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-广发证券何晓虎
可转债在发达股市是非常普遍的金融工具，在我国证券市场，真正形成″市″也就是今年，但和1300多
只股票相比，可转债仍然没能引起多数投资人的认识，不能不说是一种遗憾。中国资本市场对外开放的步伐已加快，赋予可转
债一些新的投资功能。所以，如果仅从教科书上的理论分析目前的可转债，显然不够全面。在明年继续加快债券市场发展的政
策
引导下，可转债作为重要的一个分支，其潜在的投资机会必将近一步凸现。
可转债的特殊价值
从金融工具的特点上看，可转债已成了QFII等外资下注人民币升中长线升值的重要筹码。QFII大都
承认，值得他们投资的A股为数很少，盲目择股他们肯定不原意，可转债的比较优势就很显著了：可转债期限最长5年，利率
风险比大多数国债小，而且很多转债有利息补偿，持有到期实际利息收入并不低。最重要的是，大多数转债都有银行作担保，
信用风险实际上和交易所企业债没有区别，跟国债的差别也不大。所以，如果以一定的价格买入转债，持有5年，即使没能享
受到转股的好处，但未来5年内，人民币的汇率只要上升10%-20%，再加上债券利息，其折算成外币的收益也是可观的
。基于人民币不会贬值的预期，QFII投资可转债的力度不会减弱，而我们目前转债市场规模太小，束缚了他们的投资额。
同样，对于基金，特别是开放式基金来说，可转债也成了它稳定基金净值的最佳配置工具，现在转债大都在
机构投资者手里，价格稳定，容易推高价格、做高净值，而每年还有利息，基金当然愿意买国债。
根据上述分析，我们不难看出：越是经营稳定的公司、规模越大的转债，对基金和QFII越有吸引力，今
后如新发的转债符合这样的条件，就是好转债，最值得关注。
转债是目前交易所唯一可以T+0交易的证券品种，且交易成本低廉——无印花税，只有0.1%的券商佣
金，稍具一定规模的资金都可利用买卖盘同时挂单的″夹板″式手法赚取差价。
〓〓今年提出发行转债计划的公司不下20
家，特别是单个发行规模较大，如招行转债、浦发转债等，可以预期，明年可转债市场规模有望实现翻倍，流通性得到改善，
对投机资金吸引力更大。
可转债投资功能的运用
特别适合风险厌恶型投资者。譬如，某些国企的资金，是绝对不能承受亏损的，对于国债回购的利率又不满
意，很难承受增发等风险，此时，可转债就是较好的投资产品，特别是如果和回购资金结合做，非常容易做到保本，而可能的
收益将明显高于纯做回购。
主动化解股票的不可测风险。股票最大的风险实际上就是不知道所谓的″低点″究竟在哪里。因此，金字塔
式的操作对资金有限的中小投资者来说，实际风险还是不可控。有了转债就不一样了，转债的低点相对可测，只要你不去″博
″，毕竟有利率保障，通过仓位的设置，就可以控制风险。所以，在认为某个正股可能出现行情，但又担心把握不好具体的买
点，此时，不妨借助其转债来实现投资的目的，尽管可能实际的结果是投资转债不如直接买正股，但是，万一你当初的判断是
错的，则风险可大为减轻了。
另外，我们认为股市中的“二八”现象是风险的一个缩影，即面对1200多只股票，对投资者而言，总体
上是风险大于收益的，而发了转债的公司，在主观上希望转债持有人将其转成股票，对股票采取积极措施的可能性要比其他股
票大。因此，转债市场的总体机会要大于整个A股市场，在这样一个已缩小的范围里操作，自然又多了一层胜算。
在正股和转债中进行套利操作。这需要结合具体的转债条款和具体品种来做，不能一概而论，操作起来需要
较高的技巧。
选择规模大的新品
首先，从安全的角度出发，转债的价格是最直接和容易判断的投资标准，即绝对价越低，风险越小，购买获
利的可能性越大，而不必太在意转股价和正股价的关系，因为转股价是可以向下修正的。从这个角度去看，低于面值转债其风
险几乎没有，但从收益的角度出发，当然更应选择基本面好的品种，如对近期刚涨到面值以上燕京转债仍可中长期关注。
