|
·刘骏·
本周债市总体呈现先扬后抑的走势，上半周各券种仍然承接上周的升势，各券连创近期新高，但下半周显出疲态，周末出现较大幅度的调整，从盘面看大致体现以下特征：第一，周初国债指数仍然呈节节攀升的态势，在010311迭创新高的示范作用下，中期债的风头已经完全盖过了长期债的强势，这与笔者上周分析相一致，后者在国家统计局11月份CPI指数公
布后就开始出现滞涨态势，从后半周来看其调整压力已经逐渐增大；第二，本周上攻行情是在浮息债和短期债率先上攻、长期债随后跟进，前期滞涨的中期债开始大幅补涨，正好与上两周相反，但在长期债大幅调整的情况下，中短期债也有所回落，但成交量并不大；第三，时值年底，在年终结账考核的压力下，持筹机构往往人为拉抬券价，而投资者的追高意愿减弱，观望心态加重，市场调整压力在不断加大，这种现象在长期债尤其是0307和0308上体现较为突出，这两个债都是今年最让投资者心痛而也是承销机构持筹最多浮亏最大的品种，盘中可以见到频繁对倒维持价格的现象。
本周消息面上总体对市场还是有利的：首先，本月25日在全国银行间债券市场发行2003年记账式(13期)国债，本期国债期限3个月，以低于票面金额的价格贴现发行，计划发行面值总金额为100亿元，承销价格按竞争性招标中标价格确定，从发行量和发行方法上，笔者觉得财政部和央行仍有为明年发行计划投石问路的可能，发行量小，这样不足以对市场造成大的影响；而本期国债无基本承销额，无发行和兑付手续费，这是新的尝试，可见财政部和央行也在有意识地谋划债券发行方式的改革和创新；本期国债期限仅为3个月，也有可能为明年发行债券期限的多样化做铺垫，同时央行上周末将超额准备金率下调27个基点，使得短期票据和短期国债的投资价值凸现，可见一级市场的投资意愿还是相对较强，短期券是受欢迎的；其次，时值年关，一般而言，金融机构的资金面都会趋于紧张，对流动性储备要求要所增加，但从最近央行的公开市场操作来看，仍以稳定货币市场利率为主，明显不会大规模回笼资金，只是通过适当的操作来给予商业银行等机构以流动性支持，本周央行公开市场操作和上周一致已可见一斑，笔者统计到春节将有410亿票据到期，加上每周近200亿的外汇占款，笔者预计从现在到春节央行每周只需100亿－150亿的公开操作，这样对商业银行和市场的压力和影响将是较小的；再次，温家宝总理24日在国务院常务会议上对目前经济运行中存在问题的分析以及解决措施的部署，较为准确地切中时弊，多种调控措施的运用一方面将缓解货币政策的压力；另一方面也有利于抑制局部过热的苗头，对来年宏观经济的平稳运行十分有利。
从下周的操作来看，预计在市场资金面和政策面保持相对稳定的情况下，债市在年底之前几个交易日有可能呈现小幅震荡整理走势，但回调空间不会太大。具体而言，长期债将面临一定幅度的调整压力，但收益率较高的中短期品种价格下跌的空间则相对有限。投资者在操作上不宜草率抄底，对部分中长期券种可逐步减仓，规避短期市场风险。
| 
