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收益可观的核心资产明年将稳步走高———强势基金有望提供超额回报
招商证券 杨晔
近一个月以来，基础股票市场再度展开结构性上升行情。有色金属、石化、煤炭、电力等行业上市公司的股价涨幅远远超过同期主要市场指数的涨幅。我们再次看到了核心资产
一枝独秀的景象。股票型基金的净值在市场上升的过程中，也出现了较大幅度的增长。
目前，基金普遍关注的问题是：明年的结构性上升行情将怎样演绎？近期回报较高的资产仍将处于相对强势吗？我们认为，市场基本因素并不会发生根本改变，特别是基金的投资行为模式没有改变。因此，基本可以肯定明年仍将延续今年以来的结构性上升行情。而近期上涨较多的煤炭、石化等行业，均属于资源性或者基础性行业，其行业景气的上升和公司盈利超出预期的增长，既有世界经济复苏的影响，更主要的是因为国内经济增长对这些资源和基础产品的需求超出了潜在供给。笔者认为，这些行业的产能扩张，或者需要较长的时间周期，或者受到自然资源条件的严格限制。因此，中期而言这些行业的景气仍将持续上升。从这个角度讲，11月以来的结构性上升行情抓住了经济增长中结构变化的关键所在，是有坚实的基本因素支持的。相信至少在明年中期之前，近期回报较高的这些资产仍将在结构调整中处于相对强势。
对于基金持有人和潜在投资者，讨论近期的上升行情的结构变动，以及这一时期基金净值的涨跌情况具有重要的意义，将为识别未来的投资机会提供线索。实际上，简单的条件判断和逻辑推理可得出结论：既然预期明年的行情将以目前的逻辑和结构展开，近期表现相对较好的基金当然更有可能继续保持领先，持有或者增持这些基金有可能取得较好的收益。
那么，具体而言哪些基金是值得我们加倍关注呢？我们认为，近期基金净值表现已经为这种情景分析提供了重要的信息。这是由于下一时期基础股票市场将延续前期的变化趋势与结构，那些近期表现较好基金，将有较高的概率在未来一段时期领先。三季度末的投资组合数据告诉我们，近期业绩领先的国泰金鹰、湘财合丰周期、鹏华行业成长、易方达平稳增长以及景博、兴华、科汇等基金此前在有色金属、煤炭、石化、电力等行业的持仓比例都比较高（我国市场上，采掘业主要包括石油和煤炭行业），同时还较多地持有同属资源稀缺和基础型产品供应行业的交通运输及仓储业的股票，合计持有这些行业的股票市值超过净值的30%。这些静态数据告诉我们，近期领先的基金在初期较多地持有近期上涨最多的几个行业的股票，并在近期开始享受收获的喜悦。
当然，真正科学客观的分析，还要进一步考虑投资组合的动态调整因素。尽管受到信息披露时间间隔的限制，这种动态调整目前还不能直接观察到，不过这些基金净值近一个月的快速增长已经提供了足够的信息。超额回报事实上说明这些基金不仅保持了在关键行业的重点投资，并且很有可能又进一步进行了增持。此外，银河稳健、海富通精选等尚未公布投资组合的新基金，以及前期投资组合中并未大比例持有近期强势行业的基金兴安，在最近的行情中也有上佳表现。从情景分析的角度考虑，也可以判断这部分基金此前已经较多的持有若干关键行业的股票资产。
我们认为，较之其他一些基金，这些近来领先的基金的确为将来的较高回报做好了准备工作，其当前的投资组合隐含了提供超额回报的结构。当基础股票市场在明年继续展开结构性上升行情之时，会有更大的概率再度领先。对于基金持有人和潜在投资者，如果考虑不超过半年的投资期限，持有或者增持这些基金的确是当前比较恰当的选择。
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