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本刊记者鞠娟/文
截至2003年12月，获得QFII批文的境外投资者已有12家，总投资额度达到17亿美元，其中瑞士银行以6亿美元的投资额度名列第一。对于境外机构投资者而言，中国境内市场从来没有像现在这样离他们这么近。
QFII对中国资本市场带来的变化是潜移默化的，但是QFII的一小步，却促成了中国资本市场前进的一大步。
中国资本市场并不缺资金，所欠缺和亟需的是国际化的投资和交易理念——而这恰恰是QFII可以发挥导向作用的地方。可以看到，国内的一些基金经理已经开始对公司的基本面和盈利情况非常看中了，在不断坚定和强化国内机构的投资策略后，QFII“价值投资”和“长期投资”的投资理念已经为市场提供了一个新方向。
另一方面，许多发展中国家引进QFII制度的直接目的大都是借助外资激活境内市场，优化市场投资者结构。作为一个新兴的证券市场，中国股市基本上还是一个散户型的市场，其非理性化的投资特点，将不利于中国证券市场的良性发展。但在将来，随着QFII投资理念的深入、基金的扩容，A股市场会分化为两块：一个大块就是机构投资者之间的博弈和较量，另一小块就是逐渐被边缘化的散户群体。
以台湾为例，在未引入QFII制度之前，台湾证券市场是一个典型的散户市场，个人投资者占96%以上，散户为主的市场，波动幅度与频率较大，系统性风险较高。外资的进入改善了原先散户为主的投资者结构，并且由于境外机构对境内投资者的影响较大，使得台湾股市自1992年以后总体上逐渐趋向理性，投机气氛较以往大大淡化。
此外，QFII作为来自国外成熟市场的投资者，他们对国际市场更为了解，他们的进入有利于带来国际市场上的远期供求信息，从而有利于使国内股票市场价格变化不仅反映本国产品、行业的远期供求关系，而且也反映国际市场上的远期供求关系，进而引导国内资源在开放条件下的优化配置，直至对产业结构的调整起到促进作用。
正如瑞士银行中国证券部主管袁淑琴所言，QFII选择某种行业的股票时，不但要重视中国市场的具体情况及行业中个股的基本面和业绩，还要把中国的A股公司放到国际上的大环境中判断，并先在全球范围内进行比较，以此来寻找各自潜在的投资机会。
A股市场也在改变QFII
本刊记者袁朝晖/文
正如一枚硬币的两面，在QFII用自身的努力改变内地资本市场的同时，诞生在特殊环境下的中国资本市场也在“迫使”QFII们改变自己的某些做法。首先是国有股减持利刃何时落下的“恐惧”一直笼罩着投资者，这对QFII也不例外。
“在任何一个新兴市场，永远都会有很多你根本想象不到的问题发生。简单来说，像国有股流通，目前还是未知因素”陈昌华说道。另一大困惑就是投资品种的稀缺。从目前的情况看，QFII的投资还明显带有试探性，相对而言比较谨慎。
实际上，面对“资金不愁，优质股难寻”的内地资本市场，价值投资的进一步升温，对市场最直接的影响就是80%的资金会聚集到20%甚至更少的股票上。一些有着很好发展前景的个股会反复走强，屡创新高；而另一些个股却会门庭冷落、鲜有成交，股市结构性调整进一步加剧。
据《证券市场周刊》了解，各大QFII最终“瞄准”的目标公司不过也就是40多家左右。对于QFII而言，还有一大困扰难题就是缺乏亟需的避险工具。QFII在其他市场中大都建立了一定的对冲工具，如以前台湾QFII市场相对应建立的做空工具，这样可以利用金融衍生产品保证投资的安全性和获利性，尽管这将会加大监管机构的压力和市场的不稳定性，但对QFII而言则是犹如上了“保险”一样。而在内地，这种机制几乎是一片空白。现行政策上的一些限制还造成一些QFII难以挥舍的“忧郁”。首先是现在QFII在一年内不能把汇入中国的资金拿出来；即便一年后也是每一季度才能拿出20%，这令很多投资者都望QFII而却步。对于市场对QFII的“误解”，尤其是对他们购买股票时的透明度的质疑，QFII们表示，QFII有两种操作方式，一种是由QFII向客户提供研究报告，客户在研究后再决定购买哪一只股票或其他投资品种。另外一种则是某些不具备直接获得QFII资格的基金等投资机构，他们自身具有很强的研究能力，一般情况下会自己派出研究人员到内地的目标公司进行调研，然后做出选择，再将自己的指令发给QFII，由其代为购买。