其次，关注新发及明年陆续发行的新转债。由于有了经验，新发行的转债在条款设计上普遍对投资者更有利
，价值自然高。在价值判断上，面值附近上下2元都可视作投资区，而对于基本面特别好、转债规模又大的品种，如即将上市
的首钢转债。如果由于市场外部因素，导致这类转债的接近面值甚至跌破，将是最佳的买入时机。另外，预计明年将有更多的
上市公司将发行可转债，类似招行、浦发、万科等蓝筹型的公司的转债要密切关注，原则上，如果转债采取网上发行，都投资
者都应该积极去申购，然后中长期持有。
再次，我们认为发行规模大的转债投资价值更高。因为，目前转债的主要投资者还是大型机构，他们对流动
性有特殊的偏好。因此，规模大的转债相对规模小的转债容易受到青睐。一般认为转债规模达到10亿元以上可称为大，越大
越好。
最后，从发行公司的基本面出发，业绩稳定，行业景气程度高公司的转债价值相对更高。如电力、公用实业
、有色金属等。
问：到年底了，蓝筹股的表现还是让人心动。我们前期买了一些老牌科技股，业绩不错，然而没什么表现，
现在是不是可以把这些科技股卖掉，追一些蓝筹呢？
答：从行情发展来看，大盘将继续保持宽幅震荡盘升，中线依旧坚定看好。沪市走势仍较为强劲，市场热点
还在扩散，表明市场主力仍是看好后市行情。大盘蓝筹股从中期的角度看，还有上升的机会，也是稳定大盘指数的重要工具，
但把那些超跌滞涨的老牌科技股去换出来，追一些蓝筹那是不值得的，因为我如把本次行情看成是大行情，那么这些老牌科技
股将也有较好的表现。以目前的收盘价为基础，老牌科技股相对的上升空间反而大。其实许多股票看似滞涨，而多方实际在建
仓，低位放量说明有资金陆续入市。我们认为部分低位放过量的科技股后市中线有机会，虽现在还没有较好的表现，从目前板
块轮动的规律看，老牌科技股毕竟是代表有较好的人气和前景，后市会有表现的机会，建议投资者目前可继续持有，耐心是最
重要的。
问：现在市场上经常有些“地雷”，象前期浙江东方、桂林旅游，昨日的云大科技都出现了大幅跳水，我们
该怎么规避这种风险呢？
答：跳水的个股大多是前几年大幅炒作过的庄股，我们需要考察庄股的形成过程，这种股票都完成了筹码从
分散到集中的过程；同时要看跳水的原因，跳水一般是资金面出了问题，或者因市场背景的改变使以往的获利模式不再成立，
场内资金主动放弃所致，也可能是主力为了选择价格更低或潜力更大的品种而选择快速出货。跳水时，股价一般都在高位横盘
了相当长的时间，多条均线已开始粘合，此时股价已到了必须选择方向的时候，因此一旦出现破位走势，其杀伤力相当大。
规避这种跳水股票的风险，最关键是在刚开始出现破位时及时止损，或者尽可能把价格相对高的股票换成经
历了急跌、缓跌和漫长的探底、修复之后的这些股票，股价在出现放量后，就会有出色的表现。对于大趋势已坏的股票，投资
者只能短线操作，一般投资者免进。
问：象中视传媒 600088、综艺股份 600770、聚友网络 000693这样的股还能
买吗？
答：以这批股为代表的科技股成为本次行情的领头品种，然而应短线涨幅较大，最近出现一定的退潮，短线
继续调整在所难免，虽途中会有快速的反弹，但毕竟主力套现的欲望还是较强烈的。我们认为目前投资者短期不应该再买这种
已经涨幅很大的股票，至少要等到它充分调整后，再度放量的时候可以短期考虑介入，目前反而要避免调整的风险。
进一步说，大盘后市如再度启动行情的话，新的龙头将可能切换到其他的板块和热点上，从收益最大化的角
度看也不应该去买中视传媒、聚友网络这样的股，继续等待热点的明朗时再出击，将有利于抓住新热点。在进行持仓结构调整
的同时，投资者短期操作上应把重点放在补涨股上，在大盘高位整理之际，盘中一些补涨品种仍在不断表现，虽然持续性较差
，但作为这一类个股来看，风险相对较小，投资者对于放量起稳而又涨幅不大的个股仍应重点关注。(杨惠忠供稿)
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