种创新
资产证券化会否浮出水面经历了长达7年的酝酿,资产证券化似乎说什么也得在今年露一下脸了。因为,据权威人士透露,信贷资产证券化、抵押贷款证券化等金融创新产品目前正处于制度设计过程中,有望在2004年推出。
然而,这一类债券的出现对中国债券市场的促动,不仅仅是体现在产品的丰富上,而是创新了债券市场的定价机制。因为,经过对基础资产打包组合以后产生的资产支持类债券,是非单一现金流量、非直接定价机制的债券,与其他债券品种相比,其定价机制将更复杂,对分析与交易的要求也更高。
此外,尽管没有入围十大猜想,但是在2004年,债券品种尤其是国债品种的创新步伐能否加快,成为债市投资者关注的焦点之一。比如浮动利率债、可掉期债和通胀指数化国债等是否也会在国债发行中现身?
国债能否预发行国债发行前是否也能进行交易?去年年底,中央国债登记结算公司推出了一份报告,建议成立国债预发行交易市场。预发行指债券虽已被授权核准招标发行,但尚未正式招标发行,市场就对该期债券先行买卖交易的行为,属于一种短期的远期交易。
海外市场的经验显示,一个活跃的债券预发行交易市场确实对即将发行的债券产生正面影响。一是有助于承销商准确判断市场需求状况,进行理性投标。二是为发行人在制订发行成本时提供可靠的依据,减少流标行为的发生。这显然有助于国债的顺利发行。
行情走势牵动人心
收益率曲线是否继续陡峭这个猜想实际上反映了债市投资者对今年市场行情走势的担心。去年下半年的下跌,使债券市场收益率曲线平均上移了80个基点,对原先过度投机的国内收益率曲线进行了修正。尽管收益率曲线的上升已为未来可能的升息预留了空间,但在2004年,依旧处于受通胀预期和升息预期影响下的债市收益率是否还将面临调整呢?无疑,2004年CPI的走势、经济发展的速度、央行的货币政策的取向,仍将成为时刻影响债市重要的因素。
7天回购能否成为市场基准利率目前国债的定价基准是法定的银行一年期存款利率。这一规定的好处在于以一年期存款利率作为国债定价基础,利率是由央行确定,具有法律基准性质,不易引起争议。但是以银行一年期存款利率作为基准的债券,其价格水平不能灵敏地反映短期的市场变化。
而今市场呼声最大的是希望选择国债7天回购市场利率作为参照基准。据悉,去年国开行就有意调整金融债的定价基准。其中的原因有两条。一是7天期国债回购利率相对稳定,同时能比较准确地反映市场利率的变化。二是尽管它短期内存在一定波动,但它波动方向和央行的利率调控方向基本一致,而长期看,它能与一年期利率的变化趋势相吻合。然而,利率的变化是一件大事,债券定价基准的调整最终取决于央行的态度。
作者：记者 秦宏
|