解读QFII投资之道——专访瑞士银行中国首席策略分析师陈昌华先生鞠娟
《证券市场周刊》(下称《周刊》)：作为第一个“吃螃蟹”者，你们如何看待QFII进入中国市场这一行为？陈昌华：股票市场是复杂的。QFII进来的资金是很少的，直接影响并没什么，但是对资本市场的间接作用则要大得多，我们在寻找好企业的过程中就把一些价值理念带进来。什么是价值投资理念？对我而言是很简单的理解，买股票即意味着买公司、买企业，分享企业的盈利和成长。
《周刊》：QFII进入市场是否看中了A股市场见底的时机？陈昌华：QFII进入的时机确实比较好，关键是H股遇到难得的大涨，从而显示出A股的比较优势。刚开始进入时，外资投资热情并不高，但随着H股股价的持续上扬，与A股的股价价差也越来越小，吸引了投资者对A股市场的兴趣，投资热情迅速增加。对于外资机构而言，A股和H股大有此消彼长之势，买A股就是对H股市场的一种补充。
《周刊》：选择同时拥有H股的A股上市公司时，是否会参考其H股股价？陈昌华：在两个市场都有泡沫的情况下，肯定要比较哪一个泡沫更少。在我前期做的A股19家公司研究时，普遍的净资产回报率在20%-30%，比H股平均水平要高，当然好的公司就会考虑购买了。
《周刊》：目前在市场中受追捧的行业，如汽车、钢铁、房地产等，你认为里面有多大泡沫成份，价值和股价有多大程度的偏离？陈昌华：每一种行业情况不一样。汽车业值得关注，问题在于，这个行业的风险很大，因为竞争激烈，目前硝烟四起，利润不会很高。而类似汽车玻璃这类相关产品，由于受汽车行业扩张的影响，既没有整车业那么强的竞争，又还有相当大的需求量，所以发展前景看好。对于钢铁业，要注意企业的盈利增长波动幅度，宝钢的波动是最小的，相对而言，其他钢铁公司的波动幅度却是比较厉害的。我们肯定不会买处于低端产业链的钢铁公司，因为低端钢铁运用最多的是房地产业的建筑用钢，低端钢铁产能增长最快，但如果经济出现问题，对这类企业影响很大。勿庸置疑，宝钢是好企业，但能不能持续发展谁都说不准。未来两年是考验它价值的关键时间，一方面考验是未来原材料价格会升得很快，另一方面考验是来自外资企业的竞争。至于房地产业，中国房地产行业很有趣，虽然行业膨胀了几年，但除了万科好一点以外，绝大多数房地产公司的利润却很一般，主要是数量上的膨胀，而不是价格上的增长。就房地产行业的风险而言，房地产价格上大跌的情况是不大可能出现，但运用银行贷款这块的风险是最危险的。我本人不太赞成投资房地产行业。
《周刊》：现在QFII看好宝钢等蓝筹股，境内机构对其也是重仓持有，股价一路上扬，从QFII进入时的5元多涨到现在7元多，你觉得相对其价值，股价是否走高？陈昌华：宝钢现在的市盈率是十几倍，包括长江电力也是，我不认为这个市盈率水平太高，其股价还算合适。确实，比起初期的价位，现在再大量进入是不太会让人接受了，但是现在就卖的话好像又早了一点，短期内应该会继续持有吧。
《周刊》：QFII实际上只是一个“资金通道”,如果出现内地公司绕道海外，借助QFII自己炒股票，这种行为可能会影响QFII的声誉，你们对此有何措施？陈昌华：这种情况会出现，但是并不是所有基金的资金我们都会接受，由于信誉更重要，所以在申请的时候，QFII有自身严格的审查系统，并采用要求客户提供资金来源确认的方式，尽可能知道资金大致来源，防范由于身后的客户所带来的风险。国际知名的大投行，出一点差错都会影响到全球的声誉和业务，所以我们避免出错，不会因小失大，这也是我们没在中国境内开展个人业务的一个重要因素。另外，瑞士银行本身的企业文化就是一向注重管理和风险控制，以此吸引长期客户。
《周刊》：QFII自有资金跟客户资金在运作时是通过同一渠道吗？中间有无严格的防火墙？陈昌华：肯定有防火墙，托管银行就是一个严格的防火墙，可以说，如果有一天瑞士银行倒闭的话，托管行也会把资金如数退给瑞银的这些客户。托管行清楚QFII的资金流动，也清楚其投资方向，为什么QFII要选择国际知名银行作为其托管行，就是因为它就是那道防火墙，而国内银行缺乏托管QFII资金的大量经验。
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