|
-民族证券徐一钉
进入2003年以后，A股市场资金结构发生巨变，目前A股市场主要有三大资金群体，即证券投资基金、
QFII为代表的国外资金、私募基金及券商。由于A股市场中的两大资金群体，即证券投资基金和QFII等国外资金的投
资理念都是“价值投资”，只是在内涵上彼此间有一定的差异，因此2004年，随着“价值投资”的进一步深化，蓝筹股的
股价将面临重
新估值。
我国加入WTO已进入第三个年头，A股市场的大门已逐步向外资开放。很多国际投资人看好我国经济的成
长，愿意参与、分享我国经济长期增长带来的收益，通过QFII、或其他渠道进入国内资本市场的资金数额越来越多，A股
市场与国际接轨的速度正在加速。2004年A股市场对股票的定价，特别是对于大盘蓝筹股的定价，需要站在国际的角度来
考虑，国外的成熟理念将对A股市场产生深远影响。
以前，当市场谈到沪深股市与国际化接轨，市场的第一反映往往是下跌，但A股市场在经历了三年的调整之
后，国内股市部分行业的平均市盈率，已经与国外同行业接近，甚至有些比国外的还低，他们有向国外平均市盈率靠拢的趋势
。例如：钢铁行业美国平均市盈率为35倍，与之对应的是，A股市场钢铁行业平均市盈率仅为13倍。在全流通的美国股票
市场，钢铁行业属于夕阳行业；而我国刚刚进入重工业化时代，其一大特征是对钢铁的巨大需求。
随着全球制造业逐渐向我国转移，我国将成为世界的制造工厂，因此，未来几年我国钢铁行业有良好的成长
前景。对比中美钢铁行业的基本面，显然我国有明显优势，即使没有考虑国内股市“股权”割裂的问题，国内钢铁行业平均市
盈率也仅为美国的37%，显然国内钢铁类上市公司的价值被严重低估了。估计钢铁、有色金属等行业上市公司的定价，将逐
渐向国际定价标准靠拢。
另外，基金、QFII的资金规模目前已经超过2000亿元，而目前蓝筹股的流通市值也就2000亿元。即
使在2004年，机构能挖掘出新的蓝筹股，但蓝筹股市值也不会大幅增加。随着新基金的不断发行，QFII规模的不断扩
大，以及国内外其他资金进入A股市场速度的加快，“价值投资”群体的资金规模将继续扩大。而持有蓝筹股的机构，只要其
持有股票的基本面、行业景气度没有大的逆转，他们一般不会轻易丢掉筹码，毕竟目前市场中值得投资的股票并不多。这样后
来者、减仓者都将面临“买什么”的问题，在考虑到股票的流动性、持股的安全性等因素后，估计其中大部分资金仍将投向蓝
筹股。这样A股市场将出现局部资金和筹码失衡，蓝筹股筹码的短缺将导致其市盈率被抬高。
今年三季度以来，国内农产品、煤炭、电、水等价格的上涨，预示着我国已经走出通货紧缩的泥潭。200
4年我国物价水平呈现出温和上涨态势，将出现轻度的通货膨胀。但某些产品价格的上涨、或有上涨预期，使市场重新对相关
上市公司估值，并刺激相关公司股价上扬。同时温和的通货膨胀，上市公司的资产也将之升值，这对公司的股价有积极的影响
，股票虚拟资产价格上浮的水平比CPI的增幅更快，其中优质的上市公司股票的资产升值幅度会更大。而人民币汇率的升值
预期也将吸引更多的境外资金，通过投资证券市场的方式来分享中国经济的高增长。一些国内、外资金持仓等待人民币升值引
发大牛市的预期，使得A股市场中部分筹码被中、长线锁定，也将大盘蓝筹股的筹码进一步短缺。
今年基金所倡导的“价值投资”是舶来品，当“老师”也介入到A股市场参与搏弈后，机构之间的搏弈就变得十
分微妙。从以QFII为代表的外资的角度看，他们将借鉴国外各行业市盈率，再结合我国各行业的具体状况，重新对A股市
场的大盘蓝筹股定价。凡估值低于国际市场平均水平的A股公司都将纳入他们的视野，如果这些公司治理结构方面没有问题，
则很有可能成为这些新资金的增仓对象。而具备持续竞争力的行业龙头、或拥有垄断性的资源、或享有巨大的市场份额的公司
，将被市场重新估值。2004年A股市场，将继续抬高大盘蓝筹股的流动性溢价，并向国际定价标准进行结构性调整，同时
“价值投资”的挖掘将向行业地位溢价、垄断溢价、区域溢价等纵深方面发展。
虽然，沪深股市已经进入机构博弈时代，2003年的博弈仅是“跑马圈地”，机构之间“真正”的博弈在20
04年才刚刚展开。2004年大盘蓝筹股将被市场重新估值，估计合理市盈率将由2003年的15-20倍市盈率，提高
到20-30倍市盈率。随着国内蓝筹股市盈率的上升，国内市场的大盘股市盈率一直低于市场平均市盈率有望改善，将由目
前仅为市场平均市盈率的0.6-0.8倍，向纽约市场大盘股的平均市盈率是市场平均市盈率的1.1-1.8倍靠拢。因
此，投资者要想在2004年胜出，需要站在国家视野下重新审视A股市场，否则，很可能出现选对了股票，但盈利不多的情
况。
| 
