齐春宇：即使蓝筹股也不能一味追涨

　　凡思达投资 齐春宇

　　　蓝筹股今年涨幅惊人

　　目前蓝筹股的炒作依然如火如荼。从今年以来的市场主流趋势看，谁持有蓝筹股谁就能规避大盘下跌的风险，而且一旦大盘止跌回稳，蓝筹股的上涨幅度远远超过股指。蓝筹股 今年以来的狂飙突进可以从有关数据得到充分印证。至12月25日收盘时，总市值最大的20家A股公司加总的总市值12966亿元，达到沪深股市总市值42006亿元的31%，其中最大的中国石化4335亿，最小的南方航空也有230亿。绝大多数公司都非常绩优，仅就前三季度收益来看，20家公司简单算术平均每股收益为0.29元(加权平均为0.27元)，最高的华能国际每股收益达0.66元。20家公司股票年度涨幅非常惊人，按简单算术平均高达51%(以25日流通市值加权平均涨幅为52.7%)，远超过上海综合指数今年以来11.4%涨幅40个百分点。

　　现在还算是价值投资吗？

　　蓝筹股经过今年以来的反复上涨，20家大盘公司加权平均市盈率达到了28倍。对于28倍这个数字，我们可以从两个方面加以考量：

　　(1)与国际比较。1871-2001年将近140年的历史中，S＆P指数平均市盈率为14.73倍，其中在20世纪最后10年当中上升至平均25倍的高水平。显然，我们的蓝筹股的市盈率已高出美国历史平均数字很多。国内流行的观点认为，中国作为新兴加转轨的国家，经济增长率较高，因而可以支撑较高水平的市盈率。对此看法笔者不敢苟同，从世界范围内看，新兴市场虽然经济成长率较高，但风险也大，所以市场可接受的市盈率往往低于成熟市场。这从附图2000年主要成熟市场和新兴市场的市盈率对照中可以看得非常清楚。另外，沪深上市公司净资产回报率仅7%左右，美国则为13%左右，就是说在美国投入100元钱，上市公司一年可以创造13元的利润，同样的投入，我们的上市公司仅能为股东创造7元钱利润。所以那种认为我国股市可以支持更高市盈率的观点难以令人信服。

　　(2)与周边金融市场比较。判断市盈率的高低还有一个虽然简单但比较合理的因而较为通行的方法，就是以10年期国债收益率作为基准加以对照。目前为银行间国债市场10年期国债收益率大约在3.8%，折算市盈率为26.3倍。总之，20家大盘股的28倍的市盈率并不算低了。

　　A股市场上很多所谓蓝筹股其实是典型的周期性股票，如钢铁、石化等行业的个股。目前股票处在行业的景气阶段，因而业绩优异，但静态市盈率依然不低。一旦进入行业低潮循环阶段，公司业绩就会下降，所以动态市盈率还会更高些。另外，上市公司会计信息的质量仍然不能令人真正放心。以前那些被曝光的所谓绩优公司也曾一度被市场公认为典型的超级蓝筹股，很难说这样的股票不会重现。

　　所以，目前投资蓝筹股未必符合国际上流行的价值投资理念，所谓的价值投资与1996年炒绩优股、5·19行情炒网络科技股、之后炒重组股等概念性炒作并没有本质的区别。由于大部分蓝筹股的市盈率总体上已经较高，从投资的角度看，价值发现阶段也已完成，可以说目前已经进入“博傻”阶段，继续买入的风险似乎在增大。

　　是否应该马上退出蓝筹板块？

　　虽然如此，20家蓝筹股平均28倍市盈率相比A股整体的40.2倍仍然有较大幅度的折让。而且，证券市场上股票的定价出现“超调”或者矫枉过正的情况无处不在。过度的打提前量也会面临较大的风险：就是说提前退出蓝筹股的炒作，反而很可能放过利润最为丰厚的一段。我们相信，蓝筹股和绩差股股价的结构性调整将在一段时间内继续推进，想想看，现在还有比蓝筹股更让人放心的股票好买吗？可以说其它股票更不值得买，所以现在就放弃对蓝筹股的炒作并不明智，恰当的策略应该是顺势搭车，把“博傻”进行下去。但需要明确的是，目前所谓价值投资理念基本上已经流于形式，只是借用了价值投资的名义而已。成熟市场上通过价值发现股价上涨后往往能维持在高位不下跌，我们这儿目前还不会这样，最可能的情况还是像坐过山车，目前涨得越多将来跌得越猛，以往那种风水轮流转的情形还会重演，投资者应该牢记这一点。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。