将人民币升值

　　中国上一次经济大繁荣是在1992年至1993年，其最终解决方案是提高利率。然而，惠誉评级公司（中国）的经济学家布莱恩·考尔顿指出，不断上升的利率将使中国吸收更多的外资，进而进一步增加人民币的升值压力。惠誉同时预计中国今年的外汇储备将增加1100亿美元，总额将达到4100亿美元。

　　人民币的资本项目是封闭的，即使是股票市场也是通过合资格境外投资者计划实行有 限的开放。然而，资本项下仍出现了巨大的流入和流出，主要是通过“误差和遗漏”项表现出来的。

　　在过去，中国主要是资本外流。近年来，由于中国利率高于美国，结果走势出现反转，资本开始回流。中国目前面临的局面是一方面如何降低经济增长率，一方面如何应付美国人对低人民币汇率水平的担心。考尔顿指出：“亚洲国家都不希望自己的货币升值，中国更是如此，因为它的经济目前正在经历强劲增长。在过去18个月里，人民币对美元又贬值了5%至6%，导致中国的出口更便宜。”

　　中国的出口特别具有竞争力，许多分析员认为这很大程度上要归因于它拥有自我约束力强、受教育程度高及便宜的劳动力，同时也因为它实行了诸如出口退税这一类的隐蔽补贴。

　　分析员们也都认为，由于美国出现的双赤字，美元将出现下跌，但这种弱美元的出现要进行软着陆才行。其中就包括要得到其它国家的配合。考尔顿指出：“其它货币对美元应该升值以帮助美国缓慢实现弱美元。但到目前为止，只有欧元和日元正在不断升值以分担美元贬值的成本，而亚洲的许多其它国家尤其是韩国和中国并没有参与进来。”

　　这一情形可能产生的最大危险是，这些国家会在突然间意识到美元的贬值并抛售手中的美元债券，导致美元利率飙升并进而触发通货膨胀。而世界上最大经济体遇到的困难很快又会传导给亚洲和欧洲经济。

　　考尔顿认为中国摆脱目前利率困境的唯一办法就是将人民币升值10%至15%。这将使中国经济的增长率降下来，同时又不会影响到利率。他说：“人民币升值将使出口增速及原材料进口成本降下来，这自然会使整体经济的热度降下来，同时还会使中国的消费者得到更多实惠。”

　　中国的汇率水平同利率水平一样，都是由政府按照自己的偏好决定的，在目前只有经常账可自由兑换的情况下，尽管资本账目出现了一些正面的变化，但市场在决定汇率水平的过程中发挥的作用仍相当小。这种状况导致国内企业和个人不能将资金转到国外，而任何这种行为的大规模出现都会是致命性的，因为总量超过1兆亿美元的储蓄存款为国内银行提供着流动性支持，后者正在用这些资源对付庞大的不良贷款。

　　考尔顿认为，尽管中国政府已经决定先对两家银行进行注资挽救，但如果银行贷款仍按目前的状况扩张的话，那么，银行资不抵债的情况将更严重。他认为，中国银行业的不良贷款的年增长率在10%左右。虽然中国的金融系统很弱，但由于拥有庞大的外汇储备及低外债率水平，因此，它可以获得A1级的长期外币评级展望。这与亚洲金融风暴期间的亚洲国家有着根本区别，后者由于用大量短期外币债务为本币项目提供长期资金融通，因此这些国家的货币出现了大幅下挫。杰克·霍恩