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融资百亿元的超级大盘股如何树立自己的蓝筹地位并解决未来的收购资金缺口
本刊记者蒋德嵩
满载着市场期待或怀疑的目光，依靠滚动开发长江水资源而生存的航母级企业长江电力(600900)终于试水中国股市。该公司11月初以每股4.3元的价格公开发行23.26亿股股票，
随后于11月18日上市交易，首日交易股价上扬45%。
尽管该股首日交易的涨幅低于其它公司首日上市的平均涨幅，但在市场萧条的气氛下，加之如此大规模的公开募股是否适宜的争论依然绵绵不止，该股表现仍属可圈可点。作为具有电力行业垄断优势的超级大盘股，滚滚长江水将为长江电力带来源源不断利润的盈利前景，这令投资者期待无限；此外，该公司未来收购三峡发电机组存在的1000多亿元资金缺口，又会对日后公司本身及市场带来怎样的影响，依然值得关注。
打造航母
长江电力成立于2002年11月，由中国三峡工程开发总公司(以下简称“三峡总公司”)以原葛洲坝电厂所有发电资产、以及与发电业务密切相关的辅助性生产设施等资产作为出资，联合华能国际、中国核工业集团公司、中石油、葛洲坝集团等重量级国有企业共同发起设立。
根据公司章程，长江电力将逐步收购三峡工程陆续投产的发电机组和其它发电资产。此次，长江电力IPO扣除发行费用后募集资金净额为98.26亿元，将全部用于收购三峡总公司所拥有的三峡工程首批投产的2＃、3＃、5＃和6＃发电机组，包括水轮发电机、辅助机电设备、相关坝段工程及其它附属设施等，但不包括三峡工程中用于防洪、航运等公益性资产。据《新财经》记者了解，每台发电机组经评估后的价值为44亿元，此次收购总金额约187亿元，资金不足部分通过负债解决。
如此看来，长江电力上市的实质内容是，三峡总公司剥离原葛洲坝电厂承担的社会职能机构和下属多种非电力生产经营企业资产及负债，成立独立的、以电力经营为主业的经济实体，再利用资本市场资源滚动开发长江水力资源。上市后的长江电力，以现金回购三峡总公司拥有的三峡工程发电资产，三峡总公司以此归还三峡工程建设中的各类贷款。
有证券分析人士指出，借助葛洲坝这个中间环节，三峡电站成功地将债权融资转化为股权融资形式，在某种意义上可以称为一种融资创新。
优势显著
从短期来看，长江电力收购4台三峡机组后，总装机容量将达到551.5万千瓦，每股收益将有所增加，但由于收购活动从2003年9月份才开始实施，因而新收购的机组的盈利能力在2004年才会得到充分反映。日后，随着陆续收购另外22台三峡发电机组，长江电力的发电能力将不断得到提高。
从长期来看，发电成本将成为决定电力企业竞争力的关键因素，而这正是长江电力的优势所在。中信证券的一份研究资料显示，五大电力集团所属上市公司单位主营成本(主营业务成本/发电量)介于0.088元/千瓦时至0.215元/千瓦时之间，而长江电力单位主营成本低于这一水平——葛洲坝为0.034元/千瓦时左右，三峡机组预计为0.07元/千瓦时左右。在管理成本方面，葛洲坝电厂按0.8万千瓦/人的标准配置运行管理人员，属国内领先水平，高于国内一流水电站0.25万千瓦/人的标准；三峡电站更是计划按5万千瓦/人配置运行管理人员，属国际领先水平。
长江电力副总经理、董事会秘书张定明表示，水力发电除了设备折旧，基本上可以称作无原料、无成本经营，稳定的长江流量就是长江电力的核心竞争力；如果26台发电机组收购完毕同时运行的话，每秒钟就会有800元钱进入长江电力的收入里。当然，“靠水吃水”的长江电力，最大的经营风险则在于长江流量的枯荣。
收购资金缺口
长江电力是次百亿元融资规模在很长时间内成为了大盘的利空因素，而未来收购三峡总公司余下22台发电机组的资金如何解决，依然是投资者关注的问题。尽管长江电力总经理李永安在不同场合均表示，今后收购资金主要依靠债务融资，而不是从股市融资。但是长江电力在成立一年内匆匆上市的急迫姿态，已经表明，股市也会成为未来解决收购资金来源的重要场所。
李永安告诉记者，长江电力最终从股市融资不会超过200亿元。这意味着，除去股权融资，长江电力尚有超过1000亿元的收购资金缺口。李永安称，公司的资产负债率较低，有着充足的负债空间来支撑长江电力未来收购三峡发电机组所需资金的融资需求。这实际上表明，长江电力未来几年将背上沉重的债务负担，会对其经营能力、财务管理水平提出更高的要求。
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